“小步慢跑”还是“一步到位”？

    １１月３０日在央行公开市场操作中，１年期央票发行量创纪录地降至１０亿元的历史新低。

  正当央行多管齐下大力气回笼流动性的时候，作为货币回笼的常规工具，公开市场操作中却接连受阻，只能“小步慢跑”。

    面临挑战

    专家认为，年内流动性回笼仍然面临很大的挑战。公开市场回笼受阻主要是因为市场需求偏弱，强烈的加息预期使得央票二级市场利率连续大幅攀升，一、二级市场利率大幅倒挂。

    在“储蓄搬家”的影响下，准备金率的提高对于流动性的回笼作用将受限。后期货币政策中，除了准备金率这一数量型政策工具，很有可能在年内再次动用价格性工具——利率，从而解决公开市场货币回笼的尴尬。

    各有利弊

    在流动性回笼压力下，是选择“一步到位”提高发行利率还是“小步慢跑”逐渐加大公开市场操作力度，各有利弊。

    国信证券固定收益分析师李怀定认为，如果采取“一步到位”式的发行利率上调方式，可以暂时使得一、二级央票利差持平，并为央行争取一个政策效果观察期，但央行发行利率的巨幅上行可能会加剧市场的恐慌和市场关于１年期基准利率上调的预期；若采用“小步慢跑”式的发行利率上调方式，又可能落入央票利率上调预期自我强化与实现的循环。 

    倒逼加息

    兴业银行经济学家鲁政委认为，央票集体地量发行将倒逼央行加息。年内外汇占款、财政存款等流动性外流暗道导致货币达标压力依然巨大，公开市场操作的失灵无法容忍，在ＣＰＩ可能继续走高的影响下，预计在１１月份宏观数据公布前后，加息预期将继续增强。

    李怀定表示，目前二级市场１年期央票和１年定存的利差已经高达３０个基点，而根据历史经验，在加息周期中当央票利率大幅超过１年定存利率后，央行加息的可能性很大。从修正央票发行利率的倒挂程度、恢复公开市场操作回笼能力角度看，加息的力度有可能超出２５个基点。 （据新华社上海１２月２日电）