| 来源： |
卓越理财 |
发布时间： |
2009年01月15日 14:39 |
作者： |
王增武 |
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奥运年，中国经历了南方雪灾、四川大地震、经济增速下滑和奥运盛会成功举办的大悲大喜，而银行理财产品市场也历经了零收益、负收益、QDII腰斩和发行数量与募集资金均创新高的大落大起，二者的曲折历程颇有几分相似。虽然我们依然看好中国中长期的发展趋势，但是否对银行理财产品市场未来充满信心呢？
发行数量创新高据中国社会科学院金融研究所理财产品中心（以下简称"中心"）统计，2008年1月至11月56家商业银行共发售银行理财产品4113款，再创新高。总体而言，2008年前9个月发行量呈一路上涨趋势，此后呈现一定程度的萎缩。从产品发售银行方面来看，上市股份制银行发行动力最足，其中招商银行发行产品946款，位居榜首，外资银行发行数量较少；从产品投资币种方面来看，人民币产品占比高达74%，其后依次为美元、港元、澳元和欧元产品；从产品投资期限方面来看，期限跨度在3至6个月的产品数量最多，一年期以上产品占比不足10%。
投资价值随投资期限变化收益和风险是衡量产品投资价值的两个层面，中心主要采用超额收益率和99%VaR（最低期望收益、最差值）来度量产品的收益和风险，二者绘成的星空图是产品投资价值的直观展示。总体而言，第一季度产品的投资价值较高，十月份产品的投资价值最低，其他月份产品的风险收益水平居中，且集中度较高，具体情况参见图。从产品发售银行方面来看，城市商业银行发行产品的投资价值较高，高风险和高收益是外资银行发行产品的主要特点；从产品投资币种方面来看，欧元产品的投资价值较高，人民币产品的投资价值较低；从产品投资期限方面来看，期限跨度在9个月到1年的产品投资价值较高，2年及两年以上投资期限产品的主要特点是高风险、高收益，缘于结构类理财产品多集中于此期限跨度。
到期收益高于上证指数表现期望收益率和浮亏额度只能作为产品未来真实收益的预判基准，到期收益率才是衡量理财产品投资价值的真正指标。总体而言，银行理财产品第一季度到期产品的收益水平较高，后期走势平缓。图三是基准利率(即一年期定期存款利率。如果当月利率水平调整数次，则选取利率的平均值作为当月利率水平。)、CPI、上证指数（以2008年1月1日上证指数表现作为基准，在此基准上的月度表现即为上证指数的月收益率）和理财产品收益率（每月到期产品年收益率的平均值）的月度表现时序图。可见，理财产品收益率不仅高于同期的基准利率水平，而且远高于上证指数的表现，但受前三季度高通胀水平的影响，理财产品的收益水平低于同期的通胀水平，之后理财产品的收益水平与通胀水平形成"剪刀差"，回归常态。上述结果进一步佐证了银行理财产品的设计理念，风险收益水平介于股票和定期存款、CPI之间的多样化投融资工具。
在全球金融危机、国内加强监管和自身负面消息不断披露的三种压力下，银行理财产品市场暴露出如下六个方面的问题：（1）基础资产与支付条款的错配；（2）市场时机和发行时机的选择不当；（3）投资收益和汇率下跌的双重亏损；（4）资金运作和投资组合的监控不力；（5）产品设计的风险防范意识过低；（6）国外冲击和国内监管的双重压力。但正所谓"瑕不掩瑜"，毕竟理财产品的总体平均收益水平高于定期存款利率、CPI和上证指数的表现，且不乏年收益率高达40%的佼佼者。
作者单位：中国社会科学院金融研究所理财产品中心
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