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时间:2018年7月9日
编辑:涂涂
聚焦小米上市:雷军三大策略保障小米未来成长性
小米集团7月9日正式在港交所主板挂牌,成为港股市场“同股不同权”创新试点的首家上市公司。开盘价报16.6港元/股,较发行价跌2.35%,首日即破发。
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   尽管小米上市创造了9位亿万富翁与数千位千万富翁(其中两位创始人雷军与黎万强身价分别增加约155亿美元与16亿美元),但小米D轮以后的入股PE机构获利并不丰厚。

  导读:尽管小米上市创造了9位亿万富翁与数千位千万富翁(其中两位创始人雷军与黎万强身价分别增加约155亿美元与16亿美元),但小米D轮以后的入股PE机构获利并不丰厚。

  本报记者 陈植 上海报道

  截至7月10日收盘时,小米集团(01810.HK)股价收报19港元,成功突破17港元发行价的同时,其整体估值也回升至540亿美元。

  不过,对通过小米科技境外投资者通道基金高价认购小米股票的高净值投资者而言,何时解套仍是未知数。

  今年初,不少投资者通过这款产品按790亿美元估值,在一级市场认购小米股票(折合26.52港元/股)。对比当前二级市场股价,这份投资依然出现约30%浮亏。

  “不算我们额外支付的3%认购费与2%年管理费,以及未来的利润分成,当前这笔投资浮亏差不多在35%左右。”一位参与投资小米科技境外投资者通道基金产品的高净值投资者赵诚(化名)告诉21世纪经济报道记者,鉴于浮亏较大,他曾与基金管理方(GP)沟通,得到的反馈是“小米业绩快速增长基本面没有改变,一旦CDR境内发行,其估值将得到明显回升,到时投资者有望获利退出”。

  “由于小米刚上市,相应股票未到解禁期,我们也只能静观其变。”赵诚坦言,其中个别投资者还用美国高科技热门股上市后先破发、再创新高的历程“安慰”自己。比如2016年以来,包括Facebook、Snap等美国高科技互联网热门公司在上市后都出现破发-回升-创新高的走势,因此他们希望小米股价也能如法炮制,让他们扭亏为盈。

  在多位香港金融机构人士看来,小米要复制Facebook、Snap等公司股价走势,未必容易。一方面不少全球投资机构依然将小米视为科技消费品公司,而不是互联网公司,导致估值短期内未必能大幅提升。另一方面,近期全球贸易冲突升级导致港股动荡,直接影响欧美投资机构加仓港股的信心,也影响到小米股票的流动性溢价。

  “或许,只有等到CDR发行,才是这些投资者真正扭亏的时机。但CDR到底何时重启,没人知道。”一位香港股票对冲基金经理向记者表示。

  790亿美元估值入股遭遇浮亏

  今年初,一个偶然机会让赵诚接触到小米科技境外投资者通道基金产品

  “乍看之下,这款产品投资条款相对苛刻。”他透露。

  首先,尽管这款产品条款约定小米估值为560亿美元,但由于市场竞争激烈,基金管理方很快将估值提升至790亿美元(即按790亿美元估值在一级市场认购小米股票);

  其次,投资者购买成本不低,需支付3%认购费与每年2%管理费;

  第三,基金管理团队(GP)还开出较高的利润分红条件——除了获得投资收益的20%分成,他们还特别提出,若退出期少于2年且投资者年均回报率超过50%,GP方加收5%利润分成;若退出期少于18个月且投资者年均回报率超过50%,GP方加收10%利润分成;若退出期少于12个月且投资者年均回报率超过50%,GP方加收15%利润分成。

  “不过,冲着当时小米科技保守估值超过1000亿美元,不少投资者依然觉得有利可图并纷纷认购。”赵诚称,当时他差点买不到份额,所幸通过朋友关系才认购成功。

  然而,随着小米CDR发行暂缓与香港公开发售部分遇冷,他意识到小米尚未上市,自己却遭遇不小幅度浮亏。

  “这只基金管理团队对此也感到无奈,原先他们认为小米保守估值之所以能突破1000亿美元,一个重要原因是CDR发行将吸引境内大量投资者竞相认购,由此大幅抬高小米估值,令香港资本市场接受小米高估值,从而让小米境内外上市估值均轻松突破千亿美元大关。然而,随着CDR发行放缓令小米失去重要的估值提升机会,加之全球贸易冲突升级导致近期港股持续回调,最终导致小米向香港散户投资者公开发售部分遇冷,上市当天对应的估值仅有490亿美元。”他回忆说。

  但基金管理团队一再强调小米业绩快速增长基本面没有改变,目前估值低估局面不久会得到明显改善,尤其在CDR重启发行后。

  “现在也只能静观其变。”赵诚坦言,毕竟当前浮亏程度尚在自己风险承受能力之内,但他更关心的,是小米估值需要等待多久,才能实现“价值回归”。

  “尤其在9日晚小米创始人雷军表示IPO首日买入小米股票的投资者将赚取一倍回报后,我们特别想知道这个答案。”他感慨说。

  小米估值争议

  21世纪经济报道记者多方了解到,围绕小米估值高低,香港资本市场依然存在一定的分歧。

  上述香港股票对冲基金经理透露,尽管小米创始人雷军认为小米拥有约2亿MIUI月活用户,可以不依赖硬件销售赚钱而主要通过互联网服务变现,但不少海外投资机构依然将小米视为科技消费品公司(硬件生产销售企业)。

  毕竟,小米互联网服务主要集中在三大领域,分别是以手机APP和智能电视流量变现为主的广告收入、运营线上游戏所获得的分成收入与付费内容订阅、在线直播、互联网金融等业务收入。但不少投资机构通过其财报发现,上述三大互联网服务收入对小米公司营收的贡献比例在过去三年始终没能超过10%,甚至去年同比还下滑了1个百分点。

  “这导致一些国际投资机构没有参与小米国际配售的认购,间接压低了小米估值。”前述对冲基金经理分析说。在IPO前,小米的国际配售部分最终发售23.98亿股,超额认购1.1倍,在业界看来这属于轻微超额认购。

  与此对应的是,尽管小米上市创造了9位亿万富翁与数千位千万富翁(其中两位创始人雷军与黎万强身家分别增加约155亿美元与16亿美元),但小米D轮以后的入股PE机构获利并不丰厚。

  资料显示,2014年小米完成由DST领投的11亿美元E轮融资。当时企业估值450亿美金,按当前小米市值540亿美金估算,其持仓4年的累计回报约为20%,年化回报不到5%。

  “这些PE机构要实现理想的投资回报,只能指望小米通过智能家电产品布局,尽早展现其互联网服务公司的魅力。”赵诚坦言。

  不过,7月10日小米股价上涨13%,让他添了几分信心。在他看来,即便抛开CDR重启发行的因素,短期内小米估值还存在提升空间。

  究其原因,7月23日起,小米集团将成为香港恒生综合指数(恒生综合行业指数——资讯科技业、恒生综合大型股指数、恒生综合大中型股指数)、恒生环球综合指数、恒生互联网科技业指数的成分股,由此引发不少指数基金被动跟进加仓配置,以及内地投资者通过港股通参与投资,由此可能带来新的上涨空间。

  在上述香港股票对冲基金经理看来,这些预期能否兑现,一方面取决于小米业绩持续快速增长基本面与业务发展想象空间,能否吸引机构投资者与内地散户跟风买涨;另一方面则与近期港股整体波动息息相关,一旦贸易冲突升级导致欧美股市下调,全球投资机构就会从港股撤离资金返回欧美弥补投资组合亏损缺口,导致香港大型蓝筹股普遍遭遇估值下调压力。

  “或许他们要实现获利退出,还得等到CDR重启发行的那一刻。”前述基金经理个人认为。

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   小米高开高走,市值突破4100亿港元。雷军昨日在盘后的上市庆功宴上承诺:“要让在上市首日买入小米公司股票的投资人赚一倍”。

  小米高开高走,市值突破4100亿港元。雷军昨日在盘后的上市庆功宴上承诺:“要让在上市首日买入小米公司股票的投资人赚一倍”。

  周二,小米集团上市次日,该股高开1.2%,重回17港元招股价。雷军昨日在盘后的上市庆功宴上承诺:“要让在上市首日买入小米公司股票的投资人赚一倍”。

  盘初,小米股价涨幅迅速扩大,涨超10%,最高触及18.54港元,总市值超过4100亿港元。

  小米期货涨近9%,报18.3港元。小米期权全线两位数溢价。昨日小米认股证成交量跻身前十大成交榜:

  小米上市首日表现惨淡,集合竞价阶段就跌去了2.35%,开盘即告破发,跌2.35%,报16.6港元,盘中最大跌幅接近6%,此后跌幅收窄并一度回升至17港元,收盘报16.8港元,总市值不足4000亿港元。这令该股成为近一年来首日表现最差的新经济新股。

  值得注意的是,根据港交所的安排,小米股票的相关期货及期权产品于股票上市首日同步推出,这使得投资者可以即日沽空。过去港交所只对两家上市公司中国工商银行和友邦保险(AIA)做过同等安排。李小加解释称,关键是因为这样的公司规模足够大,市场对其兴趣足够深,风险管控也能承受得住。

  对于小米集团股价后市,Light Stream Research表示,现在很难确定小米是看涨还是看跌。他们认为,小米的利润结构不够清晰也不够完善,不足以充分收窄误差幅度以便对该公司作出非常有力的预测。建议投资者保持观望,该股可能大幅上涨或下跌。

  而麦格理则认为,小米能通过推出快速时尚的新产品,从而有能力从手机用户变现互联网收入,因此给出30港元目标价。这意味着,他们相信小米市值可达6700亿港元。

  尽管上市首日惨遭破发,但小米依然符合指标,获准快速纳入港股通参考指数“恒生综合指数”。成为香港恒生指数成分股之后,小米集团将成为沪港通投资标的,A股投资者可以借道港股通购买小米股票。

  不过,由于小米为首家同股不同权公司,以往未有先例可循,因此市场关注内地交易所会否突然落闸或如期放行。若一切顺利,北水最快7月23日可买卖小米港股。

  雷军放豪言

  7月9日晚间,雷军在香港某酒店举办小米香港主板上市庆功宴。他说:“要让在上市首日买入小米公司股票的投资人赚一倍。”

  雷军表示:“过去小米路演的时候火得不得了,不停找我要额度。最后一两天遇到压力,整个完成路演定价,压力才真正开始,因为三大股指天天跌,跌的心都碎了。最近资本市场跌宕起伏,小米能够成功上市就意味着巨大的成功,上市也意味着巨大的挑战和沉甸甸的责任,上市仅仅是小米新的开始。”

  对于上市首日的破发,雷军昨日在敲锣之后接受央视采访时直言“股价短期波动不重要,长期价格是最重要的。这次IPO从低点开始,未必不是好事。最重要的是调整心态,把公司做好。”

  雷军称,关于小米各种估值满天飞都是媒体对小米的厚望,争取有机会达到传说中的估值。长期持有小米,一定会有钱赚。

  7月8日,雷军在公开信中说,最早期VC第一笔500万美元投资的回报高达866倍。

  不过,2014年12月投资的基金没有这么幸运,按照小米上市首日的表现计算,他们的回报不但不高,剔除各类资金成本因素,如今并不赚钱甚至亏钱。

  交银国际研究部主管洪灏在小米上市之前表示,小米的盈利模式尚未被证明,“小米还是在讲故事,但让投资人买单是另一回事。”

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   尽管小米IPO备受瞩目,但市场普遍不看好它短期内的股价表现,上市前几日的暗盘交易价格一路走低,昨日开盘股价即破发。不过,雷军表示,IPO价格低未必不是一件好事,股价表现已经好于预期。

  证券时报记者 罗曼

  7月9日上午,小米在港交所正式挂牌交易,香港也迎来上市制度改革后首只同股不同权的新经济公司。

  尽管小米IPO备受瞩目,但市场普遍不看好它短期内的股价表现,上市前几日的暗盘交易价格一路走低,昨日开盘股价即破发。不过,雷军表示,IPO价格低未必不是一件好事,股价表现已经好于预期。

  雷军:

  股价表现好于预期

  昨日上午,小米集团在香港证券交易所正式挂牌上市,股票代码为“01810”。

  小米开盘价报 16.6 港元,较 17 港元的发行价下跌 2.35%。截至收盘,小米报收16.58港元,跌幅为2.47%。在认购阶段,小米就出现遇冷的尴尬,最终仅轻微超额认购 9.5 倍,远低于此前市场的预期。

  对于上市首日的表现,雷军表示,已经好于预期,毕竟最近大盘环境不好,对小米股价也有影响。“过去一个星期非常焦虑,万一上市跌得很难看,怎么见人,但过去8年有起有落的小米实际上都很顺利,这次IPO价格低未必不是一件好事,因为短期的股价不是最重要的,公司长期价值才是。”

  实际上,雷军在7月8日的公开信中也谈到:“最近资本市场跌宕起伏,小米能够上市就意味着巨大成功。”

  西南证券首席策略分析师张刚认为,应该按照市场常态来看待小米破发,香港市场发行制度与内地不同,打新并非稳赚不赔,对于参与认购的投资者而言的确会带来账面亏损,但这些投资者都是具备一定承受能力的,不能片面理解为破发就会带来巨大损失,一切都是市场行为。

  小米上市后,福布斯的实时富豪榜显示雷军个人财富达到 126亿美元,全球排名 126位,在中国富豪中仅次于身家 143 亿美元的李彦宏。

  “5年不上市是误解”

  两年前,创始人雷军表示“5年内不上市”。但在昨日敲钟现场,雷军在接受记者采访时表示,“8年是一家做得好的公司的平均上市点,小米5年不上市是误解。”

  估值是小米在IPO阶段被讨论最多的话题,小米的商业模式也导致市场对其估值产生巨大分歧,雷军在回顾小米8年的创业过程中,他给了小米一个新的定义:小米是个新物种。

  回想6月21日,在小米IPO路演上,雷军曾开玩笑说道:“这次550亿美元的定价,就是我也不想开价了,你们随便开吧。小米是全球罕见的,同时能做电商、硬件、互联网的全能型公司。总不至于连550亿美元都不值吧?”

  以智能手机为主营业务的小米,最初给外界的印象是一家硬件公司。但另一方面,小米涉足电商业务。在其招股书中,互联网服务收入占比不断提高,并强调了互联网服务在业务板块中的重要性。

  在昨日的敲钟仪式上,“小米是一家互联网公司”这句话至少被两次提起。第一次是港交所官员发表致辞时,介绍小米为一家中国互联网公司。随后雷军在致辞中也提到“我们是一家互联网公司”。

  同时推出期货及期权

  港交所7月4日发布公告,小米上市首日便纳入卖空证券名单,并向投资者提供多项产品选择,包括小米期货及期权、小米衍生权证。

  南华金融集团高级策略师岑智勇在接受证券时报记者采访时表示,上市首日就允许卖空,并推出相关衍生品进行风险对冲确实比较少见,主要还是小米体量相对较大,又是同股不同权首家试点企业,因此也会向投资者提供更多产品选择。

  对此,港交所行政总裁李小加表示,小米上市第一天推出小米的衍生品,意在给市场削峰平谷,满足不同投资者的需求,不至于大幅下跌和剧烈波动。过去香港历史上只对两家公司做过这样的事情。

  李小加表示,这样做是希望市场上所有的参与者,包括看空的、看多的、不愿持有现货的、以小博大的参与者都可以参与小米的交易。

  “之所以选择小米,并不是因为喜欢小米,也不是给它特殊待遇,是因为小米的交易广度和深度都好,市场注意力非常强,使得所有的参与者在交易过程中有足够的信心,所以在第一天就把小米所有的衍生品打开了。”李小加说。

  投资回报惊人

  小米上市后,诞生了一大波富豪,因此不得不提到小米背后的投资方。在7月8日的公开信中,雷军坦言,小米一共有超过7000名员工持有公司股票或期权,不仅是小米内部员工,还有小米投资方。比如最早期的VC,第一笔500万美元的投资,昨日的回报高达866倍。

  小米招股书显示,自成立以来一共获得9轮融资,投资方众多,包括晨兴资本、启明创投、IDG资本、淡马锡、DST、GIC、厚朴投资和云锋基金等数十家VC/PE机构。

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   “开盘头一个小时抛售的,是融资申购,带杠杆的资金扛不住(压力)。如果市场整体好转,小米有可能就开始拉升了。”对于小米集团(下称“小米”)7月9日上市第一天开盘就破发,香港某知名中资机构人士向第一财经记者表示。

  罗琦 李隽

  “开盘头一个小时抛售的,是融资申购,带杠杆的资金扛不住(压力)。如果市场整体好转,小米有可能就开始拉升了。”对于小米集团(下称“小米”)7月9日上市第一天开盘就破发,香港某知名中资机构人士向第一财经记者表示。

  估值争议极大的小米终于在香港股市挂牌,创始人雷军在上市前公开信中称小米手机开业三年就做到“中国第一”,而小米相关负责人向第一财经记者表示,这是三年前的排名。小米招股书显示,目前小米手机市场份额在中国内地排名第四。

  小米上市同日相关期权期货已经推出,业内人士称,这让成交增加之余,很可能会加大正股波动幅度,预计今后将有更多新经济公司赴港上市。

  三年前第一到现在的第四

  “小米IPO发行价17港元,估值543亿美元,已经跻身有史以来全球科技股前三大IPO。而且是香港资本市场第一家‘同股不同权’创新试点。”雷军7月9日在上市仪式中提到。

  尽管成为“同股不同权”的第一只港股,而雷军在上市前7月8日发布的公开信中称小米手机一度达到的“中国第一”的说法,却跟招股书披露的2018年第一季度的数据不是很协调。

  雷军在上市前的公开信如是说:“‘明知山有虎,偏向虎山行’,我们一上来就杀入手机行业。这是全球竞争最激烈的行业,对于初创公司而言,无疑是挑战‘地狱难度’,国际上有苹果和三星,国内有华为和联想,每一个都是遥不可及的庞然大物。小米,这样一个10多人的小公司,初期毫无硬件行业经验,全凭无畏的勇气和巨大的创新,用了不到三年时间,就出人意料做到了中国第一。之后仅用了三年半,又成为了印度第一。”

  雷军所说“中国第一”到底是什么时候,是小米成立三年后就已经做到行业第一了吗?对于对此数据的疑问,小米相关负责人向第一财经记者回复称,雷军指的是“2014年第三季度以及2015年小米一直是中国市场份额第一”。

  小米港股招股书相关内容显示,2018年第一季度小米在中国内地的市场份额排名是第四,前三名分别是华为(24.2%)、欧柏(18.9%)、维沃(16.3%),小米距离手机行业排名第一相距甚远。不过,雷军所说的“印度第一”倒是跟招股书陈述相符合,小米在印度甚至达到了30.3%的市场份额,成为印度市场的手机“一哥”,全面超越了三星的25.1%。

  深圳一位券商TMT行业研究员向第一财经记者表示,中国手机厂商在印度市场上开拓得不错,小米依靠在海外尤其是印度市场的低价模式,取得了销售收入的较大增长。

  “小米也成为了全球第四大智能手机厂商,通过生态链产品改变了100多个行业,全面推动了商业效率的提升,进入全球74个国家和地区,建起了全球最大的消费物联网平台。”雷军称。招股书显示,在全球来看,小米的市场份额为8.4%,位列第四名。招股书显示,前三名分别是三星、苹果、华为。

  “2016年,我们的市场占有率曾有过下滑。我们清醒地认识到早先几年过于迅猛的发展背后还有很多基础没有夯实,因此我们主动减速、积极补课。2017年,小米顺利完成‘创新+质量+交付’的三大补课任务,迅速重回世界前列。据我们了解,除了小米,还没有任何一家手机公司,销量下滑之后能够成功逆转。”雷军在今年5月3日发布港股招股书的公开信中如是说。

  破发“未必不是好事”,同日推出期权期货

  关于股价开盘就破发,雷军在接受媒体采访时表示,最近大市不好,短期股价不是最重要的,长期的表现才是最重要的,小米IPO从低点开始,未必不是好事。

  除了股价破发,何时发行CDR也是外界关注的焦点。对此,雷军表示,两周前跟证监会反复沟通后,达成一致决定暂缓,现在小米先上港股,等港股运转合适后,再上CDR。因为CDR是很重要的试点,要确保万无一失,同时上港股和CDR,现在不是最佳时间点。

  “我们还要感谢港交所和香港证监会。我们是互联网公司,从第一天开始就设置了同股不同权的制度。如果没有香港资本市场的创新,我们很难有机会在香港挂牌上市。我相信,香港会迎来更多优质的互联网公司。”针对香港监管部门,雷军在上市仪式上如是说。

  香港财政司司长陈茂波称,尽管小米的股价上市后即破发,但不需要担心,目前香港整体市场气氛受到外围环境很大影响,而港交所制度的改革可以让香港金融市场能更好地服务实体经济,是考虑到社会经济的转变以及大趋势。陈茂波称,预计今后将有更多新经济公司赴港上市,因为创新科技对于环球经济的影响越来越大,他认为香港有设计对投资者及企业管治的制度,只要监管合适而且有制度保障,不担心对投资者保护不足。

  港交所总裁李小加称,对于运营者和监管者来说,不能决定公司是否应该今天上市,唯一做的事情就是把标准定清楚,一旦标准清晰后,谁来上、什么时候上、多少钱上都是由公司选择,所有的选择权都在于公司,上市公司与投资者之间的博弈,造就了市场的一切发展。

  港交所在上周宣布,小米在挂牌后,同日推出小米期货及期权,并同时纳入认可卖空指定证券名单,港交所已通知发行商,当日起可将小米衍生权证挂牌买卖,5家发行商已于6月29日推出共18只认购权证,计划当日交易。对此李小加称,港交所允许小米衍生产品同日推出,是相信小米交易具有深度和广度,相信投资者可做对冲风险,并非作特别待遇。上次同样操作的股票只有工商银行(01398.HK)和友邦保险(01299.HK)。

  博大资本行政总裁温天纳对第一财经记者表示,站在港交所立场来看,推出衍生工具和卖空等交易方式,可以促进市场成交增加,无论是正股还是衍生工具都是如此,而市场增加这些工具之后,股价的波动会更大一些。

  “国际市场广阔天空大有可为。一季度小米的国际业务在全部收入中的占比已经达到36%。我们要进一步推进国际化,尽早实现国际业务收入占全部收入的一半以上。”雷军在上市仪式上表示,“尽管大市不好,但好公司依然会脱颖而出!”

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   小米上市后未来表现,也被视作是新经济的“晴雨表”。此前鼎晖投资前合伙人王功权曾评价,小米和美团IPO三个月内的股价走向,将深刻影响中国创投行业的投资价值取向。“(如果股价)好,则大家继续做爆炸成长梦想;不好,则风险投资的一个泡沫时代结束”。

  刘佳

  [截至2018年7月4日,在港股新增上市的百家企业中,75家企业存在破发的现象,破发率高达75%。]

  7月9日上午9点28分,重新装修的港交所大厅里挤进了近600人,雷军身后的屏幕显示,小米股票代码1810.HK,开盘价16.6港元,较发行价17港元下跌2.35%,遭遇破发。

  截至收盘,小米股价报16.8港元,较开盘价下跌1.18%,总市值约3759亿港元。这意味着在科技领域,小米的市值超过网易,排在BATJ(百度、阿里巴巴、腾讯、京东)之后。

  小米上市后未来表现,也被视作是新经济的“晴雨表”。此前鼎晖投资前合伙人王功权曾评价,小米和美团IPO三个月内的股价走向,将深刻影响中国创投行业的投资价值取向。“(如果股价)好,则大家继续做爆炸成长梦想;不好,则风险投资的一个泡沫时代结束”。

  过去几周焦虑得睡不着觉

  从商场、写字楼到巴士,香港街头小米广告的身影几乎无处不在。

  但在小米上市前夜,包括不少小米员工、投资者等还是为小米上市当天的股价表现捏一把汗。小米正式IPO前,机构投资者在场外的暗盘曾出现15.4港元的叫价,没有成交。

  首日开盘以后,小米的股价不出意外破发了。开盘后的一个小时内,下跌幅度一直在4%左右。“我过去几个星期真心焦虑得连觉都睡不着。”敲钟后,雷军在现场接受记者采访时说,“万一跌得很难看怎么出去见人?”

  他透露,小米刚开始路演“火得不得了”,天天有人找来要额度,但最后一两天遇到了压力。尤其是定了发行价后,三大股指跌得“心都碎了”。这像极了小米过去8年里的经历,有过一鸣惊人的时刻,也有过低谷。

  “小米过去的发展虽然有起有落,但总体还是很顺的。这次港股从低点全新开始,未必不是好事,最重要的就是调整心态,踏踏实实把公司做好。”雷军说。

  而小米CFO周受资则称,下跌有几点原因,比如大家对于(资本市场低迷)比较担忧,全球都出现了经济不稳定现象。第一财经记者在现场看到,雷军创业小米时见的第二个投资人、GGV管理合伙人童士豪也来到现场,他称开盘是一瞬间,“好戏还在后面。”

  一位此前遇到过兜售小米股份的人士在现场对第一财经记者表示,过去科技公司中,例如阿里巴巴等也曾在IPO后经历过开盘的低迷,更重要的是要看长期的走势和价值。

  上述人士对记者称,首日破发,但未来依然值得期待。“接下来,要看雷军和高管团队有哪些布局的新思维。”

  小米上市当天,在“雷军系”的俞永福、求伯君、王卫、陈东升、陈年、孙陶然等、小米的部分基石投资者与顺丰王卫等作为特邀嘉宾出席。雷军还在致辞中感谢了李嘉诚、马云、马化腾等企业家。

  一位接近雷军的人士告诉第一财经记者,当天一早雷军去港交所前,他还和一些员工回忆了当年金山上市的场景,感慨今时和往日的港交所变化巨大。和今天的600人相比,当年金山上市只有十几个人去了港交所,而敲的锣也和过去不一样了。

  值得注意的是,小米7月9日上市的同时,小米股份就将纳入认可卖空指定证券名单,小米期货和期权也将同时推出。

  小米IPO启用了“绿鞋机制”,也就是超额配售选择权机制,并通过绿鞋发行了约2亿股新股,是香港公开发售股份的近两倍。

  IPO首日允许卖空并不多见。此前有分析师指出,因为沽空涉及借货,但一开始便可沽空,投资者需要提前或尽早买入相应股份,才能借给他人作沽空。而推出期权应该是方便投资者做对冲,以及用不同期权策略去操作,看好或看淡都能操作。

  “新经济”降温了?

  今年以来,伴随着港交所发布新规,允许同股不同权公司上市。包括小米、美团点评、斗鱼、腾讯音乐、映客、猎聘、创梦天地、同程艺龙等一批新经济公司即将IPO,港股市场正在迎来前所未有的资本盛宴。

  但谁也没有想到,市场降温来得这么快。

  小米之前赴港上市的猎聘和汇付天下均遭遇破发,而去年上市的新经济领域企业众安在线和易鑫早已跌破发行价。近日公布招股结果的九江银行(06190.HK),供散户认购的公开发售只有0.28倍的认购额,还有72%的没有被认购的股份,已经重新分配到国际发售部分。

  多位接受第一财经记者采访的分析人士预计,接下来赴港上市的互联网企业破发概率较大。

  Wind资讯数据显示,截至2018年7月4日,在港股新增上市的百家企业中,75家企业存在破发的现象,破发率高达75%。

  根据普华永道的报告,2018年上半年,共有108家企业在港上市,比去年同期增长50%,集资金额达到504亿港元,比去年同期下降8%。而主板新上市的企业有58家,集资金额达到470亿港元,与去年同期相比,主板新上市公司增加了57%,集资金额减少了10%。

  “今年计划上市的公司确实多,我觉得也是公司发展到了一个阶段,加上过去一段时间市场比较好。但谁也没想到今年市场的波动。但我认为公司选择上市的时机还是要看公司的发展状态。”雷军说。

  如果小米上市首日破发,是否会影响后续同股不同权的公司赴港上市?从目前各家的表现来看,是否香港市场对“新经济”不感冒?

  李小加在接受采访时说,自己不同意把小米当作同股不同权的样板和试验的说法,这是把交易所的作用夸大了。

  “我们没去选小米,是小米有战略需求,小米想来,我们就是门口‘拿号’的,同股不同权的公司可以‘拿号’了。”李小加说。

  而对于香港是否对新经济不感兴趣的疑问,李小加回应,所有改革要看大方向、大事件和大逻辑,真正有意义的改革不是一时兴起的事情,“我们没有说这类公司来绿色通道,而是以前有特殊股权安排的公司不能来,从‘不能来’变成‘能来’,就改了这一件事情。”

  在香港成功上市后,接下来小米何时发行CDR?雷军表示,此前跟证监会反复沟通后,达成一致,决定暂缓。“我们先上港股,等港股运转合适后,再上CDR。因为CDR是很重要的试点,要确保万无一失。同时上港股和CDR,现在不是最佳时间点。”

  而对于小米接下来的表现,小米早期投资人、晨兴资本刘芹称,“只要你有长期的价值投资观念,对于小米明天到底会是什么样的情况,不用那么在乎。”

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   7月9日上午,重新装修的港交所不算宽敞,但容纳下了近600人。9时28分,身穿深蓝色西服套装、系着小米logo同色领带的雷军走上台,敲响了港交所一面重达200公斤、价值30万的加大版铜锣。

  刘佳

  [2010年,中国智能手机市场迎来井喷式发展的一年,这一年智能手机销量突破3000万部,同比增长35%。财务自由、功成名就的雷军等来了属于自己的“风口”。]

  八年长跑,参加过金山、欢聚时代、猎豹移动等多家互联网公司敲钟上市的雷军,终于等来了属于自己的敲钟时刻。

  7月9日上午,重新装修的港交所不算宽敞,但容纳下了近600人。9时28分,身穿深蓝色西服套装、系着小米logo同色领带的雷军走上台,敲响了港交所一面重达200公斤、价值30万的加大版铜锣。

  当被记者问到此刻想对8年前的自己说些什么时,雷军不无调侃:“开业那一天应该理个头发。当时的发型现在看看太寒酸了”。

  在过去几个星期里,雷军过得并不轻松。资本市场跌宕起伏,他坦言自己焦虑得连觉都睡不着。尤其是定了发行价后,三大股指跌得令他“心都碎了”。

  从分别向港交所和证监会递交招股书和CDR申请,再到暂缓CDR,小米的上市路走得有些坎坷。开盘首日,小米的股价表现算不上完美,收盘价报16.80港元,较发行价17港元下跌1.18%。这像极了小米过去8年的经历,有起有落。“IPO从低点开始,未必不是好事。”雷军说。

  从22岁进入金山开始,雷军的经历几乎可以作为20多年来中国IT互联网业演进、变迁的图谱。

  20多年前,他参与并经历了软件业崛起及向互联网过渡的阶段,2007年金山上市不久后离开。新世纪初投资B2C电商卓越,2004年后卖给亚马逊。接着他转型成为天使投资人,在电商、游戏媒体、移动互联网应用等领域投资了凡客、乐淘、多玩、UCweb、迅雷等众多公司。直到他创业成立小米,还一度重回金山软件出任董事长。

  他曾说,小米公司是他创业做的最后一件事,追逐梦想的道路上,小米上市仅是新的开始,“现在最重要的是调整心态,踏踏实实把小米做好。”

  第一个8年“长跑”

  这不是雷军第一次在港交所敲钟。

  2007年10月9日,筹备并辗转冲击多个资本市场之后,金山软件终于在香港联交所挂牌上市。和小米上市时港交所内拥挤着600多人相比,那一次只去了十几个人。金山上市第一天收于5港元,相比3.6港元的发行价上涨39%,融资6.261亿港元。

  金山上市后雷军回到珠海,在接受第一财经独家专访时仍难掩激动,“金山从1988年成立已经19年,面对盗版和微软的双重挤压,和我们同期的通用软件公司能活到现在的,已经很少,能够上市的只有金山一家。”

  但令人意外的是,在带领金山成功上市两个月后,雷军以“身心疲惫”缘由离开金山。

  从22岁到38岁,漫长的17年,雷军把“最好的岁月”给了金山。1992年,雷军以第6号员工身份进来,6年后担任金山CEO。“IT劳模”是他的标签,事无巨细,亲力亲为,他长期每天只睡四五个小时。他在金山常常工作到半夜,趁着坐电梯这样的时间闭目养神。

  对于离开金山,雷军曾在一次采访中说,“在金山后期我就觉得不对了,当你坚信自己很强大的时候,像坦克车一样,逢山开路,过河架桥,披荆斩棘。但是当你杀下来以后,遍体鳞伤,累得要死,你在想,别人成功咋就那么容易?”雷军曾说。

  2007年淡出金山之际,雷军曾邀请好友吃饭。据一位在现场的人士回忆,当时雷军曾感叹,十多年奋斗仍未能攀上顶峰。

  当时,一篇名为《金山为什么做不到巅峰》的帖子流传甚广。帖子中说:金山产品线拉得太长不够专注,无休止的加班,雷声大雨点小……结论说,金山永远都做不到巅峰。

  对那时的雷军而言,一朝成功上市带来的欣喜,或许难以化解金山8年长跑并未“大成”的郁结。

  金山上市后不久,雷军在参加第一财经一档名为《波士堂》的电视节目中曾被问及作为一位资历非常老的“老革命”,面对丁磊、马化腾等后辈的崛起和超越,是否内心有一丝焦虑?雷军说,“要学会欣赏、祝贺别人的成功,回家把自己的地种好”。

  临近结尾,主持人又问:“如果你的生命里没有了金山,还有什么?”

  雷军说了一句意味深长的话:“等你们不再管我叫金山的老板,而是直接叫我雷军的时候,我再来告诉你们。”

  离开金山的四年时间里,转身天使投资人的雷军,投资了凡客、UCWEB、多玩、迅雷、拉卡拉等众多公司,用互联网思维重新学习、思考,成了“董事长专业户”。

  “把朋友弄得多多的,把敌人弄得少少的”是他的商业逻辑。当时业界有个流行的说法,中国互联网就是一张牌桌(TABLE),上面坐着T腾讯、A阿里巴巴、B百度、L雷军系和E周鸿祎。

  对雷军而言,他终于有机会走出来反观自我。他说:“离开金山时我最大的感受就是大势很重要,要顺势而为,金山就像是在盐碱地里种草,我为什么不去风口放风筝呢?站在台风口,猪都能飞上天。”

  小米突围

  不要低估老兵们的雄心。

  如果说雷军在金山期间及创建卓越过程中收获了“名”,出售卓越和做天使投资则收获了“利”。至于做小米,这可能是雷军18岁时一个没有实现的梦想。

  那年,大学生雷军读了本书,名叫《硅谷之火》。里面说,他崇拜的偶像乔布斯5年内将苹果带入了世界500强,一群业余PC爱好者,带动了整个产业变革。重回苹果后,乔布斯重新定义了手机,苹果一举成为最棒的IT公司。

  在做手机之前,雷军是一个发烧友,这份痴迷和重度投入使他相信,智能手机将取代PC成为人们身边的运算中心。

  2010年,中国智能手机市场迎来井喷式发展的一年,这一年智能手机销量突破3000万部,同比增长35%。财务自由、功成名就的雷军等来了属于自己的“风口”。

  他决定跟随均在40岁之后创业,同时也是最成功的两位前辈——联想创始人柳传志和华为创始人任正非的步伐,重新创业。

  “你什么都有了,为什么要自己做?”当时在谷歌中国工程研究院副院长的林斌听到雷军要创业时有些不解,但最后被雷军说服的林斌卖掉了大部分谷歌和微软的股票,全部投到小米。

  林斌回忆,在咖啡馆里,雷军在餐巾纸上画小米的商业模式:先从开源的安卓操作系统切入,做好用户体验,等操作系统被用户接受了,再做手机,然后通过电商模式卖产品,最终靠软件和互联网服务来赚钱。

  除了林斌,雷军在金山共事多年的黎万强、摩托罗拉北京研发中心原总工程师周光平、北京科技大学工业设计系原主任刘德等也相继上了小米这艘船。

  2010年4月6日,在北京四环的银谷大厦里,雷军和几个伙伴一起喝了碗小米粥,低调创办了小米。

  这个“创业团队”堪称超豪华,每个都是行业摸爬滚打已久的“老兵”,平均年龄超过了40岁。

  小米的起步,从软件开始。手机操作系统MIUI第一版产品放出去后,最初只有100多个用户。很快,在雷军影响、公司推广零投入的情况下,MIUI通过口碑传播迅速扩散生长,让小米看到了锁定发烧友路线的希望。

  像一条挤进沙丁鱼群的鲶鱼一样,小米以搅局者的角色,在2011年8月推出小米手机。这款号称顶级配置、“跑分”完胜的小米手机定价1999元,几乎是同配置手机价格的一半。

  雷军对外解读的小米商业模式的本质是:向用户提供参与感,赢得用户参与到小米产品的完善和品牌的树立中来,共同成就一个前所未有的软件、硬件、互联网“铁人三项”公司。

  同时,小米也成为“雷军系”投资公司群业务的交合点。如当时的凡客也在售卖小米手机,其旗下的如风达是小米的三大配送商之一,金山为小米提供安全、云存储等服务,YY、迅雷也为其提供语音、加速、存储等服务。

  当时小米联合创始人黎万强对第一财经记者说,卖出百万台算是得到了一张正式入行的门票。在承受诸多质疑之下,小米第一代手机卖出了超过300万部。

  初步站稳脚跟的小米直接刺激了一众互联网大佬陷入躁动。阿里几乎与小米同期杀入手机业;周鸿祎说自己在思考半年后,决定进来了;李彦宏、马化腾等人也已经跃跃欲试。大家齐刷刷地选择了低毛利、低利润,希望借此抢占互联网硬件入口。

  “看来(手机)游戏玩法开始变了。”一位手机ODM商对第一财经感叹。

  “我不OK”

  尽管一度受到“供货不足”、“饥饿营销”的争议,但小米的确成为一家“现象级”公司。到2014年第二季度,小米首次超过了三星,成为国内智能手机市场的第一名,在全球,小米也成为仅次于三星和苹果的第三大手机厂商。

  “同行们对小米模式的研究、学习、模仿已达到‘像素级’,而小米从行业的追赶者,变成了被全行业追赶的对象。”雷军在一次采访中说。

  这甚至吸引了传统行业的注意。当年,万科高管郁亮带队走访阿里、腾讯和小米,引发了业界一场关于互联网思维能否重构乃至颠覆房地产业的探讨。

  但中国手机市场瞬息万变,当快速扩张期过后,手机厂商的马拉松长跑拼的不只是冲刺,还有持久的耐力。

  曾经“唯快不破”小米,逐渐暴露出因为“基础设施建设”不够牢固而引发的问题。

  供应链和渠道是小米面临的两道坎。雷军坦言,小米有三个月供应链极度缺货。一个例子是,原本预期要在2015年中发布的小米手机5跳票了,直到2016年2月才发布,历时19个月,这是小米此前从未发生过的情况。

  而在渠道上,由于过多地依赖电商模式,导致小米手机在激烈的竞争中无法下沉到三四线、四五线城市,但这些市场,OV接住了。

  2015年,雷军在年初喊出的8000万部销量的目标并没能实现。“面对这样的成绩单,AreyouOK?说实话,我不OK。”雷军在后来的小米年会讲话时说。

  这一年,小米最后一场发布会,雷军回忆起了他初来北京的经历。对他来说,再没有什么比24年前,经过13个小时的火车颠簸,只身一人从武汉到北京,走在空荡荡的车站广场时那般茫然了。

  “在北京,小米的楼,还远不够高。”雷军说。

  到了2016年,小米首次跌出全球出货量前五,在国内市场,小米也从老大跌到了老五,季度出货量跌幅一度超过40%。

  而在海外市场,因为专利问题让小米接二连三地受到了专利诉讼,险些被禁售。

  竞争对手华为荣耀正在销量上赶超小米,而模式几乎和小米相左的“蓝绿兄弟”OPPO和vivo成了手机界的“黑马”,双双超过小米进入全球前五、国内前三。

  小米的互联网思维失效了吗?

  因为增速放缓,走下神坛的小米开始遭遇前所未有的质疑。“互联网是一个工具,而不是万能灵药。”小米的竞争对手、华为荣耀总裁赵明对第一财经记者说。

  2016年时,雷军在反思小米时对记者说,“小米过去冲得太快,提前透支了成长性,需要降速调整和补课。”他认为小米的问题在于“内心有心魔”,要求内部不再讲第一。

  这一年,“补课”成了小米的关键词。销量回升真正的难点在于,整个手机工业高度依赖于全球供应链和全球产业链。

  围绕供应链问题,雷军取代周光平亲自挂帅手机产品研发与供应链管理团队,解决供货问题。

  新零售也为小米敲开了电商渠道的天花板。小米总裁林斌主抓小米线下直营店小米之家,对线下的“新零售”模式探索。

  紧接着是市场的补课。2016年,作为小米互联网营销的灵魂人物黎万强回归。此前几乎只倚重线上的小米,不仅拉来了多个明星代言人,还冠名了《奇葩说》等年轻网综节目,启动线下的广告投放。

  跌至谷底的小米期待反弹。

  这一年,雷军辞去欢聚时代董事长、董事一职,由原CEO李学凌接任董事长。他的辞职理由是,“为了将精力放在小米公司方面”。

  逆袭与挑战

  2017年夏天,雷军终于可以松一口气了。

  这年第二季度,小米手机的出货量环比增长70%,达2316万部。小米开始重新恢复了高速增长。

  “2017年是小米的逆袭之年。”雷军说,世界上没有任何一家手机公司,销量下滑之后能够成功逆转,除了小米。

  当再次被问到销量问题时,雷军直言,自己已不在乎销量,但米黑特别在意,“小米跌出了前五,也是世界前五,但又怎样呢?小米不又回来了吗?”

  这一年,小米挺进了千亿俱乐部。2017年小米总营收为1146亿元,较2016年的684亿元增长67.5%。

  逆袭后的雷军给小米定了一个新目标:全面开始反击,10个季度内要在国内市场重回第一。“我们要以省为单位、以城市为单位、以每个县乡甚至社区网格为单位,寸土必争、血战到底。”

  不过,在上市这个问题上,多年喊出“5年内不上市”雷军食言了。

  在小米之前,雷军曾经历金山、欢聚时代、猎豹移动、迅雷等多家公司上市,他曾说自己深知上市的优缺点,例如上市对企业的短期股价有要求,企业如果定性不够,很容易屈从资本市场的压力……

  现在,港股市场允许“同股不同权”、借力资本市场实现更大梦想,或许是雷军眼中的“顺势而为”。

  但是,小米究竟是一家硬件公司还是互联网公司,至今仍引发不小的争议。争议所指关乎小米的估值,IT业界和资本市场30年来的经验显示,硬件公司的估值想象空间远小于互联网。

  在经历了证监会的“84问”、暂停了发行中国存托凭证(CDR)计划后,雷军和小米高管团队分三队、六天时间在包括香港、纽约、伦敦、新加坡等在内的七个城市进行了路演。

  “昨晚凌晨一点半到波士顿,今天早上七点半开始,连续开了七个会,现在飞旧金山,一共呆了十九个小时。”“劳模”雷军在朋友圈说。

  雷军的一大爱好是下棋。棋局终了,胜负即定,但企业经营却充满变数。

  看上去,8岁的小米,任重道远——小米如何调整自己的商业节奏,未来软件和服务的盈利能力能否跟上,小米构建的生态能否支撑起小米不靠硬件靠互联网赚钱的商业模式?

  雷军在香港说,手机行业也许不会快速增长了,但小米还有十倍的成长空间。

  此时,距离他想明白,不能光靠勤奋和努力,还得要找到“风口”迎风飞翔,已经过去8年。

  那一年,Bilibili董事长陈睿第一次走进初创的小米公司,雷总对他说:“小米有可能会成功,也有可能会失败,但我想做一家我理想中的公司。”

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   对于上市首日“破发”,分析师指出,除大环境外,市场本身对小米也存在两大分歧,一是业绩,小米能否保持高增速;二是估值,究竟按硬件还是互联网公司。而这两点也将决定小米今后的走势。

  导读:对于上市首日“破发”,分析师指出,除大环境外,市场本身对小米也存在两大分歧,一是业绩,小米能否保持高增速;二是估值,究竟按硬件还是互联网公司。而这两点也将决定小米今后的走势。

  本报记者 白杨 北京报道

  7月9日上午9点30分,在600余人的见证下,雷军敲响了开市锣,也宣告创办近八年的小米正式在港交所挂牌上市,同时成为港股第一家“同股不同权”的创新试点。

  小米当天的开盘价为16.6港元,较发行价17港元下跌2.35%。截至收盘,小米报收16.8港元/股,跌1.18%,振幅5.88%,最新市值为3759.19亿港元(约479亿美元)。

  面对股票破发,雷军在上市现场回应称,短期股价不是最重要的,长期表现才是。小米IPO从低点开始,未必不是好事。

  西南证券电子首席分析师陈杭在接受21世纪经济报道记者的采访时表示,小米破发其实是在预期之中,因为整个市场行情都比较差,所以小米此时上市,估值肯定也受到压制。

  硬件OR互联网

  4月30日,修订后的香港主板《上市规则》正式生效,这为小米的赴港上市铺平了道路,仅三天后,小米便向港交所递交了招股说明书。

  按照港交所新规,小米的股东构成中被允许存在A类和B类两类股份股东,其中,A类股份每股有10票投票权,B类股份则只有1票。在此架构下,雷军持有股票的表决权将超过50%,为小米的实际控制人。

  雷军对小米公司的定位,是一家以手机、智能硬件和IoT平台为核心的互联网公司。但是,在小米2017年1146.25亿元的营收中,智能手机业务收入805.6亿元,占比70.3%,而IoT与生活消费产品、互联网服务及其他业务占比分别为20.5%、8.6%及0.6%。

  手机业务的过高营收占比,也让外界觉得雷军口中的“小米是互联网公司”有些站不住脚。但是,雷军认为,小米身上有一个独一无二的特征,即小米是全球罕见的既能做硬件,也有深厚互联网基因,还是一家有电商基因的综合性企业。

  为了去掉小米的“硬件公司”标签,雷军此前还承诺,小米每年整体硬件产品(包括智能手机、IoT及生活消费产品)的综合净利率不会超过5%,以此表明自己更看重互联网业务发展的决心。

  在陈杭看来,硬件业务接下来仍然会是小米保持高增长的关键。“尽管手机市场增速开始放缓,但小米的超低价、超低毛利率、超高周转率的商业策略,在存量市场上会非常有效。”

  除此之外,陈杭还认为,小米手机产品的商业模式也可以复制到生态链的产品,所以接下来生态链产品在各个品类,也大概率会保持高增长。同时,小米海外市场也已经开始发力,这些都将成为小米业绩增长的保障。

  而对于小米公司到底值多少钱的问题,陈杭告诉记者,可以从三个角度来看小米,即商业模式、价值观和平台经济学,与之对应的标的公司则分别是苹果、好市多和亚马逊。

  “这三个角度所对应的估值也有所不同,这同时也是小米发展的不同阶段。”在陈杭看来,“现在小米正处在脱离苹果公司的估值体系,往好市多的新零售方向发展,而离亚马逊还有一段距离。”

  雷军的新征程

  7月8日,雷军发布一封全员信,称创业至今,小米的历程是由勇气和信任支撑的奇迹。据其回忆,小米2010年4月6日成立时只有13名员工,除了他、林斌、黎万强和黄江吉等四名联合创始人之外,还有范典、刘新宇、王海洲、李明、屈恒、秦智帆、李伟星、孙鹏和管颖智这9名创始团队成员。

  现如今,这9位员工依然活跃在小米的各个重要岗位上。上市当天,有170多位小米员工来到了上市仪式现场,记者从小米内部获悉,这些人中,除了创始团队成员悉数到场外,剩下的名额则由工号前500的员工抽签来决定。

  小米12号员工李伟星在接受21世纪经济报道记者采访时表示,8年前加入小米的时候,没有想到公司会发展成今天的规模,虽然当时也聊到了期权,但总觉得上市还很遥远。

  “当初面试时雷总描绘公司未来,我觉得能达成10%就很厉害了,但现在,已经完成了不止10倍。”李伟星说,“他(雷军)平时没有太大架子,也经常跟我们一起沟通业务,2018年之前,只要没有其他安排,他每个月都会拿出两个半天跟我们一起开会。”

  多位小米员工也向21世纪经济报道记者证实了雷军“劳模”的说法。“现在移动办公很方便,所以在不同的时间、不同的场景下,都能看到雷总勤奋的身影。有一次雷总去国外出差,看到行程感觉很夸张,晚上坐红眼航班,白天调研市场。”一位小米员工告诉记者。

  八年前创办小米的时候,雷军已经实现财富自由,他还说小米是他创办的最后一家公司。雷军表示,世界会默默奖赏勤奋厚道的人。通过这些年的奋斗,小米公司实现了很多创举,而与之一起成长的员工,也将得到丰厚的回报。

  据21世纪经济报道记者了解,截至6月14日,小米已经向超过7126名承受人(包括集团高管和其他雇员)授出了购股权及奖励,合计约25.12亿股。

  雷军接受媒体采访时表示,小米上市是对我们奖赏的一部分,但这一切只是刚刚开始。可能十年后回顾今天的时候,大家会说,我终于看懂小米了。

  (编辑:李清宇)

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   小米终于在港股上市,但是随即迎来的就是开盘即破发。发行价为17港币,开盘价为16.6港币。其实17块港币的发行价,对应市值为3803.94亿港币,约合483.73亿美元,这已经和小米第五轮融资的估值450亿美元相去无几了。

  本报评论员 李靖云

  小米终于在港股上市,但是随即迎来的就是开盘即破发。发行价为17港币,开盘价为16.6港币。其实17块港币的发行价,对应市值为3803.94亿港币,约合483.73亿美元,这已经和小米第五轮融资的估值450亿美元相去无几了。

  企业在证券市场上市,必然会形成发行者、一级投资者、二级投资者之间的三角关系。传统企业不管是商业模式还是产品本身,都是有例可循的,所以不管是一级市场,还是二级市场,其估值和买卖都是固定的模型,并没有特别的差异。在1980年代以前,资本市场并没有全球化,企业上市都是选择本地证券市场,不管是发行者、一级投资者,还是二级投资者,都处于同一个金融环境,很容易实现平衡。所以,长期以来证券市场积累的惯例基本是发行者、一级投资者、二级投资者之间是一个协调的梯级关系,市场估值相差无多,上市之后股价平稳,很少有破发问题。

  但从1990年代开始,新兴科技企业突破了之前传统的商业模式、产品模式和资本运作模式,也带来了IPO市场的根本变化。以全球市值最大的互联网企业Facebook为例,其发行价为38美元/股,上市第二天便跌为34美元/股,整整一年半以后,股价才回到38美元/股的价位。市场一开始预估Facebook从社交做广告导流的商业模式有问题,而且认为社交媒体本身不可能成为全球的爆点,所以一直怀疑其变现能力。但很显然市场错了,Facebook不仅实现了全球化的社交网络,而且惊人的广告转化率也说明了传统的商业逻辑是错误的。

  相反,百度2005年在美国上市时,投行认为美国投资者不熟悉中国互联网发展,所以百度压低了自己的估值,但当日涨幅达到354%,完全出于意料。显然投行仅预估了美国投资者对中国互联网的了解,并没有预估到随着资本市场的全球化,中国资本以及对中国互联网较为熟悉的国际资本的投资信心。由于估值过低,实际百度融资金额仅为1亿美元。

  作为发行者的企业更愿意在一级市场争取更高估值,即便二级市场定价低于一级市场,作为发行者的企业也已经确保融资收益。但对于新型科技企业,市场需要考虑的应该是企业未来的价值实现,而非当前的市值。对于小米而言,企业未来的重点在于其价值实现。

  作为小米的主要二级市场承销商,摩根士丹利和高盛分别估值为650亿-850亿美元和700亿-860亿美元,可以说机构对小米的价值空间有着较好的预期,这是基于对小米所代表的纵向一体化企业的发展趋势的预期。

  英特尔的传奇领袖葛鲁夫在1985年预言,IT企业必然要从纵向一体化走向横向一体化,企业要放弃生产和提供产品的所有内容,只做自己擅长的,市场会自行形成产品整合。葛鲁夫这一考虑,不仅是集中精力做精做好,还考虑到了横向一体化产品资金成本较低、产业链管理较为容易。但是,他的这一论断后来频频被证明是错误的,例如苹果公司推出的iMac、iPod、iPhone都是纵向一体化产品。甚至,过去一直奉行横向一体化的微软也依靠投入纵向一体化以扭转不利局面。

  成熟行业有着巨大的产能和知识积累,所以红海产品反而有着成本优势。自有系统和软件服务可以形成社区交互,所以硬件做得越好越能有互联网市场的收益,这是小米作为纵向一体化公司的成功基础,也是未来价值实现的基本点。纵向一体化使技术研发和销售网络都可以轻资产化,但也意味着要更快迭代,更为烧钱,更需要融资。所以小米IPO融资过程经历反复谈判,不断增加基石投资人,也是必然的。

  对于小米而言,上市只是发展的一个阶段,随着全球去杠杆的加速,融资环境肯定会发生变化。就像雷军所说,从低做起未必不好,关键还是把公司做好。但对于中国资本市场的监管者而言,小米这类纵向一体化的企业并不应该成为样本。大部分企业还是会以横向一体化为基础。特别是对中小企业而言,他们更愿意在单一环节提高并形成技术优势,从而保证其在单一行业的领导地位,成为隐形冠军,这比做成行业巨头更为实际。这类企业虽然也有融资需求,但和小米是完全不同的。如何解决这些企业的融资需求,推动这些企业的发展,是监管者更加需要考虑的问题。(编辑 欧阳觅剑)

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   这不是雷军第一次站在港交所敲锣上市,但这一次小米集团IPO无疑是最荣光的。公开信《小米是谁,小米为什么而奋斗》之后的第68天,7月9日,小米正式在港交所挂牌交易。

  每经编辑 祝裕

  这不是雷军第一次站在港交所敲锣上市,但这一次小米集团IPO无疑是最荣光的。公开信《小米是谁,小米为什么而奋斗》之后的第68天,7月9日,小米正式在港交所挂牌交易。

  小米本次赴港IPO创造了多项纪录,成为全球第三大科技类公司IPO,同时也是香港规模首屈一指的非国有企业公司IPO以及香港首例同股不同权公司IPO。对于为何选择小米,香港交易所集团行政总裁李小加表示:“我们是根据这个公司是否有足够大的交易量,这样我们给投资者提供更多的选择,也是平衡风险。”香港财政司司长陈茂波表示,小米作为首个同股不同权的股票今日挂牌,对于香港来说意义重大。

  此外,根据7月9日下午的消息,恒生指数发布公告称,小米集团将于7月20日收市后纳入恒指,并于7月23日起生效。恒生指数是香港股市价格的重要指标,被纳入恒生指数说明了资本市场和恒生指数公司对小米的认可。恒生指数为沪港通合资格港股指标,今后普通投资者也有望方便的在境内参与投资小米。

  按照小米目前阶段市值3700亿港元(3120亿元人民币)来比较,这个市值高于格力电器,也高于在美股上市多年的网易。从创立时期的13人团队,8年时间小米成为现拥有近两万员工的参天大树。业务范围也从手机起步,成长为全球规模领先的IOT物联网消费平台,并在互联网服务领域持续突破。在上市新起点之下,雷军开始讲述小米的第二篇章。

  雷军:小米股票值得长期持有

  回顾小米的成长历程,有多个节点让外界震撼。2013年,小米成立2年便通过性价比优异的手机产品及网络营销模式实现了逾10亿美金的营收,这在全球范围内来看,少有公司有这般速度。2014年小米更是成为中国内地市场出货量排名首屈一指的智能手机厂商,年销售额破百亿美金。

  从目前阶段来看,全球手机市场疲软,手机巨头三星、苹果等市场份额均呈下滑的态势下,凭借新的产品策略,小米近来在中国区以及海外市场均逆势增长。2017年小米总营收1146.25亿元,同比增长67.5%,经营利润122.15亿元,同比增长222.72%。从这个角度来说,小米在重资产的硬件领域,创造了多个奇迹,做出了互联网产业的发展速度。

  集智能硬件、互联网服务及新零售为一体的“铁人三项”的商业模式,让小米估值评价很难找到可以参考的上市企业。西南证券电子首席分析师陈杭在分析文章中指出,小米的商业内核跟苹果有着本质的区别,小米的星辰大海是亚马逊、护城河也是亚马逊。亚马逊是最近十年美股涨幅领先的股票之一,但是由于亚马逊商业模式过于复杂和难以理解,传统估值和定价体系无法丈量这家专注于客户体验和长期价值的新物种。从现阶段来看,小米这一新物种的潜力需要更多机会被市场看清。

  面对风云变幻的资本市场,雷军的心态并没有受到估值波动的影响。上市后雷军接受媒体采访时称,“上市以后股票有涨有跌,这个是正常。我跟很多投资者沟通,大家持有小米更重要的是长期看好小米,在这一点上我还是非常自信,我觉得长期持有小米是一定会有钱赚的”。

  此次,小米集团全球发行2179585000股,其中95%的股份根据国际发售进行发行,5%的股份作香港公开发售。发行价为每股17港元,募集资金总额达47.21亿美元。从各股筹码分布来看,小米IPO招股90%的都是机构投资者持股。这部分投资者往往看重小米长期的价值,不会在意短期股价波动。而散户公开发售认购份额的5%,对股价影响相对比较小。

  小米的投资者中类型也兼具多元化,包括国际和国内的长线投资者、对冲机构投资者、高净值客户和企业投资者等。本次发行基石投资者包括中投中财、美国高通、中国移动、国开金融、保利集团、顺丰控股和招商局集团。这里面,同时包含了小米相应产品的上下游合作伙伴,未来势必与小米主业实现优势协同。

  小米核心竞争力:米粉、效率

  从诞生第一批米粉开始,狂热的小米产品爱好者忠诚于小米品牌、积极参与公司的平台、并积极为公司的产品研发提供建议,这或许是最让雷军值得骄傲的存在。被称为米粉的热心用户,是一度让竞争对手羡慕的庞大团体,但他们想要营造自己的各种粉不得法。

  这些米粉在小米MIUI论坛中积极发表建议,2018年3月小米的MIUI论坛有超过9百万月活跃用户。而根据数据统计显示,自小米在2010年8月推出MIUI论坛至2018年3月31日,公司的用户累计在其上发布了约250百万条帖子,这些庞大、极具向心力的米粉为小米茁壮成长提供源源不断的丰富的养分。

  在7月9日小米的上市会上,雷军表示:“我要特别感谢全球米粉,八年前,我们研发了第一个产品MIUI,第一版只有100个用户。正是这100个用户支持,我们一步一步成长,才有现在的月活跃用户1.9亿人。”小米此次也特别邀请了6位从2010年开始就支持小米的米粉来到现场,敲锣仪式上米粉代表洪骏站在雷军左手边,共同见证了荣光时刻。

  “感动人心、价格厚道”,小米产品之所以吸引了一大批的忠实用户即在于高性价、高品质的产品。而要做到这些,离不开小米的另一大核心法宝,讲究效率。小米十分重视对于极致高效的追求,这主要体现在敢于首发的创新优势、严控费用率奠定的低价高质基础。

  中信建投在报告中指出,小米作为全球商业模式最独特的公司之一,效率是小米公司的生命,无论是小米硬件产品的打造,还是小米全渠道触达消费者的新零售战略,所有环节的高效率让小米的产品一直保持高性价比,也让小米从诞生以来聚集了无数粉丝。

  小米一直推崇Costco的商业模式,小米手机靠性价比优势圈粉众多,并承诺未来硬件综合净利率不超过5%。相比之下,小米的营业开支占营业收入的低比例已在商超零售类龙头及消费电子代表性厂家中领先,费用控制能力相当出色。同时,2017年小米存货周转天数在45天左右,远远超于苹果公司及其他手机企业同行,接近沃尔玛水平,正逐步缩小与Costco的差距,存货周转率未来有望进一步提升。

  小米今年、未来十年讲什么故事?

  根据小米此前的招股文件,小米计划将30% IPO募集资金,用于研发及开发智能手机、智能电视、笔记本电脑、人工智能音箱与智能路由器等核心产品。30%用于扩大投资及强化物联网、生活消费品与移动互联网产业链。30%用于全球扩张。其他10%用作一般营运用途。

  雷军在公开信中表示小米未来还有无限的成长空间,通过以下三条策略,就可以保障小米未来的成长性。

  首先,小米智能手机业务排在全球第四,而智能手机仅看存量就是个巨大的市场,力争尽快冲入世界三强;其次,会有计划、有节奏地进行品类拓展,还有很多千亿级的市场等着一仗仗打过去,不断从胜利走向更大的胜利;第三、国际市场的广阔天空大有可为。数据显示,一季度小米的国际业务在全部收入中的占比已经达到36%。雷军称,小米要进一步推进国际化,尽早实现国际业务收入占全部收入的一半以上。

  根据IDC和Counterpoint数据,2018年第一季度,小米手机出货量同比大涨87.8%,在印度连续第三个季度市场占有率达31.1%。在前不久的深圳发布会上,小米创始人雷军表示手机销量方面已经在海外14个国家进入销量前五,小米智能手机已经进入全球74个国家和地区。

  今年以来,小米已经和泛东南亚电商Shopee、李嘉诚的长江和记集团达成战略合作,同时意大利、波兰的小米线下授权专卖店也正式开张。在国内手机存量市场被挖掘充分,竞争激励态势下,全球化是小米今年的战略重点。

  而关于小米更长远的故事,雷军寄托在了物联网等智能硬件业务上。“未来十年,小米公司的IOT(物联网)业务预计达到40%~50%”,在此前小米全球发售股份新闻发布会上,雷军这样描述小米未来的发展目标。

  国金证券研究报告认为,消费级IOT业务是未来最大的看点。智能化物联网化的理念正在重塑各类家电和生活用品形态,构建新的生活场景。小米生态链旗下90多家企业已推出1000多个SKU,并凭借领先的设计理念、高效的供应链和小米体系的流量优势抢占了消费级IOT的先机。

  从早期PC互联网时代到移动互联网时代,诞生了一众影响力巨大的互联网巨头,物联网被认为是下一个时代风口。其中BAT自从PC时代起便掌握着搜索引擎、电子商务以及社交的三大流量核心入口,特别是形成阿里与腾讯两大系生态的对垒,成为众多互联网公司的追逐对象。流量型互联网企业创业红利已经基本消失,小米选择了智能硬件这一独特路径,有望成为新的流量巨头。

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   创业八年,小米终于走上新的征程。7月9日,小米正式登陆港交所,成为港股市场上首只“同股不同权”股票。

  本报见习记者 向炎涛  

  创业八年,小米终于走上新的征程。7月9日,小米正式登陆港交所,成为港股市场上首只“同股不同权”股票。

  不过,小米在7月9日开盘就惨遭“破发”。“最近大势不好,我觉得短期股价不是最重要的,公司长期价值才是最重要的。”小米创始人雷军在敲钟后接受媒体采访时表示,“过去一个星期都焦虑得睡不着觉,但IPO从低点开始意味着新的开始,最重要的是调整心态,把公司做好。”

  小米早期投资人GGV(纪源资本)管理合伙人童士豪在现场对《证券日报》记者表示,破不破发不重要,一天的股价表现也不重要。市场变化无法掌控,目前中美关系也会对市场有所影响。而且对于券商来说,需要时间去理解小米的“铁人三项”模式。

  在上市前一天,雷军发布公开信称,小米共有7000名员工持有股票或期权,而最早期的VC,第一笔500万美元投资,上市后回报高达866倍。

  童士豪表示,从2011年小米董事会第一轮投资开始,早期投资人已经获得几百倍回报。其中晨兴、启明、顺为三家是最大的赢家。

  “小米之前每一轮都不便宜,后来被证明是值得的。未来成长中,重点不是贵不贵,而是成长空间是否在,团队的执行是否到位。”童士豪表示。

  顺为资本CEO、小米董事会成员许达来称,“顺为资本没有出售所持小米股票。”他表示,小米不要被短期股价、市值所干扰,短期的股价、市值不重要,最重要的还是小米要坚守初心,做好价格厚道、感动人心的产品。

  现场一位不愿透露姓名的小米香港投资人对《证券日报》记者表示,中国市场非常庞大,对于小米这样的新经济企业来说前景非常乐观。而香港作为全球性金融中心,同时又靠近内地,要吸引各种公司来这边上市,同股不同权政策推出,对于吸引小米前来上市是一件好事,未来也会有更多的公司来香港上市,同时也会吸引更多投资人。

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