【导读】集思录数据显示，券商B级、电子B已经触发下折阈值；另外，可转债B、创业B、和高铁B端等多只分级B基金已经非常接近下折阈值，投资者需谨防风险，勿盲目抄底：不要买！不要买！不要买！

　　受人民币大幅贬值等诸多利空因素影响，加上熔断机制进一步放大市场恐慌情绪，大盘今年首周便开启暴跌模式，截至7日，已累计下跌11.70%。

　　大盘急跌，分级基金集中重挫，141只分级B基金今日平均跌幅高达8.42%。分级基金大面积整体高溢价再现，与此同时，部分分级基金距离下折阈值仅有一步之遥。

　　2只分级B触发下折

　　今日A股再现熔断，两只分级B基金券商B级、电子B被拖向下折。两者溢价率分别高达69.02%和52.98%，母基金整体溢价率分别为8.05%和7.15%。

　　值得注意的是，今日仍有部分资金尝试进行抄底：券商B级成交额为4420.45万，电子B成交额为557.68万元。据小编大概测算，这两部分资金将分别产生约40%和35%的亏损（以券商B级为例，相当于花1.7元买1元的东西，且其市场价格即将变成1元）。

　　4只分级b下折警报响起

　　据集思录数据显示，可转债B、创业B、高铁B端和沪深300B 6只分级B基金濒临下折。值得注意的是，上述4只分级B基金平均溢价率和整体（母基金）溢价率分别高达24.06%和2.88%。

　　（数据来源：集思录网站 特别注意：以上数据系测算，可能存在一定误差。红色品种为高危）

　　分级基金再现大面积整体高溢价

　　股市连续急跌，分级基金大面积整体高溢价现象再现。对于这些高补跌空间的分级B，投资者应谨慎、谨慎、再谨慎。

　　根据集思录数据显示，截至1月7日收盘。31只母基金整体溢价率超过5%。其中浙商进取（150077）、同瑞B（150065）两只分级B母基金整体溢价率超过10%。

　　证监会1月7日晚间发布通知称，自1月8日起暂停实施A股指数熔断制度。证监会新闻发言人邓舸在答记者问中表示，熔断机制不是市场大跌的主因，但从近两次实际熔断情况看，没有达到预期效果。权衡利弊，目前负面影响大于正面效应。因此，为维护市场稳定，证监会决定暂停熔断机制。正式施行仅四天的熔断制度暂停后，A股会怎么走？

　　广发证券策略研究陈杰、黄鑫冬认为：

　　首先要明确，今年开年后下跌的促发因素应该不是熔断机制，而是机构的减仓、汇率的再次大幅贬值等等，但是这些因素导致的下跌被“熔断机制”给放大了，进入了恶性循环。因此“熔断机制”不是下跌的诱因，但却绝对是下跌的“加速器”。从这个角度来看，对“熔断机制”进行调整是非常必要的。

　　政策调整如期在今晚发生。对于市场是否会有报复性反弹，后续看多大空间，我们认为，市场能够在短期逐渐企稳并恢复流动性。但是情绪受到的伤害会导致投资者风险偏好出现进一步下降，因此更可能的结果是短期弱反弹，而不是报复性大反弹，并且持续性不会太强。在弱反弹结束之后更可能出现的情况是股市“缩量慢熊”，而在充裕的流动性下，居民会逐渐将资金更多的配置于储蓄、债券等避险资产之中。

　　对于“缩量慢熊”的持续性，时间上尚没有明确的判断，更重要的是等待两种积极信号——第一种积极信号是监管层终于明确宣布不再“保增长”，而是以容忍阶段性衰退为代价，大刀阔斧的推进“供给侧改革”。当然，放弃“保增长”一定会在短期带来很多阵痛，比如经济数据的大幅恶化、信用违约大爆发等等，届时可能市场还会恐慌性的再往下杀一波，但那应该就是“最后一跌”了。

　　第二种信号是观察到中国在新的全球分工体系下找到新的合适定位。目前全球产业结构正在由“重”向“轻”转变，如果中国的资源禀赋能够在新的全球分工中寻找到新的比较优势，那么就有可能实现“无痛”的产业转型，但这可能会是一个很漫长的等待。

　　此外，“供给侧改革”会带来煤炭钢铁等传统周期性行业带来一定的投资机会。从全年的角度，我们看好煤炭、钢铁、有色、化纤这四个行业，因为这些行业去年以来都出现了投资负增长，有可能在未来最早实现供给出清。

　　但是目前来看，他们的供给收缩幅度还远远不够，我们认为必须要看到这些行业有了真正的供给端明显改善的信号之后再去买入（比如观察到这些行业大量的企业倒闭、员工下岗、信用违约，等等），可能在今年下半年才会有这样的机会。

　　1月7日晚间，证监会等发布公告，宣布暂停熔断机制实施。

　　非理性大跌之后，哪些标的将成资金避风港？快速下跌必然导致一些个股被错杀？机会在哪？

　　首先，投资者应重点关注已经公布股票回购、增持承诺的公司，股价非理性下跌给予公司很好的回购、增持机会；

　　另外，跌破公司增发价格的股票具有较好的防御性；

　　最后，那些业绩延续高增长股价却遭错杀的公司有望成为后市反弹的先锋。

　　市场急跌，上市公司又可以愉快的增持了

　　“熔断+大股东减持潮临近”双重背景下，那些承诺不减持，甚至是增持的上市公司应该引起投资者的注意。公司大股东的行为彰显了对公司的信心，还有对市值管理的重视。

　　Wind统计显示，A股中9家上市公司正在实施股票回购计划，11家公司回购计划已获股东大会通过，67家公司回购计划仍在董事预案阶段（剔除回购计划已经过期公司）。

　　20家正在或将要实施回购计划的公司名单如下：

　　这些公司控股股东已在行动：从去年12月21日以来，沪深两市逾40家公司相继宣告增持计划完成。但是，在这过程中，仍有部分公司增持数量远低于宣布的增持上限。

　　近期完成增持或计划增持的公司名单：

　　除大股东以外，66公司“董监高”今年以来已经出手增持6亿元。

　　Wind统计显示，按变动截止日期计算，2016年以来的三个交易日，沪深两市共有66家公司股东、董监高增持股份，涉及7881.53万股，合计动用资金约6亿元。

　　具体公司名单有：天银机电、汉森制药、合金投资、宝信软件、四方股份、保税科技、用友网络、紫金矿业、英特集团、羚锐制药等。

　　破增股防御性佳

　　跌破增发价的个股具有较好的防御性，此时买入意味着投资者以低于大股东、机构投资者的价格买到更便宜的股票。

　　数据显示，去年以来，两市今年共有803家上市公司实施定向增发，其中100家公司股价已经破增，其中19股破增幅度超过25%，具体名单如下：

　　这些“白马股”或被错杀

　　2015年年报披露即将拉开大幕，延续高增长的公司或被错杀，市场一旦企稳，这些“白马股”有望成为反弹先锋。

　　统计显示，截至1月7日，两市共有1126家公司公布2015年业绩预告。统计数据显示：已经公布业绩预告的公司里，20家公司2013和2014连续两年业绩增幅超过40%，且2015年业绩预计增幅超过40%，具体名单如下：

　　先来回顾一下今天的时间轴线。

　　1月7日，星期四

　　9：25

　　集合竞价显示，沪指开盘下跌1.55%，报3309点；深成指下跌1.88%；创业板下跌2.15%。板块全部飘绿，两市不足百股上涨。

　　9：34

　　开盘后，三大股指跌幅继续扩大。沪指跌破3300点，跌幅达2.03%。

　　9：42

　　沪深300指数跌幅达5%（实际停止交易时跌幅5.38%），触及5%熔断线。A股停止交易15分钟。

　　9：57

　　结束熔断，恢复交易

　　9：58

　　沪深300指数跌幅达7%（实际停止交易时跌幅7.21%），触发7%熔断线。A股提前收盘。全天交易时间共13分钟。

　　11：00

　　证监会发布减持新规：大股东通过二级市场减持股份的，3个月内减持不得超公司总股本的1%，且需提前15个交易日披露减持计划。新规自1月9日起实施。

　　沪指下跌7.32%，深成指下跌8.35%，创业板下跌8.66%。两市仅35只个股红盘，其中27股涨停。除ST外，约1700只个股跌停。

　　1月4日和今天，A股四次触发熔断且提前休市。这两天，A股实际上只交易了153分钟(1月4日140分钟，今天只有13分钟)，但这一部长电影的时间，却造成了巨大的破坏力：这153分钟，A股总计损失了7.04万亿元的市值，股民人均损失7.1万元。

　　熔断机制再次站上风口浪尖。

　　1、熔断是否触发大跌？

　　答案显然是否定的。熔断机制本身没有问题，像涨跌停板也是一种熔断机制。但其对市场产生的局部加速作用，也反过来可能导致市场在跌（涨）幅接近5%的时候更容易趋近5%跌（涨）幅。

　　深圳市上善若水资产管理有限公司投资总监侯安扬认为，市场的高估值是近期市场下跌的核心原因。加之熔断机制本身带来的市场心理性恐慌性抛售，也加剧了流动性的进一步收缩。除此之外，减持解禁压力、人民币汇率贬值等因素的综合发酵也一同导致了市场的调整。

　　2、熔断能否抑制市场波动？

　　熔断机制设立本意是为市场交易提供 “减震器”的作用，避免或减少大幅波动下的匆忙决策，给市场以一定时间的冷静期。华宝证券认为，熔断机制看似可以降低市场的波动性，但如果遇到了极端情况，市场恐慌情绪并不会很快消除，而且这种情绪会跨市场传递和蔓延，反而加大了相关产品的波动性。

　　我们也观察到一旦沪深300跌破3%，熔断的恐慌就容易弥漫开来，加之磁吸效应，少量的资金就足以在短时间将股指砸至5%，而一旦出现第一档熔断，第二档熔断便如影随形，投资者不计后果抛售股票的结果，便是“踩踏”。

　　从最近几个交易日的熔断效果来看，大盘下跌时恐慌情绪无法靠熔断来“冷却”。另外，由于熔断机制标的为沪深300指数，而不包含创业板指数及中小板指数，考虑到中小创股票的市值相对较小、弹性相对较大，未来在现行熔断机制下，中小创股票波动将加剧。

　　3、熔断是否下跌加速器？

　　分析认为，熔断对交易节奏影响更大，在临近熔断时，投资者出于对后续市场流动性的担忧，会加快交易节奏，熔断成为加速器。这个在5％、7％两档熔断之间

　　的交易时间可以看得出来： 1月4日，仅用了5分钟，今天更只有1分钟。

　　4、熔断是否引发流动性？

　　股市大跌，熔断机制会阻碍买盘进场。上善若水投资投资总监侯安扬表示，市场需要有买有卖才能成交，跌到大家都不敢买的时候，熔断机制阻断了自然买盘的出现，流动性就消失了。跌停板也是一个例子。如果一个股票到后面连续无量跌停时，很容易跌穿它的价值。以7日为例，两市成交不足2000亿，仅为平日成交的两成多一点。

　　交银国际认为，中国的5%和7%的熔断临界点相对于中国市场巨幅的波动性过于狭窄。如此 “磁吸效应”使市场价格更快地向临界点倾斜诱发踩踏，消耗市场的交易流动性。在4日和7日指数下跌5%到下跌7%的过程中，成交量均有所放大。市场抛售压力大增，流动性消耗严重。

　　5、熔断制度和涨跌停制度作用重叠？

　　海外实行熔断机制的市场，大多是“T+0”交易且无涨跌停限制。但是A股是“T+1”交易，并且设有涨跌停限制，其本身就是一个不完全自由的证券市场。

　　仅以效果来看，熔断制度和涨跌停制度作用有重叠，且实行了熔断制度后，反而令市场机制无法产生作用减小波动。但从另一个角度来看，熔断制度给了市场各方，特别是监管层反应的时间，对市场传闻引起的大幅波动可能有着积极的作用。

　　6、A股的特殊背景是否与“熔断机制”冲突？

　　A股市场参与者散户居多，这与国外投资者以机构为主的结构有很大的差别。A股股民高度的投机性与羊群效应造成了市场高度的同步性，在2015年里，市场上演了千股涨停，千股跌停，千股涨停再跌停等各种走势，不过统计显示在熔断机制没有出来之前，市场仍有一定的概率进行自我修复。

　　过去11年里，有103次大盘触发指数熔断机制。统计显示，在触及5%后，42次的收盘行情涨跌幅小于5%，占比约为40%，而剩余61次的收盘涨跌幅超过了5%。这个数据说明，在没有指数熔断机制的情况下，即使沪深300指数盘中触及5%的第一档熔断线，涨跌幅继续扩大的概率也仅为60%，市场自身的运行机制仍有机会平抑指数波动。

　　根据银河证券基于2015年的资料测算，当指数触发5%熔断后，再次触发7%熔断阈值的概率为42%。而当指数下跌4.5%后，触发5%熔断阈值的概率则高达86%。实际应用中，在磁吸效应下，指数触发熔断的概率会更高。指数只要触及了5%第一档熔断，则会迅速达到7%停止交易。再想买入或者卖出，以及常说的长上影长下影，已经不存在任何可能。

　　庙堂之高制度设计用心拳拳，江湖之远声音呼喊其意诚诚。

　　全景网1月7日讯 沪深交易所、中金所周四晚间宣布自2016年1月8日起暂停实施“指数熔断”机制。对此，证监会在官方微博上表示，下一步，证监会将认真总结经验教训，进一步组织有关方面研究改进方案，广泛征求各方面意见，不断完善相关机制。

　　证监会称，引入熔断机制是在2015年股市异常波动发生以后，应各有关方面的呼吁开始启动的，有关方案经过了审慎的论证并向社会公开征求了意见。熔断机制是一项全新的制度，在我国没有经验，市场适应也要有一个过程，需要逐步探索、积累经验、动态调整。

　　全景网1月7日讯 沪深交易所、中金所周四晚间宣布自2016年1月8日起暂停实施“指数熔断”机制，对此，证监会在官方微博上表示，为维护市场稳定，证监会决定暂停熔断机制。

　　证监会表示，引入指数熔断机制的主要目的是为市场提供“冷静期”，避免或减少大幅波动情况下的匆忙决策，保护投资者特别是中小投资者的合法权益；抑制程序化交易的助涨助跌效应；为应对技术或操作风险提供应急处置时间。熔断机制不是市场大跌的主因，但从近两次实际熔断情况看，没有达到预期效果，而熔断机制又有一定“磁吸效应”，即在接近熔断阈值时部分投资者提前交易，导致股指加速触碰熔断阈值，起了助跌的作用。权衡利弊，目前负面影响大于正面效应。

　　全景网1月7日讯 沪深交易所、中金所周四晚间在官网发布通知称，为维护市场平稳运行，经中国证监会批准，决定自2016年1月8日起暂停实施“指数熔断”机制。

　　为维护证券市场稳定，2015年7月8日，我会发布证监会公告〔2015〕18号(以下简称《18号文》)。目前，《18号文》已近到期。为实现监管政策有效衔接，充分发挥市场自我调节作用，我会制定了《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》(以下简称《减持规定》)，自2016年1月9日起施行。

　　一、出台《减持规定》的主要考虑

　　《18号文》出台后，因及时暂停上市公司控股股东和持股5%以上股东(以下并称大股东)及董事、监事、高级管理人员(以下简称董监高)通过二级市场减持股份，有效缓解了集中抛售压力，对引导股票交易恢复供需平衡、重塑投资者信心产生了正面作用。

　　同时看到，《18号文》是为应对市场非理性下跌发布的临时性措施，随着市场由剧烈异常波动逐步趋向常态化波动，有必要总结经验，尽快出台监管大股东、董监高减持股份行为的长效机制。为防范大股东、董监高集中、大规模减持冲击市场，并依法保障其转让股份的权利，我会遵循“疏堵结合”的思路制定了《减持规定》，通过完善配套机制，引导大股东、董监高依法、透明、有序减持。

　　为既避免《18号文》到期后出现减持高峰，稳定市场预期，又兼顾中长期供求平衡，满足大股东持股适度合理流动的需求，《减持规定》要求：大股东在三个月内通过证券交易所集中竞价交易减持股份的总数，不得超过公司股份总数的百分之一。

　　《减持规定》重点就大股东通过“集中竞价交易”这一特定途径减持股份作出细化要求，且受限范围不包括其通过二级市场购入的股份。董监高减持股份，完全按照《公司法》的规定严格执行。

　　二、《减持规定》的主要内容

　　一是区分拟减持股份的来源，明确了《减持规定》的适用范围。上市公司大股东、董监高减持股份的，适用《减持规定》，但大股东减持其通过二级市场买入的上市公司股份除外。

　　二是遵循“以信息披露为中心”的监管理念，设置大股东减持预披露制度。《减持规定》要求，上市公司大股东通过证券交易所集中竞价交易减持股份，需提前15个交易日披露减持计划。

　　三是根据各种股份转让方式对市场的影响，划分不同路径，引导有序减持。《减持规定》在针对大股东通过集中竞价交易设置减持比例的同时，为其保留了大宗交易、协议转让等多种减持途径。

　　四是完善对大股东、董监高减持股份的约束机制。一方面，为切实强化大股东对公司、中小股东所负责任，《减持规定》从上市公司及大股东自身是否存在违法违规行为两个角度设置限售条件。另一方面，根据“权责一致”原则，《减持规定》从董监高自身违法违规情况的角度，规定了不得减持的若干情形。

　　五是强化监管执法，督促上市公司大股东、董监高合法、有序减持。一者，《减持规定》设置“防规避”条款，专门遏制相关主体通过协议转让“化整为零”、“曲线减持”。再者，根据《证券法》相关规定，《减持规定》区分不同情形，从证券交易所自律监管和中国证监会行政监管两个层面，明确了监管措施和罚则。

　　三、执行《减持规定》的有关事项 

　　由于《减持规定》在现行证券法律体系下，对大股东、董监高减持股份进行了规定，有利于形成稳定的市场预期，化解恐慌情绪。因此，《减持规定》出台后将不会出现“减持潮”；引发市场大幅下跌的说法没有根据，投资者应当理性看待、审慎甄别。出台《减持规定》，并不意味着中国证券金融公司等“国家队”即将退出，其稳定市场的职能也不会发生改变。今后，我会将继续把稳定市场、稳定人心、防范系统性风险作为目标，全力做好相关工作。

　　新年新气象，正式实施熔断机制的A股，头三个交易日就有两天暴跌，第一天没坚持到最后就终止交易，最后一天干脆开盘半个小时就解决了问题。一时间，社会舆论恨不能拉出熔断机制，批评、批判，甚至批斗。

　　那么问题来了，熔断机制究竟是A股暴跌元凶还是替罪羊？凭良心讲，尽管熔断机制和股市暴跌存在一定联系，甚至是熔断机制加剧了下跌速度和力度，但在主流机构看来，熔断机制并非股市暴跌根本原因，讲熔断机制当成替罪羊有些冤枉，说一点关系没有又便宜了它。

　　基本面和资金面才是根本原因

　　新财富最佳宏观分析师任泽平近期就发话了：1月4日的A股暴跌是基本面、资金面等预期改变引发的市场内在正常调整，熔断机制可能引发了恐慌情绪和流动性丧失的相互传染，但不是根本性原因。

　　任泽平进一步解释说，去年11月下旬以来，A股赚钱效应减弱，而且缺少新的利好催化剂，市场本身有内在调整要求。更重要的是，市场增加了新的压力，于是选择向下。

　　这些新增压力包括：一是筹码供给的压力，资金存量博弈之下市场对1月8日解禁的担忧临近，注册制、战略新兴板等扩容的担心也未消除；二是汇率贬值引发资金流出担心和风险偏好下降，中美不在一个经济和货币政策周期上，货币当局采取了阶段性贬值的策略来释放贬值压力，容易让市场形成贬值预期，“贬值但还没贬到位”。

　　简单理解，就是说这轮反弹之后，大家都盈利了，但11月以后赚钱越来越难，投资者开始纷纷套现离场。屋漏偏逢连夜雨，原来大股东和董监高不准卖股票的政策也到期了，据中金公司测算，这可是万亿规模啊。再者，去年底今年初，国家明显加快了注册制和战略新兴板的推出，股票可能会大扩容。

　　此外，人民币持续贬值也给证券市场蒙上了阴影，投资者开始担心囤积在国内的游资都往国外跑。实际上，大家身边也不时有有钱人换美元，博人民币对美元贬值。一是导致股市的钱少了，二是导致投资者风险偏好下降，有钱也不敢买股票了。

　　海通证券(13.230, -1.35, -9.26%)首席宏观分析师姜超等主流分析师则分析说，在美国加息、汇率贬值和信用违约制约下，央行[微博]继续放水的可能性非常难，想赚央行放水的钱越来越不现实。更何况，国家现在将重心放在了供给侧改革，似乎放松了超发货币拉动需求的举措。总之，资金面可能面临着一些改变。

　　用九州证券全球首席经济学家邓海清的话说，节后的暴跌则是由于汇率政策、保险监管政策、减持政策和熔断新政等共振导致市场情绪决堤。邓海清言外之意是：至少熔断机制并非唯一元凶。

　　邓海清所说的具体因素包括：一是保监会前期警示举牌风险，今日(1月7日)出台的《关于进一步做好保险业防范和处置非法集资工作的通知》，市场对于是否会出现保监会主导的去杠杆存在担忧；

　　二是人民币连续大幅贬值，上一次“8.11”之后不久就出现了中国股市乃至全球股市暴跌，这一次市场担忧也会出现类似的情况；

　　三是尽管证监会[微博]出面安抚，但是减持禁令到期的担忧仍然存在；

　　四是注册制导致供给大幅增加的担忧；

　　五是市场对央行过度宽松的预期落空。

　　熔断诱发锚定心理引致暴跌

　　尽管A股有内在的调整需求，但熔断机制推后的的3个交易日中，有2个交易日因暴跌而被盘中停牌至收盘，的确不能说暴跌和熔断机制一点关系没有。机构普遍的观点是：现在的熔断机制加速了市场下跌，加剧了市场恐慌，并最终造成了流动性枯竭式暴跌。

　　据招商证券(18.090, -1.87, -9.37%)策略分析团队观察，当跌幅在2%-3%附近，一旦开始下探，跌速很快就达到5%，触发第一次熔断。当恢复交易后，买盘消失，卖盘汹涌，随机触发第二次熔断。从1月4日和1月7日的走势对比来看，投资者的学习效应很明显，跌速更快。

　　招商证券[微博]由此判断，A股暴跌的导火索是汇率连日贬值，特别是中间价的屡屡中幅调整，即便汇市也是存在快速拉升的现象。前次股灾后的投资者信心脆弱，草木皆兵。快速传播的简讯文化对投资者短期情绪的影响。而熔断机制中的(5%，7%)的数值触发了投资者锚定心理。

　　国泰君安(20.320, -1.97, -8.84%)首席经济学家林采宜也说了，从1月4日的交易过程来看，熔断机制设定的阈值却无意中给恐慌的投资者一个明确的“止损”目标。1月4日和1月7日触发第二档阈值分别仅仅用了5分钟和3分钟时间，短短时间里沪深股市跌势加剧伴随成交量显著放出，显然是投资者赶在触发第二阈值前卖出所致。

　　对于散户而言，第一次熔断恢复交易时，直接效果是羊群效应，跟风杀跌。其实机构更惨，明知道杀跌不明智，但为了应对赎回，只能选择不计成本减仓，从而造成了踩踏。

　　据媒体报道，众多基金公司已通过基金业协会向监管层汇报这一情况，其实券商资管和私募也面临着这一情况。

　　知名私募管理人、深圳东方港湾投资管理股份有限公司董事长就说了，金融市场最怕没有流动性，特别是高估严重的市场。熔断等于加速股灾的形成。投机的市场，本来是个击鼓传花的游戏，熔断相当于叫停鼓声。没有流动性，对于金融机构是致命性的，一旦遇到大规模赎回，又卖不出，后果非常严重！

　　这里还有两个潜台词，一是不管是私募持有人，还是公募基民，一旦有风吹草动，立即大量赎回，具有极强的投机成分； 二是A股向来的高估值是以极高的换手率(流动性)来维持的，临时停牌恰好击中了A股的流动性这一死穴，泡沫破灭在所难免。

　　机构呼吁取消“7%”阈值

　　事已至此，如何解决这一问题，我们不妨看看世界各国实施熔断机制的背景、配套制度，以及熔断机制的效应。

　　总体来看，实施熔断机制的国家基本上是“T+0”交易，而且要么既无指数涨跌幅限制，也无个股涨跌幅限制，要么指数和个股必有一个无涨跌幅限制，如美国、韩国和印度。即便有个股涨跌幅限制，也是动辄30%的涨跌停板制度，如韩国。

　　其实，熔断机制是为了规避指数或者个股大幅、非理性下跌而设计的，而我国个股已经设置了10%的涨跌停板制度。因此，国泰君安证券[微博]首席经济学家林采宜就认为，通过制度过多干预市场交易，造成市场交易频繁“启停”损失的是交易效率，对市场长远发展不利。

　　值得一提的是，国外实施熔断制度时，多将熔断阈值分为三挡。美国为7%、13%和20%，韩国为8%、15%、20%，印度为10%、15%、20%。只有基准指数跌幅达到20%时才会将交易暂停至收市。

　　相对而言，我国采用两档阈值：5%和7%。不仅5%和7%相距较近，而且沪深300(3294.384, -245.42, -6.93%)指数跌幅达到7%时即暂停交易至收市，这无疑放大了锚定效应、羊群效应和磁吸效应。

　　那么如何解决熔断机制给A股带来的负面影响哪？

　　直接取消熔断制度显然是较为激进的想法，完全忽视了熔断效应的正面作用，也直接切断了将来调整或者取消涨跌停制度后，A股采用熔断制度对接国际市场的努力。调整“T+1”交易制度为“T+0”，目前看仍不现实。最现实，也是折中的方案，是取消“7%”阈值，保留 “5%”阈值。

　　邓海清就认为，对于熔断机制，由于目前熔断线和两次熔断之间距离设置过窄，显著影响了市场的流动性。中国市场以散户为主，对于政策了解程度不高，额外增加了恐慌情绪。从国际上看，熔断机制本身并不是问题，但是熔断线设置较高，且熔断线之间间隔较大，使得对流动性影响较小。设置熔断机制不应当降低市场原有流动性，对于大盘指数要更偏重防范过度波动，对于个股则要更偏重提供流动性。借鉴国际经验以及散户为主的国情，他建议个股涨跌停板放宽到15%，第一次指数熔断线维持5%，第二次指数熔断线放宽到10%。

　　多家券商资管人士也表示，熔断机制本质是通过让投资者有冷静思考的时间，减少非理性因素的影响，使得市场更为平稳。但由于A股投资者结构中散户占据大头，在市场不稳定时，5%和7%阈值相距太近，从而更容易引发恐慌，造成流动性枯竭，迫使机构为应对赎回而被迫跟随散户杀跌。因此，建议监管层从维护流动性出发，取消第二档7%停止交易至收盘的规定。

　　1月7日,在熔断机制正式启动的第四天,A股在开盘后半小时内连续触发两档熔断阈值,随即提前收市。连续的市场暴跌已使得场内杠杆资金暴露被平仓的风险。

　　周四市场大跌后,《第一财经日报》走访的多家券商营业部情况显示,维持担保比例濒临警戒线的融资融券客户出现明显增多。多位市场人士强调,市场恐慌情绪加剧,融资盘再次面临平仓风险,在当前A股触发熔断后即停止交易的背景下,流动性受限还将加剧券商自身风险。

　　“最好是不要走到让券商去强平的地步,那样抛压会激,尤其有了熔断机制后大家会更慌,都知道买盘买不进来,所以会抢着跑。”一家券商营业部资深理财经理说。

　　融资客平仓风险再起

　　1月7日二次熔断后,一家大型券商内部人士向《第一财经日报》透露,其所在券商在当天下午已召集各分支机构,就熔断机制对融资类业务的影响召开了最新工作部署会议。

　　会议通知,由于熔断机制在四天内发生两次,对融资融券、股权质押、收益互换、分级基金杠杆份额等融资类业务有一定影响,因此将召集相关部门进行培训,“务必做好融资类客户的风险提示、风险防范和安抚工作。”

　　交易一线的券商营业部,两融业务风险提升的苗头更为明显。

　　招商证券上海一家营业部相关工作人员称,周四已向多位两融客户提示平仓风险,未来两天面临平仓风险的客户可能还会逐步增多。申万宏源某营业部现场内,一位客户经理也表示,投资者目前仍对熔断制度不熟悉,加之离岸人民币贬值、减持禁令将解除等种种因素的作用,导致今日出现恐慌性抛盘,该营业部目前面临平仓风险的两融客户也有增多,并已在加紧对客户进行风险提示。

　　“在上午熔断并收盘后,我们同事迅速的拉出两融客户情况来看。周一触发熔断时,我们营业部里维持担保比例到1.5(即触及150%警戒线)的用户只有3个,现在已经有十多个了,并且新增的这类客户中还有机构客户。”上述券商营业部理财经理说。

　　该理财经理还表示,其所在营业部的两融业务激进程度在该证券公司内处较低水平,尤其在去年“股灾”后一直对客户仓位控制等引导工作,目前风险较大的很多客户,有一部分是去年九、十月份抢反弹时加杠杆进场的。

　　“两融平仓的危机值得担忧。很多融资盘在上一次熔断后还在等机会,尤其这些投机性很强的人,越跌可能越不愿止损撤离。但现在两次熔断后可以看到,一旦触发后交易的时间非常短。比如周四首次熔断后恢复交易时,可能连挂单、撤单的时间都来不及。如果手中的股票多,或者有的股票并没有直接跌停,就更不好处理了。”该理财经理称,当前熔断机制并不利于市场流动性,若股指继续下跌会加速两融强平的蔓延,进而引发危机。

　　上述大型券商内部人士也表示,与去年“股灾”时的两融平仓危机相比,这次情况更为复杂,恐慌心理和抛压聚集后,将会直接熔断并停止交易,强平从理论上都强平不掉了,对券商来说风险更大,没有特别好的补救措施。

　　两融风险加剧

　　制度设计对市场流动性的影响,叠加内外环境中多方因素的影响,市场对于两融业务风险的警惕正在逐步加强。

　　在1月7日上午银河证券的电话会议中,银河证券首席策略分析师孙建波就强调,开年以来股市暴跌引发的两融爆仓风险已不容忽视。目前,场外配资清理基本结束,而场内融资余额仍然较高,股市连续暴跌容易引发此类资金的风险。

　　在熔断机制启动前,两融交易在去年底已趋于平淡。数据统计显示,自2015年12月31日起,融资盘已连续4个交易日净流出,截至1月7日,沪深两市融资融券余额达1.13万亿元。“后续若市场持续下跌,两融风险将逐步暴露。”孙建波强调。

　　此外,联讯证券分析师郭佳楠还表示称,2016年开年以来个人换汇额度重启,1月8日限售股将迎来解禁高峰,均使得当前资金面承压,在周一指数大跌并触及熔断后,当前投资者应谨防短期恐慌性抛盘引发的两融余额快速回落,以及由此形成负反馈效应。

　　“策略上,规避近期将要面临解禁的个股,尤其是涨幅超过50%、解禁市值占总市值比例超过30%、估值较高的个股可能出现较强的抛压。”郭佳楠说。