可转债上半年收益率乐观，下半年会面临较大压力
　　董冰清
　　可转债“进可攻、退可守”的属性自去年四季度以来表现明显。
　　A股1月行情顺利收官，可转债的表现也非常活跃。整个1月，上证指数上涨了6.61%，而中证转债指数上涨了8.37%。
　　随着反弹轰轰烈烈地进行，可转债还安全吗？未来上涨的空间有多少？分析人士的答案是：上半年有机会。
　　此轮反弹略超预期
　　华安可转债基金经理贺涛在接受第一财经日报《财商》采访时表示，A股本轮反弹到目前为止表现为以银行股上涨为代表的估值修复行情，而转债对应的正股大多数都是低估值的大盘蓝筹股。因此转债的上涨主要是因为“正股股价上涨，转债内嵌的转股期权价值得到了市场的重新发掘”。
　　华宝可转债基金经理华志贵则认为，一方面可转债的期权价值正在恢复，另一方面去年底可转债的债券到期收益率很高，接近信用债收益率，两方面原因导致了可转债的这波行情。
　　贺涛同时也表示，此轮行情在“意料之中”，但幅度确实超出预期。不过对于“可转债是否已经涨得够多、估值过高”的问题，他显得比较乐观。
　　“可转债市场已逐步脱离债底，具有较强股性。目前转债市场整体估值处于中性水平，到期收益率仍在正值附近，转股溢价水平虽然已经包含一定的正股上涨预期，但仍处于历史中值以下，未来估值仍有提升空间。”贺涛说。
　　一位证券公司分析师表示，转债目前的估值和2011年的4月份、6月份不能比，拿石化转债（110015.SH）来说，2011年4月转股溢价率有20%，现在是8%。但是，现在的估值比起2011年9月份的最低点估值至少上升了10%。
　　从转债价格来看，2010年时，各只转债的价格都在130元以上。在2008年的债券大牛市中，海化转债（125822.SZ）的价格曾高达459元附近。而目前上市转债的价格普遍130元以下。
　　受益于可转债反弹，可转债基金在债券基金中排名上升迅速。截至1月31日，今年以来涨幅前十的债基中有8只可转债基金，其中涨幅最大的长信可转债A净值上涨10.56%。一些重仓可转债的杠杆基金表现也十分强劲。如浦银增利B，年初以来涨幅达16.89%，在全部开放式基金中排名第6。
　　上半年有交易性机会
　　对于转债后期将会如何表现，上述证券公司分析人士认为目前转债主要是估值修复行情，受正股影响明显，而现在市场主流情绪认为股市是反弹而不是反转，“转债估值贵的时候是市场非常好的时候，现在还不能指望有那个水平”。他预计估值会继续上升，但空间不大。
　　兴全可转债基金经理杨云对行情的看法也是反弹。只不过这轮经济调整的时间足够长，股市下跌的幅度和时间跨度也足够大，随着经济的阶段性复苏，股市的反弹力度才会较大。
　　而反弹必有终结。杨云告诉记者，物价重新趋势性抬头之时也就是反弹行情结束之时，并且如果经济持续复苏，通胀在下半年甚至更早即趋势性抬头的可能性将较大，相对来说，上半年是战略性投资可转债的较好时机。
　　眼下市场对于可转债还有一个担心，那就是民生银行200亿和石化二期300亿的可转债发行会不会造成扩容压力，尤其民生转债上半年最有可能获批发行，到时对市场的冲击是否也在所难免？
　　对此，贺涛的看法是，大盘转债的发行会对可转债的估值提升有压制，尤其对同行业的工行转债和中行转债影响会更大。但考虑到目前工行转债的转股溢价不高，而中行转债债性仍较强，因此如果股市仍保持震荡向上的格局，即使这些转债短期推出，对市场的冲击也相对有限。
　　当然，对于打新者来说，倒不妨积极把握新上市可转债的申购收益。除了民生银行和中石化，杨云还建议投资者关注中国平安转债的发行时机。
　　“转债市场2013年获得正回报的可能性很大，上半年收益率乐观。”杨云说。
　　中小盘偏股性转债值得关注
　　年初至今，涨幅前三的可转债分别是海直转债（127001.SZ）、泰尔转债（128001.SZ）和美丰转债（125731.SZ），分别上涨24.7%、16%和15.6%。其中，海直转债和泰尔转债都是去年发行、今年新上市的次新债。
　　两个银行转债工行转债（113002.SH）和中行转债（113001.SH）在银行股的强势带动下涨幅也超过8%。
　　上述证券公司分析师认为，海直转债和美丰转债之所以会走得那么强，基本都是因为盘子小、弹性大、有题材。美丰转债的正股四川美丰（000731.SZ）主营业务是化学肥料和尿素，近期正股快速上涨主要得益于农业一号文件的下发和主业的环比改善；海直转债的正股中信海直（000099.SZ）做的则是海上直升机送递业务，“行业小、公司是唯一龙头，又有一点军工题材，再加上盘子本身较小，上涨肯定较快。”
　　后期，杨云认为可转债市场在经过去年12月份以来的反弹后，整体股性已经有明显的提升。大部分转债的溢价都已经下降至20%以内。偏债型的转债接下来都将进入“垃圾时间”，在流动性恢复的情况下应当回避，相对而言，偏股型的转债更值得期待。品种上，建议继续把握行业基本面转暖且溢价率不高的转债的结构性机会，如电力类转债、银行转债等，并控制风险。
　　“从历史来看，最后所有转债都会上涨，越到后期，中小转债的涨幅最大。最近回调较多的转债、今年以来上涨较少的转债，将是后期的主流品种。”华志贵说，他认为银行转债接下来仍将有不错的表现，但其他中小盘转债的表现可能会超过银行转债的表现，因此配置均衡会是一个较好的策略。
　　贺涛比较看好平衡型转债：“对于正股基本面改善、估值仍有修复空间、转债绝对价格和转股溢价率适中的平衡型转债我们依然看好。”
　　上述证券公司分析师则表示，后期继续看好成交活跃、弹性较好的次新债，但在操作上一定要快进快出。大盘转债要看行业周期，银行转债相对谨慎，关注估值低、属于有色金属行业的南山转债（110020.SH）。