全景网6月29日讯 “全景百佳证券营业部暨明星投资顾问评选”颁奖典礼于2012年6月29日在深圳福田香格里拉大酒店隆重举行。著名财经评论家叶檀发表致辞，以下是文字实录：

著名财经评论家叶檀

　　感谢深圳证券信息有限公司的邀请，在这儿跟大家做一个交流。
    在座的都是投顾，我其实挺佩服你们的，为什么呢？因为我们这个确实是高风险的行业，来一个政策我们就要进行解读。但是像各位先生、女士们，你们面临的是各个中小投资者，如果你们推介错了一个股，基本上被人举着拳头在后面拍板砖，你们的危险程度比我们大多了。或者像我这样的，我说我绝对不荐个股，荐个股不是我的事情，但是你们不能不荐个股，所以你们的压力是非常大的。

　　从去年到今年，大家还能坐在这儿，还能参加这个评选，就挺不容易的！然后参加评选还能活下来，收益还能为正，那就更不容易了，都是硕果仅存的，我在这儿向大家鞠个躬，挺不容易的！

　　那么，我们来看为什么这个市场来来回回地震荡？很多人都在问同一个问题，我有很多朋友在市场里，他们都在说现在市场是一个“钻石”，那么，为什么到现在为止这个“钻石”还没有闪光？我们经常说现在的“钻石”基本上是跟垃圾混在一起，你也分不清楚哪一颗是玻璃，哪一颗是钻石，什么时候市场真的有气色。相信现在市场是钻石级的人，基本上相信一件事情，相信什么事情呢？因为在中国做投资，或者做实体经济的人，基本上已经被训练得非常听话了。

　　听话到什么程度呢？今天发一个利好消息，他就敢说明天的股市就能上涨。那个基本上是一个立竿见影。所以我们经常在说，我们在做房地产投资，或者做股市投资，我们经常在说一句话，就是炒股要听党的话，大家都记得非常清楚。但是现在要说的是什么呢？就是现在相信政策，没错，我们必须要相信。在中国这个市场，不相信政策是不行。但是同时我们应该睁开另外一只眼睛，如果全部都相信政策，在现在这个转型的过程中，全部都相信政策，那你就会变成什么？我就觉得在现在这个时候全部相信政策等于白痴。因为就等于你的思维方式，你判断问题的决策权全都交给了政策，那么这个市场在发生什么变化？最近这一连串的事情到底说明了什么？你就失去了发言权和失去了判断权。

　　那么我们现在这个宏观经济基本上在发生什么事情？因为今天时间短，我只能跟大家大致地说一下。对于像我们来说，我判断市场，从去年到今年判断宏观经济，对于我来说我有最重要的指针：第一个指针，是一个基本面，这个宏观经济的问题。这个宏观经济比较大，比如说像欧债危机，美国会不会推出QE3，全在我们关注范围之内。那么到现在为止，今天有一则消息出来，我不知道大家有没有关注到，事实上是昨天晚上的消息，就是摩根大同的浮亏已经到了90亿美元，前段时间是30—40亿美元，我们很难想象的事情是以前摩根大同是条大鲨鱼，从来都是吃别人，从来没有被别人吃过。但是很奇怪，这次我们看到它在公司债券衍生品上做空，居然被一群食人的，我们还记得亚马逊森林里面有很多的食人鱼嘛，一上来就可以把一条大鲨鱼给啃的一干二净。

　　现在我们想象这个金融市场，摩根大同就是那条庞大无比的大鲨鱼。然后其他无数的做空摩根大同的机构就相当于无数的小食人鱼。现在他们拼命在咬这条已经失去还手能力的大鲨鱼。这个市场发生非常剧烈的转变。这个转变就是说在我们现在的市场上没有永远的赢家，没有永远的输家，只有一个病弱者，然后去啃嗜，去咬这个病弱的大鲨鱼的无数的对冲基金。

　　我们现在看到的就是对冲基金为王，我只要看到你显示出任何一点弱点，我就来拼命地啃你。
    像我们看到2008年，很多人会问，说2008年到现在为止，我们的债务危机、我们的次贷危机有没有结束？当然我们可以告诉你，远远没有结束。那么，你会问什么时候结束？不知道，跪下来问上帝吧。确实不知道什么时候结束，但是经历了几个阶段我们看得清清楚楚，这个阶段远远没有结束。

　　第一个阶段是次贷危机阶段，那时候我们所有人的眼睛都盯着美国，觉得美国的房贷不行了，觉得美国围绕房地产的所有证券品都不行了。

　　第二个阶段是我们无限制的信任美国，现在就处于这个阶段。美国的国债担保，你们知道国债收益率，国债收益率我们看到美国的通胀保值贴补的收益率是什么？我们一直在说，我借你钱，你当然要付我利息。但是有没有可能出现一种情况？我借了你钱，我还要倒贴给你钱，我还要倒找给你钱，不可思议吧。但是美国的保值贴补债券就是如此，我如果买了他这个债券，我是要倒贴给他钱的。我如果买他100元的债券，我拿到手只能是99元钱。为什么呢？因为想买这个债券的人太多了，所有人都觉得金融市场不稳定、不安定，所有人都去买美国的债券，尤其是买保值贴补债券。这个时候你发觉你所能得到的就是负利率。所以说这个市场非常的危险，大家非常的警惕。

　　那么，现在第二个阶段是我们看着，就像《泰坦尼克号》沉默一样，我们看到有一批人先沉入水里。哪一些人先沉入水里呢？就是我们看到的欧洲。那么，未来进一步扩张的话，会扩张到哪些国家？我认为有可能扩张的国家是所有的债务链条发生崩盘的，当初借债很多，或者造假账，或者他的生产效率特别低的国家，全都可能落入非洲。

　　我举一个例子，不知道大家有没有关注到最近巴西的日子很不好过，印度的日子也不好过，为什么呢？一方面通胀依然为此在高位，它不得不实行宽松的货币政策，像印度这样的国家可以不经过任何人的同意，不经过股东的同意，不经过债券方的同意，把他们国家最大的石油公司开始国有化。这说明这个国家的债务已经出现了严重的危机。中国有没有债务危机？中国不会有债务危机，但是中国有此起彼伏的债务崩盘。现在要进行金融改革，广东省要进行金融改革，还有鄂尔多斯要进行金融改革，为什么呢？是因为他们高利贷的链条已经崩溃，所以必须要金融改革。我们所有的东西都成为资产品，铝、铁矿石、煤炭，所有这些东西已经不是实际的生产用品，而是一种资产品，它有很高的议价，但是现在我劝大家到秦皇岛码头如果去看看的话，你会看到非常壮观的景色，你会发觉在这个码头上就像当时在铜进口的时候，我们从去年到今年中国进口铜的量是最多的，100多万吨全部在中国的保税仓里头，为什么中国要进那么多铜？那是因为当时的铜是可以拿来作为融资工具。而现在这个融资工具已经不存在了，所以我们再也不必要进口那么多的东西。这就是我们看到了全球的情况，全球的情况就是债务危机。

　　那么，按照这个逻辑你可以得出一个基本的判断，很多人会说，我从去年说美国的QE3不会推出，我到现在还是坚持这个观点，我说QE3不会推出。很多人说你怎么知道不会推出？因为非常简单，除非欧债真的崩盘，否则的话美国现在有足够的能力把它的利率维持在最低的位置。它的利率已经是负利率了，它为什么还要推出QE3呢。他用扭曲操作绰绰有余，他的最大目的是什么？是要把长期的利率维持在零利率，或者是负利率的水准，最大限度减轻债务人的负担，所以现在这个事情，一方面我们看到事实上从货币政策来说是杨白劳的天堂。因为现在你借债的人，你的债务负担事实上是应该越来越少，但是很奇怪，我们发觉借债国它的债务危机越来越重。比如说你借了高利贷，要么就是人间蒸发，要么就是突然从13楼跳下来了。为什么负担还这么重？是因为我们的实体经济进入了一个紧锁的状态。

　　那么我们现在回过头来说，说说我们国内的宏观基本面怎么样？我一直做出判断，我说我们的市场是来回震荡。为什么做出这个基本判断？

　　第一，仍然说基本面，国内的基本面怎么样？国内的基本面告诉大家，就是四个字，叫做“绝对过剩”，再加四个字的话，就是“艰难转型”。为什么叫“绝对过剩”呢？是因为三大红利全部都消失了。我们所说的“过剩”，以前我们说中国为什么进入绝对过剩？比如说钢铁，21世纪经济报道作了一个类比，这个类比很粗糙，他说我们现在生产出来的钢铁，如果是建“鸟巢”，大家知道鸟巢都是钢铁做的，用了几万吨的钢铁。那么现在的钢铁如果用来做鸟巢，可以做多少个鸟巢呢？371个鸟巢。还有一个也是钢结构，在全国赫赫有名，那个建筑是什么建筑呢？“大裤衩”，说央视准备把这个建筑物叫“智窗”，但是有人就会恶搞就叫“痔疮”。如果是建“大裤衩”的话，我们现在的钢铁可以建多少个“大裤衩”呢？可以建111座左右的“大裤衩”。

　　那么，这么多的产能，我们还在源源不断地在产生新的产能。我再举一个例子，大家都知道中国有一个产能绝对过剩的行业，是什么行业呢？铝业。中国铝业现在日子很不好过，我不知道现在有没有买中国铝业的股票。但是就在现在这个时候，我们西部的很多省份照样在大兴铝业的产能，而且一上马就是几十万吨。为什么？我们会觉得不可思议地说产能这么过剩了，它居然还在上马。那么我要告诉你的是，很简单，因为我们现在信奉的逻辑就是成本挤压式的逻辑。我的成本只要比你低，就能活下去，你就活不下去。所以我们最近看到的，像河南是我们产铝大省，河南最近出台一项政策，向所有铝的企业来给他们提供什么优惠政策呢？提供优惠的电力政策。也就是说铝的企业，我的电力，我给你提供的成本就要比一般的企业便宜那么几分钱。我告诉你，在铝业里面最大宗的成本就是电力。为什么新疆它能上马？是因为新疆的煤炭多，它的电力便宜。为什么宁夏能上马？很简单，它的电力便宜。所以只要电力比你便宜，我就大规模地上马。

　　我们中国在产能布局里面，忠实地实现一条原则，什么原则？在基础行业里面实现的一条原则，这条原则就是“走别人的路，让别人死去吧”，基本上我们的基础行业很多都是这样子。
    好，这就是我们基本面。

　　我在这儿会给大家看一下，这个是波罗的海干指数，这个说明进出口的情况是非常糟糕的。船今年上半年的订单，去年已经很糟糕了，今年上半年的订单是去年的10%，大家就知道这个船的情况怎么样了。钢铁的库存我已经跟大家说过，我就不多说了。
    环渤海动力煤的价格，所有产煤的地方，前几年煤炭股是最好的股票，我要告诉你，煤炭股从今年开始大家要小心、小心、再小心。因为煤炭也已经处于一个产能过剩的行业，我们从来没有看到过环渤海优质的动力煤价格如此的下降。在这十年里头，大家有没有看到过？一路往下，尤其是今年煤炭价格下降得非常厉害。这个就是我说的绝对过剩的情况。

　　那么，中国在这个转型的过程当中碰到的，我刚才跟大家说了三大红利消失。第一个红利消失是什么红利消失呢？
    第一个红利是货币红利。很多人拍央行马屁，说中国央行是全球央行，中国央行已经冲出亚洲走向世界。我们央行的资产负债表来说，它确实是全球规模最大。这个是欧洲的央行资产（见PPT），3.5万亿；美联储大概3万亿不到一点；那么中国央行应该是在4万亿以上，4.5万亿的规模。中国央行资产的规模非常大，这就说明什么？说明我们此前货币发行量非常大。而且70%是在4万亿之后，2007年之后发行的。货币发行得那么多，请大家记住一句话，看一幅图（见PPT），请牢牢地记住，有一句话叫做：“台风来了，猪都会飞”。那么，在金融市场，金融和货币领域就表现为什么呢？当货币台风来的时候，所有的资产品价格都会上涨，所有的，无一例外。

　　房地产价格上涨，这是大家都知道的事情。包括你买红木、你买翡翠、你买所有的字画，你买所有的这些东西，价格都在成倍上涨。所以并不只是说房地产价格在上升，这个就是货币泡沫到来的必然现象。但是现在呢？现在大家已经看得非常清楚了，现在大家请记住，台风正在慢慢地退去。
    台风退去之后，我们看到在天上飞的几百上千头的猪，有可能就脸朝下摔下来。很明显的，比如说像房地产价格开始下跌了吧，比如说中国奢侈品的消费量略有下挫，像其他的一些消费都在缓慢的下跌过程当中。有一个东西是大家都想不通的，想不通什么呢？中国的房地产市场和股票市场。为什么房地产价格节节上升股票的指数没有上升呢？如果说股票，在前十年我依然认为是牛市。为什么呢？我不看指数可不可以？我根本不看指数，我看的就是总市值。
　　告诉大家一些数据，这是6月13日的数据，摩根大同它的市值折合成人民币，是8298亿元人民币。那么美林是多少呢？美林是5179亿元人民币。我来告诉你中国金融股的市值是多少？工行当天的市值10369.52亿元人民币，中行是5933.36亿元人民币。你觉得从市值来看他们被低估了吗？没有，只能说他们的规模非常非常大。所以，当你要保持相同市值的时候，每股的价格当然就下降了，这是非常简单的一个道理。这是我所说的第一个，就是货币红利。

　　很多人说那为什么央行不能再继续发放货币？对，没错，我认为今年央行继续下调存在准备金率，这些都有可能的，我们事实上已经降息了。但是大规模的放松是不可能的，是因为我们债务链条，我们泡沫已经太厉害了。2009年我们拿同一栋楼，比如说我们拿上海陆家嘴的同一栋楼来说， 2009年到现在来说，它的房价已经上涨了50%，而且2010年、2011年没有跌。如果它现在继续发放货币的话，那就意味着它的房价会从已经上涨了50%的基础上继续上升。那大家想想看这是什么样的情况你就可以了解了。而且从去年开始，我要告诉大家的是去年房地产市场两大变化：一是商业物业远远超过住宅物业；还有一个是刚性需求开始启动了。

　　第二个红利消失是什么红利呢？是出口红利消失。今天大家有没有看到一条新闻？就是Google要出台一款新的家庭影音播放器，它的售价是每台299美元，比苹果相同的产品要贵得多。它的这部分产品是完全挪回美国的国内去做。我上次看到美国有一个小家电企业开始挪回美国国内去做，是不是美国所有的制造业都要挪回国内呢？不可能，但是部分的制造业会挪回国内。因为从性价比来说，从对比来说，比如说五年前中国沿海地区的工人每小时的时薪，这个是波斯顿咨询的一份报告里面说的，每小时的时薪是58美分，那么现在如果是每小时的时薪到达3美元呢？它的优势就大大降低了。而我们的成本一定会继续上升。

　　两个月前我接到我们家阿姨的电话，要求涨薪，她说叶老师现在外面的工资每小时最多都要涨到15元了。昨天又接到她的电话，说每小时涨到18元了，刚好是30美元左右。她很懂经济啊，所以就要求涨薪。

　　所以我们看出口，今年2月份是个节点，节点是什么呢？中国首次出现贸易逆差，很奇怪！从九十年代开始，全球出现了转移，那个时候是所有的电子产品，像富士康中都转移到富士康，进行了一个大转移。从那个时候开始，中国每年出口量增长是多少？每年增长17%。但是现在我们发觉从去年到今年人民币上涨乏力。

　　给大家看一个数据，大家看这幅图，大家看到美元兑人民币的这幅图没有？美元兑人民币的图我们看得非常清楚，一旦美元跟人民币这个心电图停止跳动的话，经济差不多就完蛋了，就是非常危险的境地。大家看第一次人民币放松之后跟美元的浮动之后，人民币节节上升，这个是月K线图，大家都做图的，应该看得非常清楚。人民币就节节上升，除了1月份之外，所有的月份人民币都在上升，这就说明当时的出口非常好，中国的外汇帐款实在是太多了，货币发得多，出口也多，买的美债也多。所以当时全球都过了好日子，中国跟美国，尤其是美国人民的日子尤其好。我有朋友跟我说，在美国以前穷人不敢生孩子，后来是大大的生孩子，为什么呢？托中国人的福，美国黑人家里全部堆满了玩具，都是中国人生产。

　　现在大家看从2008年开始，金融危机一爆发，美元人民币就贴近。这个时候说明经济就差不多崩溃。我们来看到2010年的时候继续浮动，来来回回地震荡。人民币总体来说还是上涨。但是到了最近，大家有没有看到最近的几个月，人民币兑美元基本上在一条直线上。这个说明人民币的上涨确实是比较乏力的。然后从未来的远期来看，远期的NDF来看，基本上人民币上升的幅度就比较小。这说明中国的出口红利到了2012年是一个逐步消失的过程。　

　　第三大红利消失是什么消失呢？第三大红利就是我们所说的成本红利的消失。以前中国的环境可以污染，我们所有的工资都非常低。当时中山大学跟美国的麻省理工大学做了一个调查，调研珠三角农民工的工资，做过一个调查，基本上2003年之前一分钱也没有上升过。2006年之前，基本上没有上涨。但是从2006年开始，农民工的工资开始上升了。最近这几年上升的尤其迅速。上升的幅度已经非常大了。以前中国，说得难听一点，有两大绰号，我们也可以从正面来理解，以前我们说第一叫“血汗工厂”，正是因为有“血汗工厂”，中国变成全球车间，没有这个低成本中国是不可能成为“全球车间”的。还有一个绰号叫什么呢？叫做“山寨大国”，所有的产品拿过来，我半个月之内，咱们在深圳最清楚这一点了，半个月之内我就可以给你仿造出来。这个说明中国有一条完整的产业链，我们从正面来理解就说明中国有完整的产业链。比如说富士康背后有上万家的配套企业。但是现在这个红利在逐渐的消散，当我们发现在拼成本，继续拼下去，所有的人都得啃皮鞋的时候，这条路已经走到尽头，再也走不下去。

　　最后一点来跟大家说说，既然三大红利消失了，那么我们来看行业的层面，我刚才已经跟大家说了。行业层面有没有好的？当然有好的企业。我现在就不说、我就不说，因为我怕人家说我是黑嘴。我看好一些行业和一些企业，事实上是未来非常有前景的。跟大家说一个细分行业大家就知道了，比如像我们今天在香格里拉，中国最近像电商这一块，每年40%、50%的增长，我们的酒店业在城市化的过程当中，每年的五星级酒店几何基数的增长，在这样的酒店里面有一个行业，我上次不知道，上次我们节目做了一期节目，请了一个嘉宾过来，他说像这样的酒店有多少种虫子要灭？他说有几百种虫子是定期要灭的。那么这个规模有多少呢？基本上一个企业的规模一年的营业收入就在100多亿。所以在现在随着服务业的壮大，消费业的壮大，随着人的寿命越来越长，这样的细分行业越来越多。而且我未来非常看好，像温州的金融改革，像我们的金融改革。　

　　我刚才跟大家说的：第一，看基本面；第二，看行业和企业；第三，看估值。我看估值跟看纯粹的市盈率和市净率是不一样的，我看很多其他的有中国特色的估值方法。所以我们可以得出一个结论，中国现在在艰难的转型当中，这个转型可能很漫长。

　　大家看五年的道琼斯走势图，这个图非常清楚，2008年下行，2009年2月份到达最低谷。看不到有大幅下挫的过程，为什么呢？是因为大量货币释放，然后造成市场上升。但是货币释放的越多，这个转型的过程就会越漫长。有一点是好消息，我说一连串的坏消息，有一点是好消息，这个好消息是说我们现在确实在谷底，再低也低不下去。还消息是什么时候从泥潭里爬出来，但是有一点仍然可以肯定，好消息是在中国城市化的进程当中，很多的细分行业已经出来了，这样的行业事实上我们没有看到，但是越来越多。钢铁行业不行，但是有一个行业大家没有关注到，比如说现在造了那么多桥，跨海大桥、跨江大桥，这个桥的维修就是一个非常庞大的行业。所以从这方面来细分，说明中国真正的要进入消费时代了。请记住，如果说看中国宏观经济到底能不能真的起来？最后我告诉大家我是怎么看的，基本上我今天压箱底的都出来了。

　　我现在尤其关注两大数据：第一是农村居民数据；第二是城市化率的数据。说来说去都是跟内需有关的。因为时间关系，只给我半个小时，我今天就说到这儿，谢谢大家。

    （以上内容根据嘉宾现场讲话实录，未经本人审核）