全景网3月13日讯 “盒子大战”，“占领客厅”，从去年阿里系斥资65亿入股华数传媒，到昨天电子巨头索尼的互联网电视服务PS Vue上线，各路资本围绕互联网电视这一新入口的争夺从未停止。对所有的参与者来说，无论你是互联网大佬，是广电老兵，抑或是家电龙头，面临的第一道考题都是抢用户。 

对这个问题，每家公司禀赋不同，给出的答案也不一样。在A股公司里，恒信移动的回答或许是最有“互联网”味儿的，要用户不要盈利，先干了再说。

3月5日，停牌了三个月的恒信移动复牌公告，拟通过发行股份的方式购买易视腾91.30%股权，加上公司原来持有的股份，易视腾将成为公司的全资子公司，方案交易对价不超过8.2亿元。 

易视腾是一家互联网电视运营服务商，从公开数据看近两年确实入不敷出，2013年度和2014年度实现营业收入1.01亿元、2.66亿元，但净利润分别亏损2378.95万元和5475.65万元。

收购仍处于亏损的资产，在看重现实盈利的A股市场里并不多见，尤其收购方恒信移动自己也只是刚刚扭亏。互联网电视的行业题材虽然是炙手可热，但其背后还有多少不确定因素，是投资者衡量风险的关键。近日，恒信移动董事长孟宪民、易视腾CEO侯立民等高管与记者进行了沟通，协助大伙“看懂”这个行业。

    疑问1：粉丝用户从哪里攒？

和乐视、小米互联网电视直接从“公司到用户”的B-C公网模式不同，易视腾走的是“公司-公司-用户”B-B-C路径，即公司给电信运营商提供终端硬件和服务，运营商再来直接面对用户。

2013年和2014年，易视腾的前五大客户均是中国移动在各地的分公司。这就意味着，恒信移动的产品终端用户，主要就是中国移动的用户。

从过去两年的成绩来看，易视腾紧靠运营商这棵大树来扩张用户还是有成效的。2013年时，公司终端硬件的出货量是35万多台，到2014年已经增加到125万台，增长了2.5倍。激活终端的用户数2013年时累计为18.55万，2014年时累计达到120.53万户。

公司公告称，正是基于前期布局带来的用户增长，以及研发投入等，恒信移动2013年入股易视腾的估值，和如今收购的估值相差了3.2倍。

恒信移动董事长孟宪民向全景网表示，易视腾用户快速增长的趋势今年预计还会持续，如果不是考虑到国内资本市场对盈利现状的要求较高，他“根本不会考虑头三年盈利的问题”，而是让易视腾把资源都用到扩张用户上面。 

值得注意的是，公司对用户数之重视，也体现在了收购预案的对赌方式上——同时给出用户数和业绩两个指标，这在A股公司过往的收购案例中十分少见。

具体来说，是要求易视腾于2017年末OTT 终端激活用户合计数不少于800 万户，且2015 年至2017 年累计扣非后净利润合计不低于1.008 亿元。若标的公司于2017 年末终端激活用户合计数低于800万户，则2015 年至2017 年累计扣非净利润合计数不低于1.68 亿元。

这两组对赌指标中，用户数和净利润呈现出“此消彼长”的对比，确实体现出了“用盈利换用户”的指导思想。

    疑问2：怎样让客户掏腰包？

    有了用户该如何变现？这是互联网产品在“圈地”完之后面临的第二道考题。    

目前易视腾的收入来源主要有三个，互联网电视智能终端（即电视盒子）销售、运营商分成、以及终端的应用增值服务。 

从财报看，易视腾2013年和2014年都处于亏损，但孟宪民认为财务上的亏损并不是真正的亏损，他更愿意用“未盈利”来描述当下的情况，因为易视腾还处于扩张投入期。

“如果现在就要盈利也没问题，公司大部分开销是用在技术研发和推广上。”孟宪民表示，如果不加码投入，凭现有的120万用户，单是运营分成就能让公司盈利。 

三大业务中，硬件销售目前是易视腾最主要的收入来源，公司拥有自主品牌OTT 终端产品，如“易视宝”机顶盒及配件产品。易视腾CEO侯立民向全景网表示，目前公司的互联网电视还处于起步阶段，终端销售占了收入大头，以后随着运营分成、增值业务的收入增长，硬件销售占比会逐渐下降。

运营分成则主要是通过和未来电视的合作实现。易视腾负责OTT 中央播控平台、各省落地平台的开发、建设、维护，并对基础收视内容和应用的运营提供支持，包括首页定制、节目单更新、节目推荐等；收视用户定期向运营商支付收视费，运营商再向未来电视和易视腾结算运营费用。 

增值应用服务，关于这一块业务，公司在沟通和公告中都说得比较概括，范畴较广，包括一些很容易想象得到的收费项目，比如影视付费点播、游戏、教育、电商等等。和前面的硬件以及运营分成业务相比，增值服务的用户需求不那么刚性，但同时发挥和拓展的空间也比较大。 

    疑问3：牌照风险该怎么破？ 

在互联网电视行业中，牌照方对整个产业链具有很强的影响力，目前获得广电总局互联网电视集成业务牌照的机构只有7家，所有像易视腾这类的OTT业务都需要和牌照方合作才能进行。

易视腾是牌照方“未来电视”合作的互联网电视运营服务商之一，与未来电视的合作协议将来能不能延续、合作期限与分成比例是否会改变，都会影响易视腾的盈利能力。 

2011年底，易视腾与中数鸿创信息技术（北京）有限公司合资成立中数寰宇，并通过中数寰宇与央视国际、腾讯合资成立“未来电视有限公司”，易视腾实际上间接持有未来电视10%股份。而这个未来电视，是中国网络电视台（CNTV）牌照的运营主体。 

虽然有这层股权关系，但易视腾与未来电视的具体合作条款仍以正在履行的协议为准。该协议中约定，在同等条件下，未来电视应该优先选择易视腾作为企业合作伙伴，但规定易视腾2015 年发展新增业务订购用户不低于170 万户，若易视腾不能按承诺兑现发展新增业务订购用户数量，未来电视保留与易视腾合作方式的权利。 

也就是说，加上已有的120万用户，易视腾2015年末的累计用户数量要达到290万户，才能维持现有和未来电视的合作方式。 

除了公司提及的用户数发展不达预期、牌照合作方式变化、推广模式依赖运营商等潜在担忧，恒信移动也提示了自身的业绩风险。公司2013 年度亏损5444.96万元，2014 年度（未经审计）盈利1053.95 万元，如果扣除非经常性损益，则净利润分别为-5601.27 万元和-1393.26万元。若易视腾的发展不达预期，对于恒信移动的战略转型来说将是雪上加霜。（全景网）