人民币汇率阶段性走强概率增大

　　分析人士认为，未来汇率主要受美联储加息进程、我国出口状况以及经济运行情况的影响

　　《证券日报》记者从外汇交易中心获悉，15日，人民币对美元汇率中间价报6.5079，较上一个交易日大幅下跌166个基点，创下两个月以来最大单日跌幅。在岸离岸市场人民币汇率也双双大幅下跌，截至记者发稿，在岸市场人民币汇率报6.5090，较上一个交易日下跌140个基点，离岸市场人民币汇率报6.5042，较上一个交易日下跌100个基点，尽管均出现下跌的走势，但套利者的套利空间几近为零，两岸市场的联动性明显加强，两岸汇差“倒挂”达48个基点。

　　对此，交通银行首席经济学家连平对《证券日报》记者表示，前期货币当局针对离岸市场放出“大招”，即宣布自1月25日起，对境外金融机构境内存放执行正常存款准备金率。他认为，该政策相当于抽离了离岸人民币市场的“银根”，有关各家商业银行总行向海外离岸市场分行提供资金的渠道变少，离岸人民币市场流动性收紧，离岸人民币的拆借利率高企，提高了做空离岸人民币的成本，导致离岸人民币市场的做空动能大幅减弱。可以预见的是，在政策的调控下，两岸市场汇差持平甚至出现“倒挂”的现象将维持一段时间。

　　近期，人民币汇率贬值压力明显减轻，汇市企稳回升迹象显现，最新公布的外汇占款数据大幅收窄也是最好的印证。

　　央行3月14日公布数据显示，2月末人民币外汇占款按月下跌2279亿元至23.98万亿元，余额创2012年12月以来最低。

　　“这和2月份外汇储备降幅收窄变动一致，3月1日央行降准可以有效对冲前期外汇占款收缩对基础货币投放造成的压力，金融市场流动性总体稳定。”民生银行首席研究员温彬对《证券日报》记者表示，鉴于当前人民币对美元汇率企稳，人民币贬值预期弱化，银行代客结售汇趋于正常状态，如果结售汇逆差收窄，外汇占款降幅也会进一步收窄。

　　对于未来人民币汇率的走势，连平认为，汇率的总体趋势不在于一时一地，近期汇率的波动幅度明显增强，但实际上人民币汇率总体的波动幅度并不大，从国际市场上来看，人民币汇率也处于相对较小的波动，市场也应尽快适应。

　　连平认为，未来汇率主要受美联储加息进程、我国出口状况以及经济运行情况的影响，人民币将总体呈现出有升有降、波幅加大的双向波动态势。短期来看，在3月份美联储加息概率大幅减少的背景下，进入二季度之后，如果出口状况有所改善，贸易顺差进一步扩大，经济运行企稳迹象进一步显现，那么，不排除人民币汇率出现阶段性走强的态势。

　　自2015年“8·11汇改”以来，对冲基金和投机者做空人民币的势头空前强劲。但出乎意料的是，最新数据表明，人民币在强势美元周期中依旧保持了相对顽强的走势，空头们并未在人民币上讨得好处。

　　实际上，在岸人民币汇价自“8·11汇改”后跌幅并不是很大。在刚刚过去的两周里，人民币反而大幅升值。

　　《每日经济新闻》记者注意到，部分海外机构近日上调了人民币汇率预期。其中，摩根士丹利将2016年人民币兑美元目标价上调至6.93元人民币，而其此前预期为6.98。

　　空头“压力山大”

　　根据彭博公布的数据，2015年8月以来，至少有5.62亿美元押注人民币兑美元将跌破6.6元人民币（人民币8月份贬值以来最低点）的期权在到期时一文不值。此外，还有8.07亿美元期权将在三个月内失效。

　　此外，衡量期权市场投资者悲观情绪的指标在2016年2月创下了2009年以来的最高水平。从去年8月到今年2月3日，人民币的隐含波动率上升了4倍。

　　据此，彭博社报道指出，做空人民币者正面临艰难的选择：放弃交易，或者进入很可能代价高昂的漫长等待。

　　据了解，今年1月，出台了一系列措施，以维护外汇市场的稳定。实际上，央行的这套组合拳业的确取得了很大成效。

　　3月11日，央行行长周小川在新闻发布会上表示，当前中国国际收支状况良好，国际竞争力仍很强，跨境资本流动处于正常区间，人民币汇率对一篮子货币保持了基本稳定，还有所升值，不存在持续贬值的基础。

　　种种迹象表明，央行绝不会让投机力量主导外汇市场的情绪。在受到央行的“痛击”后，这些投机者或许不得不为做空人民币寻找替代品，避免“正面战场”上的交锋。

　　人民币或维持双向波动

　　值得注意的是，部分海外机构已开始上调人民币汇率预期。近日，摩根士丹利在报告中将人民币兑美元目标价由6.98上调至6.93。

　　有市场人士指出，近期日本、欧盟、新西兰等经济体纷纷加码货币宽松的力度；同时，今年上半年，美联储暂缓加息概率较大，为我国央行提供了相对宽松的外围环境，部分减轻了人民币贬值和资本外流的压力。而我国经济企稳预期升温，加之央行预计将继续维稳汇率，人民币兑美元料延续双边小幅波动的格局。

　　“实际上，人民币汇率短期波动非常频繁。”武汉科技大学金融研究所所长董登新向《每日经济新闻》记者表示，目前人民币汇率还将维持双向波动，贬值、升值两种预期是均衡的，单向波动目前还不会出现。

　　交通银行首席经济学家连平表示，从市场来看，外部市场对人民币贬值预期显然有了一些改变，没有之前一段时期的贬值预期大。1月份贬值预期特别大，2月份以后，经过市场的调控，包括在岸和离岸人民币市场的调控，人民币汇率慢慢企稳，资本加速流出的动因不足。

　　有交易员认为，汇价弹性上升但期权波动率却有所下降，表明贬值预期继续淡化，监管层料将继续寻机放宽汇价波动，回归正常化。预计，市场寻找均衡汇价所需要的时间会较长，监管层适度维稳汇率业仍将持续。而若未来市场趋于平静，维稳姿态将逐步退出。

　　3月15日上午消息，今日央行公布人民币兑美元汇率中间价报6.5079，贬值166点，降幅两个月最大。

　　中间价公布后，离岸人民币兑美元短线走低40点，截至北京时间9：30，离岸人民币兑美元汇率报6.5027。

　　大摩全球外汇策略主管Hans Redeker及其策略团队在最近报告中表示，把2016年人民币兑美元目标价上调至6.93，如果下半年通胀和经济增长放缓，预计中国将允许人民币名义有效汇率走贬，预计人民币/美元到2017年底将贬至7.30。

　　此前两日人民币兑美元中间价持稳于6.49左右，市场人士认为，央行会继续维稳汇率，同时允许汇率扩大双向波动。

　　央行3月14日公布数据显示，2月末人民币外汇占款按月下跌2279亿元至23.98万亿，创2012年12月以来最低。申万宏源证券表示，经历了前期人民币的快速贬值之后，央行加强了预期管理，人民币汇率已于近期企稳回升，并呈双边波动的格局。

　　国际市场上，美元指数小幅升值，欧元及英镑小幅下跌，商品货币新西兰元和澳大利亚元跌幅较大。央行大幅下调人民币中间价，应该是主要受国际汇市影响。

　　中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，2016年3月15日银行间外汇市场人民币汇率中间价为：1美元对人民币6.5079元，1欧元对人民币7.2172元，100日元对人民币5.7170元，1港元对人民币0.83872元，1英镑对人民币9.2890元，1澳大利亚元对人民币4.8842元，1新西兰元对人民币4.3413元，1新加坡元对人民币4.7231元，1瑞士法郎对人民币6.5901元，1加拿大元对人民币4.9020元，人民币1元对0.63069林吉特，人民币1元对10.7630俄罗斯卢布。

　　彭博今日援引知情人士称，中国央行已经起草外汇交易托宾税相关规则，以限制人民币外汇投机性交易。初始税率可能暂定为0，旨在先建立相关制度，而非立即开征。托宾税不应影响正常贸易和投资外汇交易需求。

　　此外，相关规则尚未最终确定，且需要领导层批准，最终公布时间尚不清楚。

　　所谓“托宾税”，是美国经济学家James Tobin于1972年在普林斯顿大学演讲时首次提出的税种，他建议对现货外汇交易征收全球统一的交易税，藉此减少纯粹投机性交易。

　　对于托宾税，高层去年就已经频频表态。去年10月，易纲在《中国金融》杂志撰文称，为防范异常跨境资金流动风险，将充实以逆周期调节为主的政策预案，深入研究推出“托宾税”（即外汇交易税）、无息存款准备金、外汇交易手续费等价格调节手段，抑制短期投机套利资金流出入。

　　去年12月，外管局综合司司长王允贵称，跨境资本流动未来增加价格调控方式，托宾税类工具正在研究中。对远期售汇征收保证金属于广义的托宾税。

　　上周，国家统计局在官网发布的报告中称，针对全球金融市场动荡增大的风险，必要时可考虑采取限制国际资本流动的措施，比如征收托宾税限制外汇投机交易等。

　　尽管外储和外汇占款的降幅明显收窄，但资本外流趋势仍在持续，中国2月末外汇储备降至4年新低，人民币外汇占款余额降至2012年12月以来最低。

　　年初人民币经历急贬时，央行为了稳定住人民币的预期，释出了一系列组合拳，在外汇市场买入人民币，抛售美元；收紧离岸人民币流动性，抬高离岸人民币拆借利率，增加空头做空成本。但央行几轮维稳人民币汇率的举措也消耗了一定的外储。

　　此外，尽管人民币汇率近期企稳，央行近来页明显强化了中间价引导作用，在美元阶段性走弱之际继续挤压人民币空头，淡化贬值预期，强调人民币对篮子货币保持相对稳定。但人民币贬值预期并未彻底打消，一些投机客让在押注人民币贬值。

　　一些知名对冲基金经理大佬，包括Hayman Capital Management的Kyle Bass、Odey Asset Management的Crispin Odey、Duquesne Capital 的Stanley Druckenmiller等均押注人民币贬值。

　　Segra Capital Management对冲基金经理Adam Rodman称，他一直持有看跌人民币的仓位，Segra在这个交易上还没有亏钱，并且依旧预测人民币未来18个月将贬值。

　　对于外汇市场的动荡，周小川周六在记者会上表示：

　　本来就没有必要急着去买美元。金融市场动荡情绪比较多。不能预测未来市场动荡是否结束，但突发事件过后市场会回归到更加基本面的因素。这段时间正在回归理性、回归正常、回归基本面的趋势，如果无特殊情况还会继续。

　　人民币对美元汇率中间价连续两日维稳于6.49附近，昨日（14日）在岸、离岸汇差依旧处于持平的稳定状态。市场人士认为，央行会继续维稳汇率，同时允许汇率扩大双向波动。同时，今年上半年美联储暂缓加息概率较大，这不仅为人民币汇率形成机制的调整提供了宝贵的窗口期，也为适度加大宽松政策力度来稳增长提供了空间。

　　人民币对美元汇率中间价14日报于6.4913，较上一交易日微幅下跌8个基点。继上周五人民币大幅上行222个基点以来，连续两日，人民币对美元汇率中间价报于6.49附近。

　　在岸即期汇率方面，全天基本报于6.49附近，16：30收盘价报于6.4950，进入夜盘交易时段也维持稳定，18:00报于6.4947。离岸市场上，人民币对美元即期汇率开于6.4800，盘中震荡颇为频繁，10:00时报于6.4882，下午14:30之后多在6.49附近徘徊。两岸市场即期汇率之差，持续处于持平稳定状态。

　　就美元指数而言，亚洲盘交易时间，开于96.2739，盘中基本平稳，最低96.0841、最高96.5254。市场人士指出，最近，日本、欧盟、新西兰等美国以外全球主要发达经济体纷纷加码货币宽松的力度，所产生的外溢效应也为中国央行提供了相对宽松的外围环境，部分减轻了人民币贬值和资本外流的压力。

　　渣打中国财富管理部总经理梁大伟昨日表示，经济放缓导致美联储加息预期降温，预计年内只会加息一次。“鉴于市场情况可能已经变得过于悲观，美元年内可能会有所回升，但预计不会超过去年高位。投机情绪未退，市场上的部署仍为美元净多头，不过近几个月已经显著减少。”

　　梁大伟同时认为，中国央行将人民币汇率与一篮子货币挂钩的政策，预示汇率波动幅度会加大。

　　“央行会继续动用外汇储备维稳汇率，同时允许汇率扩大双向波动。”瑞银证券特约中国首席经济学家汪涛认为，鉴于中国经济基本面仍较弱，除了稳增长、控制杠杆率和还息负担上升等相关的政策外，预计决策层还将关注汇率波动和资本流出对国内流动性的冲击。

　　对于央行货币政策立场转向偏宽松引起市场对加大人民币汇率贬值压力的担心，摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊认为，如果中国央行由于顾忌汇率贬值压力而保持相对中性偏紧的货币政策立场，那经济增长在失去货币政策支持的情况下可能会继续下滑，而看空中国经济的情绪上升之后反过来会加大资本外流和本币贬值的压力。

　　章俊表示，今年上半年美联储加息暂缓不仅为人民币汇率形成机制的调整提供了宝贵的窗口期，也为适度加大宽松政策力度来稳增长提供了空间，出于“两害取其轻”的逻辑，政府优先考虑稳增长是合理的。如果上半年中国经济能企稳回升，那下半年伴随着美联储加息的节奏和步伐，央行回过头来应对汇率和资产价格泡沫问题时将更加从容。

　　《证券日报》记者从外汇交易中心获悉，4日，人民币对美元汇率中间价报6.5284，较上一个交易日大幅上涨128个基点，重返6.52关口，创近三周最大升幅。在岸人民币汇率在夜盘交易中一路走高，夜盘收报6.5066，较上一个交易日夜盘价大幅上涨285个基点，离岸人民币汇率报6.5023，较上一个交易日大幅上涨215个基点，在岸离岸汇差“倒挂”43个基点。

　　分析人士认为，由于美国2月份服务业PMI低于预期，导致美元普遍走软，离岸和在岸人民币都从北美盘初开始启动上涨趋势。随着全国两会召开，人民币汇率维持相对稳定的状态。与此同时，市场情绪也有所好转。

　　“目前，在岸和离岸人民币汇率出现倒挂现象，而这进一步削弱了人民币贬值的预期。”一位分析人士对《证券日报》记者表示，实际上，在两会期间，市场已经预期到人民币对美元汇率会维持稳定。不过，3月4日的大涨有些出乎意料。

　　中国央行副行长、外管局局长潘功胜4日称，离岸人民币市场的发展主要依靠市场的力量，央行不过是为其创造合适的环境；政府并不主导市场，政府的作用是为市场繁荣制定适当的政策。

　　民生证券固收研究组负责人李奇霖对《证券日报》记者表示，今年的政府工作报告中明确指出，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。“美元相对强势的背景下，要保持对一篮子货币的稳定，人民币仍有贬值压力。从节奏上看，上半年的条件好于下半年。一是货币扩张向信用扩张，经济短期企稳；二是资本管制力度有所加强；三是美联储加息预期处于阶段性低点。”

　　全国政协委员、中国人民银行副行长易纲6日说，人民币将保持对一揽子货币基本稳定，不存在持续贬值的基础。“从中长期看，人民币汇率预期会回归基本稳定。”易纲在全国政协十二届四次会议6日举行的记者会上说，这主要基于三个根据：第一，我国经济保持中高速增长的态势没有改变，我国劳动生产率和全要素生产率还在稳步提高；第二，我国的经常项目特别是货物贸易还存在非常大的顺差，对外直接投资和外来直接投资都在稳步增长；第三，外汇储备依然充裕。

　　我国外汇储备从2014年6月末3．99万亿美元的高点回落至去年底的3．33万亿美元。“外汇储备下降大部分可以用‘藏汇于民’来解释。”易纲说。

　　易纲表示，过去一两年，由于预期变化，我国企业和家庭对资产负债表进行优化，需要增持一部分美元资产，偿还一部分美元债务；银行金融机构也为了市场需求增持一部分外汇头寸；企业还偿还了一部分外债。反映出来就是官方外汇储备有所减少。另一方面，去年企业和个人跨境外汇净支付2400多亿美元，包括对外直接投资以及境外消费、留学支出等。

　　易纲说，去年美元指数升值9％，外汇储备中一些非美元资产折算成美元有所减少。“这部分不是外汇流出，而是由于汇率和资产价格变化引起的。当然也不排除有一些资本外逃。”

　　易纲说，我国外汇储备按照流动性、安全性和收益性原则管理。“我们非常强调流动性，外汇储备构成充分分散化，主要参照我国贸易、投资以及居民支付结构进行最优配置。”

　　“我国外汇储备会保持合理适度的水平。”易纲说，企业和个人对资产负债表的调整是有限度的，调到一定程度会自然回归正常。

　　[2015年末中国外汇储备较2014年末下降超过5000亿美元，下降的大部分都可以用“藏汇于民”来解释]

　　3月6日下午，全国政协十二届四次会议记者会在人民大会堂新闻发布厅举行，全国政协委员、中国人民银行副行长易纲出席该记者会，并就中国外汇储备和人民币汇率预期等问题回答记者提问。

　　易纲认为，2014年下半年以来，我国外汇储备减少大部分归因为“藏汇于民”，这符合央行的预期。而这种企业和个人优化资产负债表的行为是有限度的，未来我国外储仍会保持合理适度水平。与此同时，人民币汇率不存在持续贬值基础，将对一篮子货币保持基本稳定。

　　外储下降在预期之内

　　易纲在记者会上表示，2015年末中国外汇储备较2014年末下降超过5000亿美元，下降的大部分都可以用“藏汇于民”来解释，但企业和个人优化资产负债表的调整是有限度的，调到一定限度会自然回归正常，未来中国的外汇储备会保持合理适度的水平。

　　2014年下半年以来，我国外汇储备余额在达到历史峰值3.99万亿美元以后，开始出现负增长。根据国家外汇管理局的数据，截至2015年末，外汇储备余额3.33万亿美元，较2014年底减少5127亿美元。市场有观点认为，外储的大幅减少缘于央行用来维稳人民币对美元汇率。而随着人民币汇率持续的波动，外储的减少进一步加剧了市场的恐慌。

　　易纲指出，最近十多年来，我国外汇储备从2002年底不足3000亿美元，快速增长至峰值接近4万亿美元，即便是如今减少5000多亿，中国的外汇储备仍然位列全球第一，远高于第二名日本(约1万亿美元)。

　　“随着我国现在的经济周期发生变化，有一些外汇储备的下降，是在预期之内的事。”易纲称，过去一段时期内外汇储备的减少，主要可以用“藏汇于民”来解释。简单说就是央行持有的官方外汇储备，通过市场购汇的渠道转变为民间持有。

　　数据显示，2015年我国企业和居民在境内银行的美元存款增加数百亿美元，银行增持外汇头寸约1000亿，企业减少美元外债约1000亿，境内企业和个人跨境外汇净支付2400多亿美元。

　　“这些行为都要通过市场购汇完成，反映出来就是官方外汇储备有所减少。”易纲指出。

　　“还有一部分外汇储备的下降是由于美元升值造成的”，易纲指出。去年美元指数升值9%，导致我国外汇储备中的非美元资产折算成美元有所减少，这部分减少不能归结为资本流出。当然，也不排除一部分资本外逃。

　　易纲表示，总体来看，外汇储备下降数的大部分都可以用“藏汇于民”来解释。而企业和个人优化资产负债表的调整是有限度的，调到一定限度会自然回归正常。

　　人民币汇率将对一篮子货币基本稳定

　　易纲在记者会上还表示，我国外汇储备是充裕的。从中长期来看，人民币汇率的预期会回归到保持基本稳定的基本面。

　　春节前夕公布的数据显示，2016年1月中国外汇储备下降995亿美元，降幅低于市场预期。中金公司日前发布研究报告指出，外汇储备月度变化可能在2月份转正，人民币短期贬值压力或有所缓解。

　　易纲认为，人民币汇率会保持在合理均衡水平上基本稳定。现在说“基本稳定”是对一篮子货币基本稳定。人民币汇率不存在持续贬值的基础。

　　主要原因是：第一，中国经济保持中高速增长的态势没有改变。中国的劳动生产率和全要素生产率还在稳步提高。第二，中国的经常项，特别是货物贸易还存在着非常大的顺差，我们的FDI(对外直接投资)和ODI(外来直接投资)都是稳步增长的。第三，外汇储备是充裕的。从中长期来看，人民币汇率的预期会回归到基本面，回归到人民币保持基本稳定的基本面。

　　前述中金研究报告指出，中国外汇储备仍足以应对汇率波动和外部冲击。在外储之外，央行还持有其他储备资产(包括特别提款权和黄金等)和其他外汇资产。截至2015年12月，所有其他外汇资产总计2000亿美元。

　　而且，在考虑中国对外偿付能力时，其他政府机构持有的外汇资产应加回外汇储备，而非从中扣除。主权财富基金(即中投公司)所管理的7467亿美元资产并不包含在外汇储备的统计内，但是中国对外偿付能力的一部分。

　　中国金融四十人论坛高级研究员、国家外汇管理局国际收支司原司长管涛日前撰文表示，鉴于外汇储备增减对市场信心影响的非对称性，哪怕实际外汇规模已经能够满足基础性对外支付或偿付的需要，也不能掉以轻心。

　　北京商报讯（记者 程维妙）在昨日举办的全国政协十二届四次会议记者会上，全国政协委员、央行副行长易纲表示，人民币汇率会保持在合理均衡水平上基本稳定，从中长期来看，人民币汇率的预期会回归到基本面。

　　易纲解释，现在说“基本稳定”是对一揽子货币基本稳定。人民币汇率不存在持续贬值的基础，主要源于几点：第一，中国经济保持中高速增长的态势没有改变，中国的劳动生产率和全要素生产率还在稳步提高；第二，中国的经常项、特别是货物贸易还存在着非常大的顺差，FDI（对外直接投资）和ODI（外来直接投资）都是稳步增长的；第三，外汇储备是充裕的。从中长期来看，人民币汇率的预期会回归到基本面。