1月信贷数量的爆发式增长出人意料，其中票据融资“井喷”更引起各方关注。北京大学中国经济研究中心（CCER）教授宋国青上周六在CCER第十六次中国经济观察会议上认为，1月新增贷款额和票据贴现都创下天量，主要原因是国外净资产占M3的比例大幅上升。
　　宋国青认为，1月票据融资大幅上升背后，是外汇占款为大头的国外净资产大幅上升，导致银行超额存款准备金率大幅上升，银行为提高资产收益、企业为降低融资成本或出于套利原因，导致1月票据融资大幅上升。
　　国外净资产中主要由外汇占款、黄金占款和央行在国际金融机构的净资产构成，后两项变动不大，国外净资产占比大幅上升主要是由于外汇占款猛增所致。
　　受全球金融危机影响，中国进出口贸易明显下滑，但由于中国进口降幅大于出口，贸易顺差不降反升。海关总署上周公布的数据显示，1月贸易顺差为391亿美元，同比大增102%。
　　业内预计，贸易顺差上升趋势仍将持续。国家信息中心预测，今年中国货物贸易顺差将可能达到3485亿~4085亿美元，比去年的2955亿美元明显上升。
　　由于实行结售汇制度，央行发行大量基础货币向企业换汇，从而注入大量流动性。宋国青表示，现在货币供给主要由外汇收入和国内贷款构成，去年11月国外净资产同比上升30.9%，国内贷款增长低于这一幅度，导致外汇占款比例上升，到去年底已升到约35%。
　　宋国青认为，今年从顺差角度来说，外汇占款占M3的比例会进一步上升。“除非让贷款比例也达到30%~40%的上升速度，否则外汇占款占M3的比例还会继续上升。要是不能抑制外汇占款速度的增长，就要压低贷款比例，总的准备金比例必然上升，在法定存款准备金比例没有上升的情况下，超额存款准备金比例必然上升。”
　　由于此前存在信贷额度控制，银行只能将超额准备金率维持在较高水平，超额准备金率大幅上升超过周转需要后，其边际收益率就是央行0.72%的超额准备金利率。宋国青认为，这是去年10月底信贷额度限制取消后，新增贷款连续数月大幅增长的重要原因。
　　宋国青认为，由于实体经济下行，在现行贷款利率下，企业贷款需求不足以把银行准备金吸收完。从银行方面来说，由于竞争和利率控制的关系，银行有寻求躲避利率管制的动机，票据融资因为利率灵活而成为避风港；从企业层面来说，票据的利率较低，既有可能是真实的资金需求，也有可能将融来的资金转存定期存款获取利差或进入股市。