虽然我们此前一再强调，在国家一揽子经济刺激计划的引导下，银行惜贷的可能性很小，但今年1月份信贷总量的超高速增长仍超出了我们的预期。除了季节性因素外，贷款的高速增长在很大程度上是银行顺应国家宏观经济政策的必然结果，而这同时也充分表明，目前银行体系的流动性已十分充裕。
　　实际上，从2008年下半年开始，银行体系资金面就日趋宽松，11月份正式推出适度宽松的货币政策以来，央行降低存款准备金率、创新公开市场资金投放工具以及大幅降息等措施更是加快了流动性向银行体系释放的速度。据央行统计，2008年全年释放流动性约8000亿元。同时境内金融机构的超额准备金率大幅上升，2008年末为5.11%，比上年末高1.81个百分点。在全球金融危机不断演化的背景下，这些释放流动性的政策措施有力保证了我国银行体系的流动性和运行稳定。
　　但对商业银行来说，在实体经济回暖未稳、大部分生产型企业投资扩张意愿仍显不足的背景下，银行即便将大量资金投入与国家经济刺激计划相关的领域和行业，仍面临着流动性充裕带来的盈利压力。加之储蓄存款定期化和长期化以及企业定期存款增速走高、银行主动增加不良贷款拨备、银行信贷议价能力降低等因素，信贷市场利差和贷款收益收窄的速度在加快，使得做大票据业务成为银行的一种客观选择。
　　笔者以为，保证银行体系流动性的总体充裕只是保证经济金融平稳运行的一个基本条件，合理引导银行体系资金及时有效地流入实体经济部门，才是下一阶段“保增长、调结构”的关键命题。
　　从贷款结构分析银行资金的效用
　　虽然监管层审时度势地进行了释放流动性的操作，同时境内商业银行也未出现惜贷从而导致美英等国“信贷紧缩”问题，但受制于各种因素，目前银行体系资金流向实体经济的效用并不是很理想。
　　其一，从期限结构看，2008年6月份以来的中长期贷款占比下降趋势没有改观，甚至还有强化迹象。
　　其二，进一步估算中长期贷款的组成结构，可以看出，中长期贷款主要流向了与经济刺激计划相关的大型项目领域，而生产型企业和个人消费贷款增速有限。
　　4万亿元经济刺激计划于2008年11月9日正式公布并开始实施后，当月金融机构对非金融性公司及其他部门的中长期贷款就改变了前10个月同比少增的势头，出现了明显的回升态势。而今年1月份新增的中长期贷款中也有相当部分流向了与经济刺激计划相关的能源、交通、基础设施等大型项目建设。这些信贷支持资金对消化前期产能起到了关键作用，同时也说明银行体系的放贷能力很强，对经济平稳增长的作用至关重要。但同时我们应看到的是，随着大型建设项目的资金到位、开工，其对信贷资金快速增长的拉动效应将趋于递减，因此近几个月尤其是今年1月份银行信贷的高增长势头不具有可持续性。
　　同时居民户贷款自去年10月份以来，占比就在不断下降。虽然从绝对数来看，居民中长期贷款1月份有所回暖，但楼市低迷导致住房及相关类信贷增长仍显乏力。与之形成对比的是，从全社会消费品零售总额增长来看，2008年11月和12月份单月增速分别为20.8%和19%，环比虽有所下降，但仍处于近年较高水平，若剔除价格因素，增速更为可观，尤其是汽车、服装及化妆品等产品的销量回升明显。2009年1月份的零售额增长加快，服务消费更持续升温。除了季节性因素，这恐怕与国家正花大力气刺激消费不无关系。对应于“保增长、调结构”的政策取向，消费的平稳较快增长可望成为此轮经济刺激战略的一大亮点，银行的个人信贷业务因此还有很大的发展空间。
　　其三，由于票据融资的资金用途所限，其流动性创造效应有限，短期内对实体经济止跌回稳的支持效用不强。同时目前票据签发以大企业为主导的基本格局仍没有根本改变，中小企业的票据融资较有限。
　　其四，如果考虑到目前银行对大企业的贷款集中度进一步上升，对非政府项目之外的中小企业的资金供给可能并不乐观。
　　银行体系资金回流现象
　　从存款角度分析，在贷款尤其是企业贷款高速增长的同时，企业存款增长却非常有限（企业活期存款甚至出现下降），企业贷款对企业活期存款的派生效应较低，说明信贷资金的流通周转速度不高，也印证了企业的投资意愿仍不高的事实。
　　另一方面，在居民户贷款增长乏力的同时，居民户存款却大幅增长，这里面有春节的因素，但反映出存款资金定期化、长期化趋势仍在强化中。
　　存款资金的定期化、长期化趋势在M2与M1增速日益拉大的“剪刀差”中表现得尤为明显。M1增速明显放缓缘于企业活期存款增长下降明显，而影响M2增长的因素主要有外汇占款及公开市场货币投放、贷款增量及贷款的货币创造效应和企业定期存款及储蓄存款增长等。前述分析的央行加大流动性释放和信贷的高速增长推动了M2走高，而另外一个重要原因在于储蓄存款和企业定期存款的增速加快。
　　值得关注的是，由于目前贷款的存款派生效应并不强，大量存款尤其是定期存款的高速增长在很大程度上表明，有相当部分资金回流至银行。
　　另一个需要关注的问题是，在目前实体经济回暖仍不确定的背景下，要防止资金过多进入股市。1月份用电量同比下降12.88%表明，经济总体回暖可能尚需时日。此种形势下，充裕的流动性如果通过各种途径进入股市，将造成股市进入不稳定的资金推动型上涨，而对实体经济的恢复也是弊大于利。
　　如何推动资金流向实体经济
　　由此，笔者认为，合理引导银行体系资金及时有效地流入实体经济部门，是下一阶段“保增长、调结构”的关键命题。
　　实事求是地看，全方位疏通资金转移渠道从而进一步推动银行体系资金流入实体经济需要多方努力。
　　从政府层面看，首先要通过加大社保、医疗及教育投入等政策措施，确保消费稳定较快增长。同时在落实产业振兴规划的过程中重点推动行业内重组。此外要加大财政、税收和货币政策的配合，花大力气改善中小企业融资的外部环境。唯此，才可望通过这一轮的经济刺激计划实现经济结构的调整和增长方式的优化。
　　从监管层角度看，加强信贷资金流向监测、合理引导信贷资金投向在当前具有重要意义。另外，需防止货币供应量持续过快增长，在保证银行体系流动性总体充裕的同时，加大阶段性的货币回笼，优化银行的资金期限结构，从而减少信贷增长的波动性。对银行来说，下一阶段应紧密结合产业振兴规划和居民消费增长态势，加大金融创新力度，重点针对行业重组、消费信贷、中小企业融资以及服务行发展不断推出更多的金融产品。同时，加快贷款的周转速度。
　　（作者为中国工商银行城市金融研究所副所长，文章仅代表个人观点，与所在机构无关）