“资本寒冬”，是当下各大资本圈和财媒嘴里的热门词。在资本生态链中担任重要角色的VC/PE如何看？如何做？最近，澳银资本董事长熊钢接受记者采访，就表示，“此时，企业要价合理，手中有钱，可挑选的余地大。”

　　熊钢说，之前的资本热潮期，“资本是弱势一方，资产方（出售方）是强势一方”。现在，很多创业项目，“找不到买家，只有卖家，只能掉价。”

　　熊钢笑言，自己喜欢寒冬，大家都理性。然而，话锋一转，“如果你现在没项目，又没资金，就麻烦了。” 

　　资本寒冬 VC/PE募资 “难”

　　如今，创业者“求钱”难，大家都说，“投资人从来都是锦上添花，从来不会雪中送炭”，创投募资也变难。国内股权投资专业服务机构投中集团发布数据显示：今年第二季度，互联网行业VC/PE融资规模环比下降50%，跌至37亿美元。业内人士共识，二级市场的低潮正在向一级和早期的投融资市场漫延，最受追捧的互联网行业尤为明显。记者也从一个侧面了解到：今年年初成立的一家创投基金，去找LP出资人募资，因为还没有什么业绩，然后股市大幅波动，融资环境受影响，其创始人感叹，“募资真的很难。”

　　熊钢说，这个时候，有一定时间积累，成熟的投资机构，手中有现金有项目，就有相对优势。他还笑说，“图快钱的，你不要来找我。”

　　面对资本寒冬，熊钢认为，同行们的预期都下降了，“以前预期收益10倍，现在2-3倍；投资周期从六七年可能放长到八年。”

　　“做投资绝对不能被人赶着走”，熊钢认为，时间放长一点，是好事，“从容，价格就有空间”。

　　熊钢说，投资一是看大势（行业），二看企业本身。“在热潮时候，可能看也不看的企业，在低潮阶段，反而会认真看，它承受住了市场变化。”

　　风投互联网企业硬标准：三年期限 盈利有效性

　　资本寒冬下，最为聚焦的依然是互联网投资，只是这两年越来越多的以O2O为代表的互联网创业公司短时风光，之后陆续倒下。澳银投资这类企业，会考虑哪些因素？熊钢给出的答案，看起来苛刻：三年期限，盈利有效性的硬指标。

　　“三年，，你还没找到你有效的盈利模式，你的收入有效性找不到，你的盈利有效性更不可能。我一定退出。”

　　据熊钢说，澳银在2014年年初投资了一家互联网彩票创业公司，当年9月即退出。退出理由，一是此前签署的对赌协议对方不不肯认账，更重要的是觉得对方的营销方式难以持续。“果断退出， 1.3倍，9个月赚30%，出来了。” 

　　他说，互联网企业估值的独特性在于，不同阶段估值的方式重心不同。最早期是盈利模式的可行性，第二阶段是盈利模式的有效性，第三阶段是盈利能力。

　　第一阶段，没有收入，但要探索盈利模式是什么？能描述盈利模式的方向。所以关注流量、黏性；第二阶段，考量有效性的指标，怎么有客户花钱来买单，因此收入在增长，但还是亏损；第三阶段，控制成本，强调盈利。“企业必须第三年就要收支平衡。”

　　投资项目宁可错杀 因为平庸者太多 

　　熊钢说，坚持底线原则，只要有任何疑虑，投资项目宁可毙掉，因为这个世界上成功的概率极小。10个项目，杀掉9个，“错杀”的概率极小。这是一个金字塔结构，出类拔萃的极少，平庸极多。

　　2015年3月互联网彩票政策禁售。当初澳银投资又迅速退出的那家互联网彩票公司，据熊钢说，此后销声匿迹。

　　投资机构与被投资企业又是怎样的一种关系？熊钢认为，投资机构是领航员，告诉船怎么出海，哪些地方有暗礁；企业家是船长。在企业出现风险的时候，投资机构帮他预警，必要时帮他资金过冬。如以他说法，投资人还是会“雪中送炭”的。

　　目前澳银投资更偏重中前期的创业企业，中早期为辅，中晚期协同。主要投资领域以生物医疗与健康为重心，其次是TMT和硬件科技。

　　资本寒冬 VC/PE 退出“难”

　　VC/PE机构们的退出方式和能力更受关注，毕竟项目出手后，才能完整检验一个投资机构的能力。

　　这轮资本寒冬对于VC创投们的影响，除了募资变难，还有就是退出影响。IPO一直是VC、PE机构退出的最主要方式， IPO暂停，大量库存投资项目退出受阻。新三板是继IPO外的第二大退出方式，但流动性缺乏。有数据显示，截止上半年，我国平均每年只有20%左右的私募股权投资项目能够实现退出，未退出的投资项目库存将近八成。

　　熊钢也说，现在，“退出价格起不来，退出渠道也变窄了”。但值得一提的是，澳银旗下的基金一直有比较高的退出率。2014年6月，澳银资本完成两起退出，航通智能被创业板公司佳讯飞鸿（300213）收购，众为兴被中小板新时达（002527）收购。其投资的新产业生物（830838）挂牌新三板，和拟IPO登陆上交所的美诺华药业，都在等待退出。

　　由于澳银投资偏中早期，实际上IPO和新三板都不是其最主要的退出渠道，并购才是，“四到五成通过并购出去，被上市公司并购，被同行并购，被机构接盘并购，甚至管理层MBO，五成以上。” 澳银一个基金的退出率是60-70%。

　　对于未来，熊钢说，希望自己投资机构出资一个基金占到50%以上，例如：一个10亿元的基金，自己投资机构出资5亿。他认为，这个核心资本是长期资本，稳健资本，才会有一个稳定的投资结构。熊钢非常自信，“我们有能力赚钱，为什么不先为自己赚钱“。