谢谢主持人，也谢谢各位来宾！接下来由我来代表我们安信国际研究所跟大家分享对于港股现在和未来走势的一些看法。我的演讲分为三个部分：第一部分，我会分析当前股市的情况，我们也看到它进入了熊市；第二部分，我会探讨一下从熊市走出回到牛市的条件；第三部分，会介绍熊市的时候选股的策略。
我们这次演讲的主题是《逆境自强》，也是我们安信国际研究所的观点，希望在贸易战等等外在压力之下，能够倒逼我国去更快更好的进行改革，最终反而有机会可以实现再一次的经济腾飞，能够更好、更长远的利好于我们的市场走势。
一、步入熊市
首先我们会对现在市场进行技术性的分析，我们也看到，港股在1月26日已经见顶了，结束了2016年2月开始历时愈23个月的牛市。大市于6月底跌破250天线（年线），并于9月11日累积跌幅愈20%，进入技术性熊市。
从牛市转熊市主要有以下这些因素：第一，美国加息，导致美元走强，促使资金从新兴市场流走，并触发土耳其、阿根廷等国货币从5月起大跌愈4成；第二，贸易战；第三，金融去杠杆政策，导致流动性紧张（近来已有所松动）；第四，中国经济转弱。
这张图分析了从九十年代开始港股牛熊市的情况（见PPT），从九十年代开始已经经历了7次牛市和7次熊市，也包括这次的牛熊市。黑线是代表恒生指数，红色是每个牛市累计的升幅，绿色是熊市累计的跌幅。总结过去6次牛熊市，我们看到熊市是比牛市较为更短，熊市一般会在一年以内结束，除了2000年超过三年。以往的熊市它的跌幅在35%-60%之间。在2018年之前的两个熊市，它是属于弱熊市，它的起点估值不是特别高。在它之前的牛市也是较为弱。我们看到这次的熊市也是这样，也是起点估值不是特别高的熊市，之前也是弱的牛市。
这张图是港股熊市走势比较（见PPT），黑色这条线是介乎于2010年和2015年之间，它的趋势有所相同。
二、如何走出困局
根据以往经验，我们知道影响大市走势要素，包括盈利前景、经济前景、资金流向和估值。刚才廖总也分析了这些情况，从恒生指数来看，港股走势基本反应盈利预期的。蓝色这条线恒生指数，黑色这条线是预测盈利，红色这条线是过去一年实际的盈利。我们可以看到，在2018年1月份开始，黑色这条线，也就是预测来年盈利的，已经开始下行，恒生指数也是随之下行。也反映了市场预期，由于贸易战和中国经济增速下滑，以及一些不利于企业经营环境的政策，包括针对教育、游戏、医疗、社保征缴改革等背景下，短期盈利前景仍会恶化。但长远来看，也是充满着憧憬的。如果中国政府持续的进行改革转型，并且释放货币政策或者刺激的财政政策，也就会有利于国内经济长远的发展。
除了经济的前景以外，第二个影响大市走势的就是资金流向。首先，我们会认为美联储将会继续加息，美联储会保持它的独立性，而不会听从特朗普总统不要加息的要求。
这张图是反映美国联邦基金利率（FDTR）和核心通胀率的情况，上面灰色是两个之差，过往的加息周期，联邦基金利率可以高于核心通胀率2-3个百分点，而当前联邦基金利率是1.75-2个百分点，而核心通胀率是2.2个百分点。我们认为现在美联储仍然有不少的加息空间，另一方面，长短债息差也会制约美联储加息的行动，一般来说当十/二年期息差倒挂一定程度时，美联储便会停止加息。下面这张图，绿色是十年期和二年期债的息差，当前水平是0.25个百分点。从这个角度来看，我们认为估计美联储还有5次加息的机会，如果假设它每次加息25bp的话。
在美联储持续加息的预期，以及美国经济持续良好的情况下，将会增加资金从新兴市场流走，也也从香港流走，回流到美国的压力。我们认为在美国看到国内经济苗头好转的情况下，香港的资本市场仍然要面对资本流走的压力。
除了前面两个条件，我们来看一下最后一个影响因素，就是估值。左上图是恒生指数和预测市盈率，也就是蓝色的线是预测市盈率，下面是恒生指数和它的市净率，右下角是恒生指数和股息率的变化。我们看到，从2000年起的4个熊市，在底部的预测市盈率是在7.6-11.6倍，平均是9.3倍。
当前的预测市盈率在11.1倍，离底部的估值仍然有一些距离。从市净率来看，4个熊市的底部，也就是这些比较低点的位置，我们看到底部的市净率是在0.98倍到1.36倍之间，平均为1.15倍。目前的市净率在1.28倍，已经比较接近过往熊市的估值水平。
此外，从股息率来看，我们看到每当熊市的时候，股息率都会去到比较高的位置，当前股息率是3.7%，已经属于在上升，达到比较吸引的水平。综合来看，我们认为港股从估值来看，较以往的底部有10%-15%的下跌空间，已经距离不是特别遥远了。
讲完了这些影响因素，要摆脱熊市，回到牛市的条件。
第一，中国经济出现回暖苗头。我们知道在港股上市的公司中资股占大多数，而非中资股发展基本面和中国也是息息相关的。所以我们认为，首先中国经济可以回暖的话，一定可以带动市场局势的扭转。
对于贸易战，首先就是中国现在的内需市场已经足够庞大，贸易战对中国经济的实质打击影响程度是有限的，我们预计对于增速影响会少于1.5个百分点。其他G7大国，首先他们不是特别信任特朗普，同时他们也不会放弃掉中国这么大的市场，所以我们认为他们加入贸易战的可能性是比较小的。
我们也预期未来中央会出台更多政策稳住经济，包括财政政策、激活融资、降准等。近期，发改委召开“基建补短板，稳有效投资”发布会便成为财政积极发力的重要信号。
第二，资金停止出走。刚才已经谈到我们预期美联储还有5次加息的机会，而香港是大概率会跟随美联储加息的步伐。预期美联储大约还有5次加息，而香港也大概会跟随加息，港美息差收窄，有助舒缓资金流走压力。
第三，估值够低。刚才我们已经分析了港股现在已经逐步靠近过往熊市的估值底部。我们认为当恒生指数预测市盈率降至9.5倍，或市净率降至约1.15倍，港股将有很好的估值优势。
综上，我们的核心观点就是“逆境自强”，外部压力反而能倒逼国家提升改革速度与力度，开放市场，发挥市场经济力量。我们观察到，在金融风暴之后，港股的每次牛市和熊市都是较为弱的，也许是因为中国经济增速的下滑。但中国经济的基数也已经在不断的扩大了，我们认为不应该追求以往的高速增长，而是应该转向质量增长。这样，港股的牛市也会变得更持久性、更有韧力。
三、选股
我们认为，现在是“攻守并重”。进攻和防守都同等重要，因为在目前的情况下由于缺乏增量资金，存量资金将会主导这个市场互相博弈。如果想要获得额外收益，就需要依靠灵活板块及股份转换，以获取收益。
对进攻型板块：首选TMT，重点看好云计算、电商、光器件领域；大基建受惠板块，包括基建、水泥；能源，包括天然气勘探、能源设备、油服。
防守型板块：高息品种，包括内银、香港银行、香港REITs、香港公用股；保险，包括内险及海外保险；燃气，包括储运及城市燃气。
接下来我不继续展开了，我们是各个行业选了一些股票，这个我们可以之后下来再继续交流。
我的分享就是这些。谢谢大家！
(速记根据现场发言整理，未经本人审阅)