全景网4月1日讯 近日，中银绒业（000982）拟以6亿元的价格收购北京卓文时尚纺织股份有限公司（简称“卓文时尚”）一事在市场上反应强烈。中银绒业为什么花大价钱收购卓文时尚？两者的优势互补体现在哪些方面？并购能不能实现强强联合？针对这些疑问，全景网记者采访了中银绒业董秘陈晓非和卓文时尚董事长李卫东，深入了解此事。

    中银绒业需要拓展下游客户群

    2013年初，中银绒业确定以羊绒产业为核心，横向发展羊毛、亚麻以及绒毛混纺等产业，建立生态纺织园区，在加强生产、销售等业务板块发展的同时通过并购重组加速开拓发展路径，开始第二阶段的战略发展。通过打造产业基地，从OEM（原始设备制造商）转型ODM（原始设计制造商），加强市场开拓及设计研发，将为公司第三阶段品牌化战略实施奠定坚实的基础。

    陈晓非介绍，公司进一步发展壮大，需要在巩固原有客户的基础上拓展新的客户群，以及扩大与原有客户多产品类别的合作，衔接生态纺织产业基地的产能。公司早在2012年就开始和客户商谈供应非羊绒类产品事宜，但是由于当时公司没有产业基地和非羊绒产品承接能力，与客户要求的“一站式”服务还有距离，所以未能谈妥非羊绒类产品的合作。随着公司未来募投项目的实施完成，需要进一步拓展下游客户群。

    双方发展战略契合

    公开资料显示，卓文时尚成立于2004年，主要从事毛针织服装的设计、开发、生产和销售，作为具有国际竞争力的毛针织服装供应商，是中国最大的对欧盟出口毛衫的ODM厂商之一，为国内外近百家著名服装品牌提供设计、生产管理、质量管理和物流等供应链服务。客户包括全球服装排名前四位的H&M、ZARA和C&A等80家国际服装品牌商和中国服装零售排名前列的美特斯·邦威、森马、李宁、七匹狼等20家服装品牌商，并且其已与H&M达成战略合作伙伴关系，是ZARA的一级供应商，是C&A的金牌供应商。

    陈晓非表示，卓文时尚的经营涵盖了羊绒、羊毛、棉、麻、绢丝、涤纶及高新技术纤维为材质等在内的全系列针织时装，实现了四季服装产品的生产销售，迎合了市场的消费需求，获得了广大消费者的信赖。这一方面与中银绒业“四季服装品牌运营商”的发展战略有较高的契合度，有较大的发展空间。

卓文时尚董事长李卫东介绍，“我们和中银原本就有业务交集，通过彼此深入了解，发现双方的需求是契合的，和马总一拍即合。我们和中银是上下游互补的关系，资源能够匹配。”

    广发证券研究员认为，此次收购符合公司向产业链下游延伸的公司战略，是中银绒业布局终端销售渠道的体现。

    收购价格较为合理

    双方结合卓文时尚2014-2016年预计年均净利润为6000万，按未来收益法以10倍PE定价，确认公司整体估值为6亿元。广发证券认为，比较中银绒业可比制造业公司，包括鲁泰a、华孚色纺、伟星股份，PE 给予10 倍是比较合理的。

图表：中银绒业及可比公司PE预测值

数据来源：广发证券发展研究中心

    中银绒业大价钱收购卓文时尚，看中的是卓文时尚在下游市场的开拓能力和现有的销售网络，以及未来公司的持续盈利能力。李卫东说：“我们不是一个生产型企业，是提供全程供应链服务的ODM承包商。供应链管理是为培养合格有效的生产产能，在满足中银本身需要的订单同时，我们还要坚持扩大销售渠道拓展，让生产订单量其实要超过中银的产量。这样就不断从市场上吸取优秀的经验和优秀的管理方法，帮着中银提高生产的成本控制和管理控制。”

    目前，中银绒业基地的六大生产项目都在加快建设中，平安证券此前认为，总体来看，2015年定增项目全部投产后，或为产能释放高峰期。中银绒业选择收购卓文纺织，是为在下一步产能扩张后，下游销售市场得以保证，把双方的优势发挥到最大，实现上游生产和下游销售的全产业链互补。

    产业链、客户群、市场与产能规模、品牌资源互补

    据陈晓非介绍，中银绒业和卓文时尚的优势互补主要体现在产业链互补、客户群互补和品牌资源互补三个方面：

    产业链互补。公司可以利用卓文时尚对四季服装组合生产的能力，加快第二阶段发展速度的提升，增加产品市场份额。通过此次收购，中银绒业有望与羊绒及非羊绒制品终端销售商合作，对公司产业链结构进一步延伸，形成客户与产业链互补，增加直接销售比重，减少中间贸易商环节。这将有利于公司掌握终端客户资源，同时促进毛利率提升，最终保障公司的长期稳健增长。

    如果此次收购实施以后，公司通过组织整合卓文时尚现有的四季服装产品，有望加快四季服装战略的实施进程。

    客户群互补。在产品类别上达到互补，主要是除了羊绒制品以外的产品类别，棉麻毛丝业务是卓文时尚的强项，收购后希望达到完美的合作，而且扩展公司与国外客户的合作渠道，释放产能。

    卓文时尚的核心客户有H&M，ZARA等，品类上包括所有针织品，范围要比单一的羊绒制品更广。届时可以把生态纺织园中投产的混纺类制品也包括在内。中银绒业可以通过卓文时尚的产品供应渠道消化产能，并且对现有羊绒客户也有较好的示范作用，争取以后尽量为更多的大客户提供“一站式”供应服务。

    市场与产能规模互补。市场规模取决于供应商对供应链产能资源的管控规模，客户将订单交与供货商，关注的是服务能力、产能资源与管控能力，产能资源是关键因素。只有具备充足的产能资源的供应商才能满足客户既要求供应数量增长，又要求高效快捷优质交付产品的需求。

    中银绒业非公开增发项目将扩大自身羊绒类和非绒类产品的产能，此次收购是双方市场与产能规模的优势互补，一方面，中银绒业充沛高效的产能资源将进一步满足市场的需求，可以为卓文时尚和中银绒业持续获得客户更多的增量订单；另一方面，中银绒业利用卓文时尚现有的如H&M等国外终端客户的直接销售渠道，将迅速扩大自身的业务规模，有利于募投项目产能的有效消化。

    品牌资源互补。卓文时尚的自主品牌“思诺芙德”先后被北京市工商局认定为“北京市著名商标”，被国家工商行政管理局商标局认定为“中国驰名商标”，“思诺芙德”打造的是最时尚的年轻白领品牌，近年来，自主品牌的销售额先后从最初的700万元逐渐发展到1700万元、5000万元，发展迅速。

    李卫东说，卓文时尚的定位是通过高效的供应链管理和整合，做到最优秀的毛针织细分市场的贸易服务商。“2013年公司销售金额达到10个亿，净资产2个亿，流动资金占较大比例。我们是以贸易为主的轻资产公司，做到了针织全系列。中银绒业的现状是固定资产比重比较高，产品以羊绒和麻为主，麻还没有投产。从制造层面来讲，两个公司用的都是针织横机。中银绒业现有的产能及募投项目新增产能将极大满足羊绒衫和麻的生产需求，所以更需要扩大销售渠道。而卓文时尚的销售渠道相对较多，两者联手，能够让中银绒业现有的设备和未来投入的设备达到满负荷。”

    得电商者得天下。李卫东表示，卓文时尚的自主品牌“思诺芙德”在电商发展了三年，势头迅猛，女士羊绒衫的销量已经超过鄂尔多斯，和中银合作后未来三年公司品牌的电商销量一定会大幅增长。对此陈晓非补充说明，中银绒业内销品牌的“菲洛索菲”于2009年底推出，去年10月1日，“菲洛索菲”天猫旗舰店正式开业。在近年互联网经济时代下，选择卓文时尚也是公司在发展电商业务过程中的一个择优选择，未来两个品牌可能一起推广。

    集约化将资源优势效应发挥到最大

    通过并购，达到最优质的资源配置，把生产的产能和效率达到集约化，这是合并的最终目标。强强联合能够使得双方的资源优势效用发挥到最大，提升未来的持续盈利能力和业绩增长能力。

    对于此次收购，中银绒业希望最终达到“1+1>2”的效果。根据业绩承诺，卓文时尚在2014年至2016年度经审计后的扣非净利润分别不低于5000万元、6000万元与7000万元。这不单单是利润的增加，也是对其他财务指标的有利改善。陈晓非表示，引入卓文时尚后，从成本节约、外协加工费用的控制上对现金流有很大的帮助，对公司业绩增幅也有很大的帮助。李卫东补充解释，合作以后，中银绒业的外协加工可以与卓文时尚完全匹配，随着贸易订单的增加，产能会更加充分利用，现金流改善，有效提升产能效率。

    基于全供应链管理上的优势，又是以品牌运营为主的贸易公司，卓文时尚对市场的反应速度要更快一些。“我们和生产型企业不同，生产型企业只生产类似的产品，我们则会把各种优秀的东西组合在一起，就像厨师一样，客户要什么菜我们就炒什么菜，有不同的解决方案。”李卫东打了个形象的比方，他表示，公司战略目标是定位于高档次、高附加值产品，未来将进一步提高高端针织纱线的开发和设计能力，优化产品结构，提升产品的市场占有率和附加值。

    此次收购实际上是资源和渠道的共享，能够让中银绒业的羊绒产能资源和卓文时尚的销售团队效能都得到充分释放。陈晓非介绍，“订单方面，外国的市场也在复苏，国外大型的百货公司倾向于大型企业供应商合作，这也是我们的机遇，未来我们和国外客户合作的空间很大，卓文国际接单能力很强，中银资源方面优势很大，将形成良好的互补。而且卓文时尚的电商销售团队人才济济，经验丰富，这也能在将来推动中银绒业互联网电商业务的发展。”（全景网/张乐妮）