| 来源： |
全景网 |
发布时间： |
2012年04月23日 08:56 |
作者： |
邱璧徽 |
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全景网4月23日讯 二重重装（601268）日前公布2011年年度报告，公司上市第二年便告亏损1.4亿元，若非有超过1亿元的非经常性损益（其中超过8000万元为政府补助），公司业绩恐怕雪上加霜。
亏损：两大主业营收下降 三项费用猛增
在上市的第一年，二重重装便宣告净利下降26%。而在2011年，公司的两大主业——清洁能源发电设备和冶金成套及备件均面临困境，于是亏损随之而来。
2009年时，冶金成套及备件还是二重重装第一大主业，营业收入占主营业务收入比重达到43%，但由于钢材市场需求及价格回落，加之产能过剩，销售收入和毛利率均呈现负增长。公司曾寄望这种情况在下一年能够出现好转，但是钢铁行业的持续低迷，令该业务2010年的营业收入大幅下降56%。
所幸的是，清洁能源发电设备在2009年和2010年持续增长，公司在2010年年报中欣喜地宣称清洁能源发电设备成功取代冶金设备成为其第一大收入来源，占主营业务中机械制造产品销售收入的47%，尽管当年这项业务的毛利率下降了3.6%。
可惜好景不长，受到欧洲国家主权债务危机和全球经济不景气的影响，以及日本核泄露事件导致的部分核电项目暂停，2011年清洁能源发电设备的营业收入大幅下降20%，毛利率继续下滑4%。
同时，冶金成套及备件营业收入连续第三年下降，甚至让位于锻压及其他机械产品，后者的营业收入猛增57%，成为其第二大收入来源，但毛利率也出现下降，公司主要产品中毛利率实现上涨的仅有营收占比最小的重型石化容器。
依靠着锻压及其他机械产品、重型石化容器以及其他产品和服务收入的增加，二重重装2011年的营业收入勉强实现小幅增长。与此同时，公司三项费用却在迅速地上升。2011年二重重装三项费用增幅达到36%，远超2008年的20%，其中财务费用增长幅度高达53%，而这与公司的频繁融资不无关系。
融资：IPO+定增+短融券+借款+公司债+？？？
可以说，二重重装使尽浑身解数融资，且脚步相当急促。2010年初，公司首次公开发行股票融资约25亿元。上市后不到一年，公司便开始谋划定向增发，募资额度高达50.7亿元。定向增发方案出炉后，公司股价随即遭遇连续两个跌停，其实当时二重重装尚未用完IPO所募资金，且其大股东中国二重拟以10亿元债权来认购增发的新股，以此实现债转股。
随后，二重重装对定增方案进行了修改并在去年9月份获得证监会通过。当时，公司还获得14亿元的短期融资券注册，并随即发行了第一期7亿元、利率为6.73%的短期融资券。
但由于公司股价低迷，定增的计划最终还是胎死腹中。今年3月份，二重重装无奈宣布终止非公开发行方案。当时市场上有观点认为，50亿规模的融资（相当于两次IPO）透支了公司未来两年的业绩前景。如今看来，定增计划的失败不无道理。
一计未成又生一计。公告终止定向增发计划后一周，二重重装立即公布了董事会决议，一是向大股东中国二重借款2.5亿元，期限不超过一年，利息按基准贷款利率下浮10%计算；二是拟发行不超过14亿元、期限不超过7年的公司债。事实上，在2008年，二重重装已经发行过8亿元的公司债，期限同样是7年。
回顾过去四年，二重重装已经在资本市场融资超过40亿元，加上计划中的短融券及公司债，至少还有21亿元的融资额度。除此之外，公司的其它各种长期、短期借款也迅速增加。公司在年报中表示，在货款回收困难的情况下，公司通过银行借款保障生产经营资金需求，防止资金链断裂。
未来：回款难股权激励未奏效 只能等救命稻草？
既然是货款回收困难，那么二重重装的应收款项自然不容乐观。2011年末，二重重装应收款项达到了59亿元，比上年大幅增加26%，且在公司资产中占比最高。这包括了15亿元的应收票据，虽然总体数量与2010年基本相当，不过其中的商业承兑汇票金额是上年的3倍，从2008年商业承兑汇票不到5000万元到2011年的9.6亿元，公司的回款风险明显增加。
此外，公司的应收账款也猛增至接近40亿元，而2008年-2010年其应收账款一直维持在20-30亿之间。而这几年间，公司的营业收入并没有明显增长，2010年还低于70亿元。
应收款项的大幅增加导致了货币资金的显著减少。2011年末二重重装货币资金余额四年来首次低于30亿元，同比减少27%，公司在年报中称，减少的主要原因是收款困难，且收回的货款大都是未到期票据。
另外，2011年末公司的存货跌价准备较年初增长了7倍之多，这主要是来自在产品和库存商品计提的存货跌价准备增长的数量，不过两者的账面余额合计却只增长了6%，公司表示，部分核电、风电合同暂停、加上成本上升，导致部分在产品和库存商品发生减值，因此相应计提存货跌价准备。
核电项目的骤停及钢铁行业的持续低迷，已经使得二重重装步履艰难，公司在上市仅三个月便推出的股权激励计划也未能奏效。不管是当前股价（4月20日收市报7.05元，行权价为10.34元）还是股权激励行权的业绩条件（第一个行权期应达到上年度营业收入增长率不低于20%，净利润增长率不低于25%，净资产收益率不低于10%），均达不到行权的要求。
大同证券分析师蔡文彬及安信证券分析师张仲杰均在研报中提到，二重重装的业绩回稳有待国内核电项目的重启，国内核电市场具有较大的发展空间。只不过前途是美好的，道路是曲折的，2009年二重重装一度寄望钢铁行业能走出低迷但最终还是愿望落空，随后两年的年报闭口不提钢铁业回暖这回事，而那仿佛触手可得的核电项目重启这根“救命稻草“又要到何时才能出现呢？（全景网/邱璧徽）
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