| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2009年08月29日 11:16 |
作者： |
莫兆奇 |
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莫兆奇
这里所说的“12座珠峰”是用美元纸币堆积出来的一座虚拟高山，代表环球各国应付危机和刺激经济措施的惊人规模。
假如我们把1万亿美元全部兑换成1美元的纸币，便可以堆积出一座海拔6.8万英里的虚拟高山，正好相当于12座珠穆朗玛峰的高度，或者地球到月亮距离的四分之一。
另外一项不完全统计也可证明此次各国行动的规模是何等空前。在上世纪80年代，“万亿美元”并非新闻报道的常用词汇，比如在1980年3月，“万亿美元”一词仅在美国报刊上出现了6次。但29年后的今天，仅是3月份的前两个星期，美国报刊引述“万亿美元”的次数已经高达1400次。
对于我们投资者来说，这前所未见的“12座珠峰”却可能成为一柄“双刃剑”。一方面，正是由于各国政府施尽浑身解数，环球宏观经济形势才能逐渐走出谷底。目前所见，欧美就业和消费数据正趋回稳，而以中国为代表的新兴各国尤其是亚洲经济，更有望率先恢复增长。
但另一方面，各国政府如此大手笔的量化放宽，长远而言却似乎是在以本身经济的基本面因素作赌注，希望能够策动复苏。难怪会有投资者担心，“12座珠峰”之后是否会见到高通胀重临？
正是由于这种潜在通胀困扰，使得投资者担心，政府会否开始收紧政策以避免通胀。在欧美，有关中央银行结束量化放宽政策的“退出”讨论已成为目前最热门的话题之一。在中国，A股近期出现下调，背后的一个重要原因也正是投资者忧虑中央可能会调整货币政策。
让我先从投资者目前最为担心的通胀局面开始讲起。我认为这种局面出现的几率并不大，只有25%左右，这是因为消费低迷和产能过剩将在一段时间内帮助压抑通胀。但假如投资者确实预期未来12至18个月出现高增长以及高通胀的情况，那么债券就会大跌，而股市上升但逊色于商品。这时最适宜持有的投资项目应该是商品（包括黄金）、股票和房地产。
投资者对于另一种局面也相当担心，那就是出现通货紧缩。在这种假设的情境中，市场对于经济复苏的憧憬将逐渐减退，投资者心怀失望，股市也将因此反复跌至新低。这时最适宜持有的资产类别应为政府债券、现金（货币/流动资金基金）及黄金，以发挥避险作用。不过，基于目前金融海啸最恶劣的时刻已经过去，我认为出现这种情况的可能性更低，几率只有约20%。
最后一种是可能性最高的情况，也就是我的核心假设，即通胀缓和局面，几率高达55%。我认为，在这种情况下，环球经济将逐渐迈向复苏，增长低于趋势而各国政策则维持宽松，此时市场评级将逐渐上升，股市有望在2010年创出新高。
在这种核心假设当中，投资者最适宜持有的资产类别应该是股票、信贷及地产，以把握“资产再膨胀”主题。具体来说，在股票范畴当中，我比较看好亚洲（不包括日本）及新兴市场，在信贷范畴方面则看好高收益及亚洲债券。假如投资者也和我一样预期这种局面，那么大家肯定也会认同，目前环球股市的任何短暂调整，都能为我们创造逢低买入的良机。
（作者为摩根资产管理副总裁）
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