信托一直以其"高收益，零风险"续写着一个经济学悖论。房地产信托、矿产信托、艺术品信托，纷纷走下神坛，哪一个会成"黑天鹅"？

    截至6月27日，今年上半年共发行信托产品2380款，较去年同期增加163款；实际发行规模总数约2774.49亿元，较去年同期下降了约143.93亿元；平均存续期约23个月，较去年同期缩短了6个月；平均预期年化收益率约为8.7%，较去年同期上升了0.5%。
　　虽然最近互联网及各家媒体爆出某些信托兑付事件可能存在的极大风险，令广大投资者和信托公司都为信托产品提心吊胆，但这些陷入兑付危机的信托产品一直也没出现过一例投资者申诉案例，信托一直以其"高收益，零风险"续写着一个经济学悖论。房地产信托、矿产信托、艺术品信托，这三种最近被提到风口浪尖的信托是否会走下神坛，哪一个会成为信托业的"黑天鹅"？
　　矿产信托 遭遇行业“寒流”
    去年房地产业遭遇政策打压后，矿业信托一度成为信托业的一盏明灯，根据用益信托工作室发布的报告称，在集合信托市场环比整体下降的情况下，矿产资源类信托融资规模不降反增，从去年四季度开始爆发。据其数据统计显示，今年一季度共发行41款矿产资源类产品，发行规模达到144.13亿元，发行数量同比增86.36%，规模同比增148.84%。而矿产类信托的收益率也居高不下，甚至可以媲美一直以来的收益率"领头羊"房地产信托，一季度发行的41款矿产信托产品平均收益率达到10.19%，而一季度整体集合信托产品的平均收益率仅仅为9.42%。
　　但从今年二季度以来，矿业信托的勇猛势头已经出现了颓势。某大型信托公司广东地区负责人坦言："二季度矿产信托的数量就开始不断减少，我们的几个矿业类的项目到六月份都不再募集资金了，项目的资金也已到位。"如今经济疲软，电企无力接煤，导致煤炭价格下跌，煤炭行业利润增幅大幅跳水，行业遭遇"寒流"，矿业信托也变得岌岌可危。
　　某银行高管曾说"大多数煤矿公司因为拿不到贷款转而利用信托进行高息融资，一旦它的现金流出问题，风险就大了。"而如今，中诚信托在山西的30亿煤矿整合项目"诚至金开1号"已经一步一步验证这位银行高管的预测。
　　这个总规模达到30.3亿的"诚至金开1号"集合信托计划投向山西柳林县振富能源公司，后者则用这笔资金收购四个煤矿。但其中一个煤矿有重大采矿权纠纷，另两个煤矿在信托计划成立时亦未获得开工批复。目前信托项目融资方山西振富能源集团控制人王平彦已被警方控制，外界对于"诚至金开1号"集合信托计划能否如期兑付产生了种种质疑。
　　对此，中诚信托告诉记者，目前振富集团及其关联公司于本年度第二季度新增3笔诉讼案件，经查均因账外民间融资所引发。中诚信托已经第一时间向监管部门及有关部门汇报了相关情况，目前监管部门要求妥善解决事件。而当地政府也极为重视，并成立了由政府牵头、相关部门参加的专门风险处置工作小组。在工作小组统筹下，中诚信托表示将积极参与核实民间融资情况，清查资产，在法律法规框架下稳妥解决此事件。
　　同时，记者还获悉，目前事件的另一关联方信托项目代销机构工商银行已经表示，不可能进行"兜底"，风险化解的主要责任将在信托公司。工行还表示，该信托项目实质上是由中诚信托主导，并非是工行自身项目。
　　此前在类似的银信"危机"博弈中，比如华澳信托实德兑付危机等，信托公司都很难指望作为主要代销发行渠道的银行，去为其分担相应的项目风险。
　　根据记者从信托公司了解到的情况看，只要是集合类信托项目，"兜底"的责任必然是信托公司自担；只有在银信合作项目中，银行发行的理财产品投资信托项目，银行将承担其理财产品投资人的损失；而在其他的单一类项目中，信托公司按惯例也可不为单一资金提供方进行"兜底"。
　　上海某信托公司人士表示，目前谈论中诚信托兑付"危机"仍为时尚早。因为从存续期看，该项目长达36个月，要到2014年1月31日才会到期。这中间，中诚信托只需要按照信托合同约定的利率分期给投资人兑付收益。因此，在距离最终的本金清算之前，仍有足够的时间可供中诚信托进行资产的处理。
　　而从最终资产处置的方式上看，中诚信托仍有较大的回旋余地。公开资料显示，"诚至金开1号"的信托资金是用于对山西振富能源集团旗下煤炭整合过程中煤矿收购价款、技改投入、洗煤厂建设等。目前振富能源拥有五座煤矿（含一座过渡保留矿井），一座洗煤厂，其中三座煤矿处于技改状态。
　　即使项目进展在此后未如预期，中诚信托也可在法律确权后将上述资产进行拍卖，以最终实现回收资金；或者是寻找下家接盘，以完成项目的提前清算。而考虑中诚信托的股东背景，上述上海信托人士认为第三方接盘应非难事。公开资料显示，中诚信托前身为"中煤信托"，目前的第二大股东为国华能源，隶属于中央直管特大型煤炭能源骨干企业神华集团。
　　一个不得不关注的问题，矿产资源信托发行集中在：内蒙古、山西、陕西等省份，也就是民间借贷的高发区。民间借贷对信托安全性的蚕食，值得警惕。
　　房地产信托 短期难开闸
    随着两次降息和房地产回暖、房地产信托开发贷项目"开闸"的消息传出，目前，房地产信托频频上新，新的开发贷项目即将上市，不少投资者的眼光又重新回到去年的"明星产品"房地产信托上。但是，业内人士表示，由于此前地产信托并未真正停止，因此短期内地产信托不会出现大爆发的局面。而鉴于目前的房地产情况，期限较长的产品风险或许会小于短期。
　　记者在公开信息看到，近期新上市的房地产信托中，募资方不乏合生创展、佳兆业等著名地产公司，收益率也大都非常可观，预期年收益率不少达到11%以上，甚至高至12%。
　　业内人士透露，其实房地产项目一直未有停止，只是"改头换面"变了一种形式。"现在地产融资不少走LP的形式，即有限合伙，这种项目近一年像雨后春笋般出现，目前难以统计有多大规模。"而即使是被限制的传统"开发贷"信托项目，也并不是所有的信托公司都被禁。
　　据某大型信托公司华南地区负责人透露，被禁的主要是过去未兑付完毕的地产项目资产总量及占比较大的信托公司，或者是地产项目总规模过大的信托公司，所以老牌的信托公司多数被禁。"四川信托等新的或比较小的公司，去年下半年都有零星的地产项目出现。"而今年上半年，随着房地产市场出现一些回暖的态势后，房地产信托出现频频上新，包括保利、金科股份等地产龙头都频频发行新的信托产品，募集额度也比较大。例如中信信托发行的漳州万达广场项目，募集规模就高达15亿元。
　　上述负责人坦言，虽然目前地产开发贷信托项目已经重启，但是短期内这种项目依然难以爆发式发展。"地产类项目目前的发行难度太大，客户一听说是地产的，都觉得风险太大，不愿意投资。而且找到好的地产项目也不容易，因此短期内业内应该是依然以观望为主。"对于新发的地产信托，有业内人士认为，目前宏观调控严格，房地产市场不景气，融资的时间越长，资金将会越安全，因此，首先是购买信托应倾向于三年期，主要考虑当前收益尚处高峰区域，但已进入收益下行期，购买长期产品可以锁定未来收益；其次是预计三年后兑付时，经济处景气期、资金处宽松期，宏观环境对兑付有利。
　　而中投永信资产管理公司董事刘同明则认为，投资者应尽量回避地产类产品，他认为2~3年期房地产信托产品风险不大，那是基于房地产回暖的判断作为前提，而目前看这种判断为时尚早，房地产的调整不是短期过程，要经历一个相对稳定的周期才能真正回暖。
　　艺术品信托 某单个产品风险较大
    押宝春拍秋拍，艺术品市场的行情直接关乎艺术品信托的安危。同样兴起于2011年的艺术品信托，今年也在遭遇着兑付的危机。
　　瓷器、书画、玉石……如今，信托产品涉及的艺术品领域越来越多。日前，山东信托联合中国工商银行发行"山东信托·美钻之缘1号钻石投资基金集合资金信托计划"，开创了国内首批钻石市场的金融业务。
　　据悉，该信托产品投资期限为一年，规模为2000万元，扣除银行代销费用之后，预期年化收益率在7.5%左右。在国内投资渠道有限的情况下，艺术品信托产品的出现给投资者提供了更多选择。同时，艺术品可观的收益，也让许多投资者看好这一市场。
　　但是，新产品总有其不成熟的地方。深圳一信托资深人士表示"事实上，已经有不少艺术品信托项目的经理感到焦躁不安。"据用益信托工作室统计，2012年第一季度国内各信托公司总共发行了艺术品信托产品13款，比去年同期增加了7款，增长幅度达116.67%，今年第一季度艺术品信托发行规模为181374万元，而去年第一季度发行规模为127000万元，同比增长了42.81%。
　　虽然艺术品信托的发行市场异常火爆，但在三类产品中，艺术品信托或许是最不成熟的，因此单个产品出现风险的几率或许较大，艺术品信托能否在近期渐次发生的艺术品风波中独善其身值得关注。
　　今年6月份地产商人及艺术品大鳄王耀辉成为人们关注的焦点，作为北京雅盈堂文化发展有限公司的实际控制人，王耀辉被协助调查的传言引发了人们对其旗下艺术品信托兑付的担忧。
　　2010年9月，上述地处东北的信托公司发行的信托产品以雅盈堂在2010年春拍时拍下的《砥柱铭》为抵押集资4.5亿元，用于支付北京雅盈堂文化发展有限公司2010年春拍、秋拍艺术品的部分款项，同时雅盈堂以所募集资金开展艺术品投资。除此以外，雅盈堂还与多家信托公司先后发行多款艺术品信托，募集资金总计超10亿元。
　　雅盈堂在去年并无主营业务收入。其主要业务是通过一年两度的拍卖会买入卖出艺术品。业内人士指出，这一运作模式因为引入了信托可以使杠杆做的更大，也可以使收益更高，但是前提是保证艺术品能够顺利出手。
　　除此以外，另有几起有关艺术圈涉案的传言，初步涉及信托计划已经超过十几款。
　　"近期曝出的艺术品等领域信托产品的风险，更多的是产品相关方道德层面所带来的风险。目前，中国艺术品市场仍不是很成熟，矿产领域的不可控风险也较多，所以我还是不建议投资者把比较多的资产配置在此类产品上。"某信托公司高管在接受记者采访时指出，虽然目前个别项目被曝出风险，但是由于总体规模较小，因此对整个行业影响有限。当然，这也反映出近几年来行业在快速发展中的问题，警醒各方须高度重视风险控制，以投资人的利益为重。
　　"艺术品信托和矿产资源信托一样，对信托公司的专业性要求比较高，但是实际上，信托公司并无多少懂得艺术品的专业人才，因此通过引入投资顾问的形式进行艺术品投资。但是投资顾问的资质就很关键。"上述信托公司人士指出。
　　中国人民大学信托与基金研究所执行所长邢成认为，如果信托公司作为受托人运用信托资金直接买入艺术品，靠艺术品升值为投资者带来收益，这种模式直接考验信托公司的专业水准。目前信托公司倾向与拍卖行等艺术专业机构进行合作，引入艺术品"投资顾问"对艺术品进行评估。但国内没有一家官方权威机构能够对艺术品估值给予认证，而且相关信托法律法规也并未对投资顾问做出明确的职责约定，因此其中不乏存在一些漏洞和风险。
　　"但总体而言，国内艺术品信托的风险还是可控的，因为在初级阶段，我国艺术品信托仍以债权融资方式为主。"一位第三方理财公司负责人对记者表示，信托公司主要是通过发行艺术品集合资金信托计划，为艺术品藏家或机构提供融资服务，其核心是融资，从而大大淡化了艺术品投资的专业成分和要求，在中国艺术品信托发展的初级阶段中，信托公司普遍采用这种债权融资方式。
　　他还指出，中国几千年的文明历史和历代艺术家给世人留下丰厚的艺术宝藏，随着艺术品鉴定、估值和保险等配套服务的逐步改善，以及艺术品信托投资的退出机制、估值等制度方面的完善，艺术品信托领域也将迎来更多的发展机会，当然仍建议具有一定专业知识的投资者涉足这一领域。
　　笔者粗略统计，截至到二季度末，艺术品信托总共发行规模不过20多亿元，与矿产信托和房地产信托仍相去甚远。
　　需要警惕的是，在前赴后继增加的艺术品信托发行潮中，有多少人是看中艺术品本身的价值而进场的呢？"很多信托公司只是效仿其他信托公司推出该类产品，产品本身没有创新性反而投机味道浓重，一旦艺术品市场出现下行风险，损失肯定会比较惨重。"上述人士指出。
　　据了解，目前制约艺术品信托有两大瓶颈。一是，艺术品价格评估只能依靠所谓的专家和大机构，人为主观性较大，没有一个统一的评估标准；二是，艺术品真伪的鉴定本身就是一个难题，从而使艺术品信托的鉴定和评估也会受困。
　　"说到底还是责任监管难。根据信托行业及其监管机构现有的机制设立，一旦遭遇拍卖公司与融资方联合作假的不道德行为，信托公司的'调查'显得十分苍白。"该分析师介绍，如果拍卖公司、融资方、信托公司串通起来假拍，形式上进行尽职调查，融资以后未按规定使用资金，那么这条利益链畅通无阻，监管方几乎不可能查出来的。而且，银行放贷时手续齐全，一旦坏账，经手人有了回避责任的空间。当融资方投资顺利，如约支付给信托产品利息加本金，购买理财产品的投资者获得预期收益，这场游戏便能圆满收尾。一旦融资方出现资金断裂，而抵押物又是价格虚高的艺术品，普通投资者将血本无归。
　　那么对于普通投资者就得靠认清风险和提高鉴赏两方面来规避权益受侵害。比如在信托财产管理运用和处分中存在的风险，投资者需要警觉，比如艺术品鉴定风险、艺术品保管风险、市场风险等，注意核算日将根据信托财产的现金流等情况确定，可能出现信托受益人最终获得分配的信托财产，少于其所交付的信托资金，甚至受益人最终获得分配的信托财产为零的风险。这都是投资者应该认识清楚的投资风险。
　　提高鉴赏方面，由于目前艺术品信托的收益和风险都很高，只适合部分人，如果想要投资艺术品，一定要寻找合适的机构。
　　合规挑战
    毕马威亚太区金融服务业主管合伙人李世认为，"2011年中国信托业得到了良好的发展，管理资产规模和利润都取得了显著增长。然而，信托行业的风险性质正在转变。"他分析认为，相较于其他的金融服务业，信托行业存在的战略风险并不容易察觉。如果没有一个战略视野，信托公司将要面对其现有业务模式无法应对市场变化的风险；信托公司也正面对着重大的合规挑战，特别是因为行业的快速增长所招致的为行业降温的措施挑战。随着行业的竞争升温，信托公司需要提升对项目的监察和风险评估，这就导致了公司营运挑战和成本压力的增加；因为某些信托投资公司为他们提供的固定收益产品承担了部分负债，所以信贷风险也开始在行业出现。
　　"信托公司应该专注高端理财，和银行的普通理财产品区分开，寻找自己的细分市场；若无法区分，投资者就会流失，在很多人的眼里，银行理财产品似乎更安全。"某金融机构研究员说，"但是目前多数信托公司还只是把自己仅仅当作一个平台，在失去政策优势的前提下，信托公司今年的日子不会好过。今年注定是信托行业整体放缓的一年。"