| 来源： |
全景网 |
发布时间： |
2012年03月07日 11:26 |
作者： |
萧暘 |
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编者按：本文作者萧暘是华尔街资深金融人士，同时也是中国国际广播电台环球资讯广播《环球财经大视野》节目的特约评论员。
全景网3月7日讯 零利率政策是宏观经济的概念，它描述了一个非常低的,或者甚至于零的名义利率状况，例如在当代的日本和自2008年12月以来的美国以及目前的欧洲，这通常是因为缓慢的经济增长而导致的一个现象。
这也是美国联邦储备银行的前两轮量化宽松（QE）和欧洲央行的两次长期再融资操作（LTRO）的主要原因。零利率政策致使操纵利率这一政策工具完全失效，导致美联储只有依靠大量购买中长期房贷证券,压平收益率曲线以鼓励借贷。
就美国的情况来看，联邦储备银行的量化宽松是以大量购买按揭抵押证券（MBS）为主来降低抵押贷款利率和鼓励房屋销售。联邦储备银行的主要任务是控制通货膨胀和失业。当利率政策工具完全失去效应的情况下，美联储只有以此希望能够以重振住房市场而提高就业率。这也就显示了在零利率环境下的货币政策的有效性受到了严重的限制,在没有足够的联邦政府的财政政策的配合下，这将被证明是一个非常昂贵而且低效的创造就业机会的方式。此外，试图压平MBS收益率曲线也将严重歪曲资产分配并且有可能延续不久以前的房地产泡沫对未来经济发展的负面影响。
然而，就像欧洲央行LTRO，美联储的货币政策的目的还包括帮助银行和消费者逐步去杠杆化。这似乎已经在消费者中发生了一定效应，消费者债务自2008年金融危机以来已经有了显著下降，但目前还不清楚这是否也是自那时以来的失业率持续高企的结果。面对惨淡的就业市场，消费者也可能别无选择而只有减少借贷和消费。
但是金融机构方面的去杠杆化过程则远远不如预期，因为从美联储的资产购买计划中产生的会计利润如果按市值计算就可能会一夜之间蒸发，而且如果经济在进一步恶化的情况下更有可能变得比目前更为糟糕。所以看来唯一可行的去杠杆过程是以金融机构依靠强大的商业贷款业务产生的利润来作为缓冲，但是以目前的经济增长速度来看这将会被证明是一个非常艰巨的任务。
欧元区基本上面临同样的挑战,主权债务危机导致的财政紧缩严重削弱了欧洲国家的经济增长前景。欧洲央行希望能够以让欧洲银行以不良资产来换取现金注入资本而推动商业贷款,但不幸的是，这可能也被证明是徒劳的。因为有强大的政治压力迫使这些银行将获得的部分资金再次投入到原本使得他们陷入困境的那些不良资产上,确切的说就是欧洲一些国家的主权债务。同时还因为潜在的希腊违约的可能性而致使许多银行都面临着由于抵押品的传染风险的威胁，银行间拆借几乎完全停止了，导致几乎整个LTRO金额被立即以低息存回到欧洲央行，因此有些银行可能不仅不能因此制造利润，而且可能蒙受小额的损失。
越来越明显，从20世纪90年代以来的日本式通货紧缩和流动性陷阱中学习到的经验教训，正在被人们遗忘或者误解。联邦储备银行和欧洲央行试图以稳定市场的名义取消创造性毁灭的过程。然而实际情况却明显指出我们必须首先设法解决上一个资产泡沫的过剩，而不是将其转移到不同的资产类别中继续膨胀,才能更快地恢复经济增长。即使这可能意味着一些金融机构也许会破产，或者致使某些国家的债务违约。历史已经证明，勉强维持资不抵债的银行和国家的道德风险和最终经济成本将会是比几个季度的经济负增长更加难以超越的。（全景网/萧暘）
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