当无暇跟踪纷乱的股票市场，投资者选择投资股票型基金；当股票型基金收益差异越来越大，投资者或许会选择投资组合基金产品。

　　“现在私募基金越来越多，业绩分化又很大，一般的投资者很难有鉴别的能力，TOT（Trust of Trust）产品的好处就是避免投资者选择了业绩过差的产品带来损失。”私募排排网研究员张月告诉第一财经日报《财商》。

　　TOT是投资于私募信托的信托产品，由信托公司发起设立母信托，由母信托募集资金，投资于子信托，再由子信托投资于股票、债券等证券类资产。

　　收益：

　　成立满一年TOT全部取得正收益

　　根据私募排排网研究报告，截至1月31日，成立一年以上的TOT产品的年化收益全部为正，在2.65%到9.42%之间。

　　其中累计收益前几名的有平安财富·东海盛世一号集合资金信托，成立于2009年5月，累计年化收益率为9.42%；中铁信托·金鼎优选配置1号集合资金信托计划，成立于2009年12月，累计年化收益率为7.72%；平安财富·黄金组合1期1号集合资金信托，成立于2010年1月，累计年化收益率为4.68%。

　　而成立未满一年的TOT产品由于成立日期不同，收益差异极大。私募排排网统计的28只成立未满一年的TOT 中，累计收益最高的是2010 年7月成立的平安财富·双核动力2 期1 号（阿尔法型），成立以来的收益为7.84%；而跌幅最大的产品是2010 年11 月成立的华润信托·新方程私募精选2号，截至2 月10 日，累计回报为-9.17%。

　　“目前TOT历史还不长，现在看下来在整个私募处于中上水平。不过从国外的经验来看组合基金的下行风险控制得更好，波动率小。”张月告诉记者。

　　目前TOT的主要发行人以四大行为主的银行，以华润信托、平安信托为代表的信托公司以及以私募排排网、好买基金为代表的第三方投资顾问，至今已经为市场供应了超过30只产品。

　　在现有的三种TOT形式中，由银行作为投资顾问的产品往往更为稳健。银行往往有自己的“白名单”，列出现在市场上成立较久、受认可度高的产品。据私募排排网的报告，截至2011年1月31日，由商业银行主导成立的TOT产品有5只，其中3只跑赢了私募基金的平均收益水平。

　　而一些由第三方研究机构成立的产品则以其对私募市场的了解程度较高为主要卖点，由于经常访问私募基金公司，而有可能从中发现黑马。据私募排排网报告，由第三方成立的TOT产品有12只，其中有6只跑赢了私募基金平均收益水平。

　　“还有一类私募公司自己成立母信托，投资于自己旗下基金的TOT产品，由于投资标的有限，很难达到分散风险的目的，其实它不是严格意义上的TOT。”张月告诉记者。

　　目前阳光私募主要还是通过信托账户来发行产品，在证监会叫停信托计划开户后，阳光私募产品发行大受影响，只有少数拥有存量账户的信托公司还能发少量的产品。在这种情况下，一些信托公司由于没法引进新的投资顾问发行阳光私募产品，收入受到较大的影响，于是开始转道发展TOT产品。

　　模式：费用高于一般阳光私募产品

　　“看上去比单独买一只私募要付出更多的费用，但是我们为何要付出更多的费用？”一位投资者告诉记者。

　　TOT让购买者迟疑的主要是其收费模式。更有业内人士指出，TOT的优势在于其可以根据市场的情况及时将收益不佳的产品换成其他产品。但是，这也意味着在变换产品时要支付高昂的赎回费用，从而稀释产品收益。

　　“所有组合基金都会有二次收费的问题，TOT产品购买阳光私募的管理费和个人投资者购买是差不多的，只是申购费上少一些，所以如果投资人要购买阳光私募需要1%的管理费，那购买TOT就要交两次。”张月告诉记者。

　　一家TOT基金的工作人员告诉记者：“现在TOT的规模都在几千万的样子，TOT去购买私募产品，如果不是规模特别大，很难拿到比投资者更低的管理费，顶多是申购费用免去，所以费用上肯定更高。”

　　趋势：TOT或将成为主流

　　尽管更高的费用可能让投资者们购买TOT产品时犹豫不决，但是不少业内人士认为TOT产品很可能成为未来私募产品的主流。

　　“道理很简单，当私募产品多到让人眼花缭乱的时候，投资者就要找人来帮他们选择购买什么产品。”好买基金研究中心乐嘉庆告诉记者。

　　事实上，从去年开始，TOT产品的发行已经加速。2009年5月中国的第一个TOT产品“平安财富·东海盛世一号”正式成立，该年共发行了5只TOT产品，2010年TOT产品发行量增至29只。

　　之后我国的TOT也将成为趋势，一方面是由于信托账户的缺乏，TOT成为一种解决之道。另一方面，现在国内的私募基金越来越多，各种私募业绩差异越来越大。一般的投资者很难有筛选的能力，这个时候TOT的市场就产生了。

　　从全球市场来看，全球范围内大约有8000只对冲基金，其中有2000余只是以组合基金的形式存在的，约占到总数的1/4。组合基金已经成为对冲基金的主要资金来源之一，近年来在海外发展非常迅猛，增速大大超过了普通对冲基金。

　　“TOT产品本身也有一定优势，比如由于分散投资，业绩更加平稳；某些顶尖的管理人，在募集资金达到目标规模后，不再接受新投资者的注资，TOT给对这些基金感兴趣的投资者一个间接参与的机会。总的来说，这类产品比较适合风险偏好比较低的投资者，因为相对来说波动率比较小。”张月告诉记者。

　　附表_存续期超过一年的TOT收益水平

　　资料来源:私募排排网研究中心

　　名称 投资 成立 报告 累计 累计收益率

　　顾问 时间 日期 净值 (年化)

　　平安财富·东海盛世一号集合资金信托 东海证券有限责任公司 2009年5月26日 2011年1月26日 116.24 9.42%

　　中铁信托.金鼎优选配置1号集合资金信托计划 中铁信托有限责任公司 2009年12月25日 2011年1月31日 1.09 7.72%

　　平安财富·黄金组合1期1号集合资金信托 平安信托有限责任公司 2010年1月22日 2011年1月31日 104.80 4.68%

　　中国邮政储蓄银行金种子 中国邮政储蓄银行 2009年11月12日 2011年1月15日 1.05 4.59%

　　优选投顾人民币理财计划

　　华润信托·托付宝TOF-1 华润深国投有限责任公司 2009年11月6日 2011年1月31日 103.93 3.17%

　　光大银行（601818）阳光私募宝 光大银行 2009年10月9日 2011年1月31日 1.03 2.65%