安信新三板:2017年新三板『十大猜想』重磅来袭!

  2016年的新三板市场有点像“围城”: 从挂牌企业角度来看,一部分企业正忙于IPO,另还有大量企业因条件收紧难挂牌;从投资人角度看,一部分投资期限到期的新三板投资基金及专户产品亟待解决退出问题,而一部投资人从资产配置角度想进入这个市场却由于500万开户门槛无法进入。

  我们梳理新三板最为重要的10件事情,帮助大家理清2017年投资思路。

  宏观政策篇

  2017年中国经济仍有下行压力,从大类资产配置角度来看,预计资金主要流向股权市场,新三板市场或将受益。受益于供给侧改革及并购重组,集中度提高后的行业盈利将明显改善。

  资金供需篇: 较2016年略有改善

  猜想1: 2017或将开启公募基金投资新三板元年。此前公募基金只能通过子公司或专户方式进入新三板,预计2017公募基金入市大概率会落地,从增量资金角度预计或有百亿以上规模,创新封闭式基金或打头阵。

  猜想2: 个人投资者500万投资门槛在2017年降低概率仅有50%。500万投资门槛一定程度影响了投资者结构失衡,但相比降低投资人门槛现阶段有更多制度需优先调整,降低门槛还需一些完备条件。

  猜想3: 新三板第一轮产品到期风潮在明年上半年达到高峰,若解决不好易引发黑天鹅事件。因投资期限影响,预计产品到期被迫退出的影响在2017年1-2个季度持续增大,影响也将从心理层面转向市场压力层面,需要得到好的解决。

  猜想4: 限售股解禁压力不容小觑,预计全年产业资本的减持压力不少于4000亿。规模最大时候单月有600亿左右。

  猜想5: 新公司挂牌数预计将会系统性减少,退市公司数量则大幅增加,退市公司数量达到三位数的概率很大。这对于提高公司整体质量大有裨益,对维持市场供需平衡有所帮助。

  制度篇: 制度改善值得期待

  猜想6:一揽子交易制度的改革不会很远,创新层或率先受益。盘后大宗交易制度预计将在2017年上半年落地,包含初期竞价制在内的交易制度改革预期在未来2-3个季度推出的概率增大。

  猜想7:新三板市场定位整体政策未来一年左右的时间逐步明朗概率大。当前市场中很多矛盾与新三板市场整体定位有关。新三板市场未来需要坚持独立的市场地位、保持适当流动性以维持价格发现和资源配置的功能,而这一切都需要整体定位的进一步明朗。

  结构猜想篇

  猜想8:新三板公司的投资逻辑明年将会由双主线驱动。2015年选股逻辑是由所处行业的高估值所驱动,2016年由IPO辅导、扶贫等事件驱动,2017年预计将转向IPO驱动+盈利稳定增长双主线驱动。

  猜想9:随着新三板挂牌速度趋缓,随之而来的或是三板“壳”价值上升或者维持高位。实际控制人变更后,一些质地比原来好的公司股价可能会面临重新定价。

  猜想10:新三板正成为并购新生力量,明年数量预计或将增长1倍。

  企业出路选择篇

  未来新三板近万家公司或将会面临多条出路

  1、选择进入创新层或升入未来可能推出的更高层次,这适合于一批尚未盈利的互联网或创新行业,或者是符合创新层标准,但又持续有并购需求、资金需求的高速发展公司;

  2、对于处在成熟行业且净利润已大于5000万,短期资金需求不高公司,其中部分或会选择IPO排队;

  3、对于行业比较新,正在从初创期迈入高速成长期的行业内,利润增速高于收入增速但净利润绝对值低于5000万元,对资金需求较大的公司,未来等待新三板转创业板试点或不失为较好选择;

  2017年新三板十大猜想

  1、公募基金入市引“活水”,2017拭目以待

  公募基金入市一直以来被视为引入新三板市场的“活水”,市场期待公募基金进入新三板的声音自2015年开始不绝于耳。

  2015年3月18日,转股系统总经理谢庚在新三板两大指数发布会上提到允许公募基金投资新三板的政策将落地。2015年11月20日,证监会发布指出要大力发展和培育机构投资者队伍,“研究制定公募证券投资基金投资挂牌证券的指引”。

  公募基金入市成为新三板市场2017年最为期盼的事件之一,虽然目前仍面临一系列障碍,该政策在2017年大概率会落地实施。

  2、个人投资者门槛亟待降低,个人投资者数量过少

  粗略估计新三板市场中真正合格的个人财务投资者不超过10万个账户,而面对如此庞大的股票供给,平均每家公司的个人投资者仅为个位数。

  中国证券登记结算公司提供的中国结算统计月报显示,截止2016年10月末,A股账户市值500万元以上的自然人投资者账户数为16.1万户,即使A股账户市值在500万元以上的个人投资者都参与新三板,能够为新三板提供的个人投资者数量增量也不会有大幅增加。因此,我们认为,新三板市场的个人投资者门槛亟待降低,但相比降低投资人门槛现阶段有更多制度性需优先调整,降低门槛还需一些完备条件。

  3、 2017年公募类产品到期风潮在未来1-2个季度持续增大

  上述分析的公募基金入市和投资者门槛降低都是从增量资金的角度进行预期,那么,从新三板现有存量资金的角度来看,2017年上半年存在一波公募类产品集中到期潮,我们认为,产品集中到期风潮在明年1、2季度将会持续增大,同时,不排除黑天鹅事件的潜在风险。

  新三板成立基金数量在2015年二季度达到第一个小高峰,2016年下半年以后多为私募基金。数据显示,公募类产品到期时间集中在2017年上半年,且期限多为2-3年,因此,明年1、2季度公募类产品到期压力不容小觑。

  4、2017年初将迎来限售股解禁高峰

  2016年下半年限售股解禁为市场进一步增加供给。8月和9月有200亿股和180亿股限售股解禁,到年底将有834亿股的限售股解禁,而这将为市场进一步增加供给。2017年年1月将迎来第二个限售股解禁的小高峰,因此明年年初的限售股解禁压力仍存,全年解禁市值规模会超过4000亿,最大单月有600亿左右,预计在明年1季度之后会有所缓解,三季度后又将上升。

  5、新标准下预计挂牌将会系统性减少,退市数量不少于三位数概率大增

  根据中商情报网报道,2016年8月3日股转公司召开《主办券商内核工作指引》培训会议,会上对新三板挂牌标准有所调整,区分行业进行判断:(一)对于非科技型创新型的传统行业,规模不低于行业平均水平,且不能连续亏损。

  (二)对于科技型创新型企业,虽不要求“不能连续亏损”,但对规模也有一定要求:1、两年一期营收加起来如果低于1000万,则列入观察名单,需要观察期后财务数据。2、如果研发型企业,第一条没有满足,则需要净资产3000-5000万规模,用来支撑企业发展。

  可以看到,新标准对企业的可持续经营能力方面做出了调整,对于非科技创新型的传统行业而言门槛增高。我们认为,在新标准之下,预计三板挂牌数量将系统性减少,退市公司数量大幅增加,退市不会少于100家的概率很大,同时也将更好地发挥三板为科技创新型企业服务的功能,对于提高三板行业整体质量大有裨益。

  6、大宗交易预期未来1-2个季度落地,包含竞价制度在内的交易制度改革预期未来2-3个季度实施

  大宗交易由于其匿名性、对大额订单的良好执行力等原因,能够有效解决水平线以下的流动性需求。

  我们预期大宗交易制度会在未来1-2个季度内落地实施,具体有关大宗交易制度的分析详见我们2016年9月30日发布的报告《新三板制度变革研究系列之三:“冰山一角”:新三板亟待大宗交易-各国大宗交易制度对新三板启示》。

  我们认为,未来交易制度改革中可能会引入初级竞价制度,预期未来2-3个季度会实施。关于新三板交易制度变革的相关研究详见我们2016年9月27日发布的报告《新三板制度变革研究系列之二:殊途同归-新三板交易制度何去何从?—各国混合交易制度的演变对新三板启示》。

  7、新三板定位的整体政策预计未来1年左右会明朗

  根据中国证券报报道,全国股转公司挂牌部总监李永春8月23日在新三板峰会上表示,“应明确新三板的定位,未来新三板市场改革将坚持法治化、市场化方向,坚持创新发展与风险控制相匹配,坚持独立市场设计”。新三板作为一个独立的证券市场,兼具融资、并购、交易等功能,2015年上半年三板交投火热,可以说交易功能大于融资功能,而从去年下半年至今,新三板融资需求明显大于交易需求,新三板目前急需解决整体定位不明确的问题,因此,我们认为,关于三板定位的整体政策预计在未来1年左右会逐步明朗。

  8、从估值驱动转向IPO+盈利双主线驱动

  我们将新三板发展历程分成三个阶段,2014年底到2015年4月的这段期间是指数上扬阶段,我们可以把这段时间归结为估值驱动,而2015年5月至今指数一直处于下行阶段,我们认为在这段时间里新三板从估值驱动转向了事件渠道,有转板意向的公司获得了相对不错的表现,同时,另一类表现不错的是盈利稳定增长的公司也在这次下跌中经受住了考验,展望未来,我们认为2017年的主线将主要是IPO+盈利双驱动

  2014年底到2015上半年,在估值驱动之下,三板市场中各行业均获得了表现不错的涨幅,我们统计了剔除异常值后的涨幅前200的公司,平均涨幅前30的行业如下图所示,可以看到,表现前30的行业涨幅均在2倍以上,平均市盈率在60倍左右。

  从2015年下半年开始,新三板估值不断走低,这一时间段的主线变成了IPO驱动。269家申报上市辅导的公司中剔除区间段内无交易的公司,剩余187家公司中,129家在2015年4月至今这段时间内获得正收益,涨幅1倍以上的公司占到57家。

  涨幅较高的另一类是盈利增长稳定的公司,具体分析可详见我们今年8月的新三板寻底系列

  报告之《新三板寻底系列之二--从产业资本视角看新三板估值底在何方》,列举出其中的几个较为典型的例子,可以看到,有稳定的盈利增长作为支撑,这些公司在抵御市场下跌风险的过程中能够拥有不错的表现。

  9、“壳”价值可能上升或维持高位

  随着新三板挂牌标准的调整以及一系列政策落地,我们预计三板挂牌速度将会减缓,随之而来的是三板“壳”价值的上升或者仍然维持在高位。我们发现,一部分公司通过借“壳”挂牌新三板后,因为注入新资产的质地优于原来公司,从而会面临公司的重新定价。可以适当关注因实际控制人变更带来的公司价格重估。

 

  10、并购大规模出现,数量预计明年或将增长1倍

  新三板正成为并购市场的新生力量,并购数量快速提升。2013-2014 年之间,新三板并购不仅数量极少,涉及的并购资金量也相对较低;新三板在并购市场的存在感可能相对较低。但进入2015 年,伴随新三板融资能力的提升,新三板大单并购已不再鲜见。

  新三板不仅作为主动并购发起方,发挥着日益重要的作用;与此同时,新三板挂牌企业作为并购标的池,上市公司争相竞持的现象也日趋频发。我们认为,如若明年新三板行情延续今年态势,那么大规模并购可能还会出现,数量可能是今年的一倍。

  三板企业出路选择?

  1、选择IPO排队或是行业成熟且盈利大于5000万的公司选择

  根据choice数据统计,目前新三板中首发申报IPO的挂牌公司总共有61家,这些公司2015年的平均净利润为6700万元,且行业多为发展比较成熟的,申报公司数最多的前四个行业分别是化学原料及化学制品制造业、电器机械和器材制造业、计算机通信电子设备制造业和软件信息技术服务业,行业内申报公司数均超过5家。所以,我们认为,未来一年中,对于行业成熟且净利润大于5000万,资金需求较低的公司而言,可能会选择IPO排队。

  2、可能选择转板——适合高速增长的行业和公司

  对于行业比较新,正在从初创期迈入高速成长期的行业内,利润增速高于收入增速且净利润小于5000万元,对资金需求较大的公司可能会选择转板作为自己的出路。但是目前转板政策仍不明朗,可以借鉴的是台湾地区上柜市场转板的案例。

  2000年上柜市场曾因为推行转板制度不成熟而陷入迷茫期,后因制度改善而重新进入良性发展轨道。新三板的转板机制尚在酝酿之中,应当吸取经验教训。具体分析可详见我们2016年4月3日发布的报告《寻鉴知兴替-新三板定位-台湾柜买中心市场研究学习系列之一》。

  3、选择创新层交易功能——适合两类资金需求较大的公司

  作为新三板企业未来可选择的第三条出路,我们认为,有两类公司可能会选择进入创新层并主要发挥其交易功能。一类是尚未盈利的公司,另一类是符合创新层标准净利润在2000万左右,有并购需求、资金需求的公司。

  根据证券时报网的报道,全国股转系统监事长邓映翎10月18日在中国徽商大会相关活动现场,发表了主题为《深化股转系统改革,优化服务实体经济》的演讲,提到了“要研究统一创新层的交易模式”。邓映翎指出,目前有两种思路,第一种思路就是把创新层由现在的传统做市商制度变成混合型的做市商交易制度。第二种思路,就是实行竞价交易制度。我们认为,未来在创新层可能会进行再分层,并推出连续竞价交易制度,如此便为新三板一部分企业提供了第三条出路。