| 来源： |
全景网 |
发布时间： |
2012年03月02日 10:48 |
作者： |
萧暘 |
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编者按：作者萧暘是华尔街资深金融人士，同时也是国际广播电台环球资讯广播《环球财经大视野》节目的特约评论员。
全景网3月2日讯 昨天早些时候，欧洲央行完成了第二轮5259亿欧元LTRO（Long Term Refinance Operation，即长期再融资操作），金融市场专家们的普遍看法是欧洲至少在目前已经因此而脱离危险。但实际上是它只不过是推迟了一件无法避免的事-欧元的最终解体。
再融资操作是一种欧洲央行解决金融体系内的流动性问题的临时货币政策工具。它允许银行采取以欧洲央行认定合格的金融工具作为抵押品，通常是AAA级评级的主权债务而获取期限通常3至6月期间的短期贷款。
然而今天的LTRO是在为期三年以1％的固定利率的基础上运作，参与的银行允许使用几乎任何金融产品作为抵押品，除了两天前被降级到选择性违约的希腊政府债券以外，所以欧洲央行不得不给予希腊银行特殊的紧急援助，也就是说在无需任何抵押的情况下贷款。最后总计一共有800多家欧洲银行从欧洲央行获得5295亿欧元。
为什么欧洲央行接受如此大量质量可疑的抵押品换取这么多贷款呢？答案似乎是这样的:目前欧洲金融市场存在严重的流动性危机，因此我们需要一个大规模的再融资操作来解决这个问题，而且可能需要长达3年的时间。
然而欧洲真正面临的问题首先是缓慢的经济增长和破产的问题。希腊和葡萄牙显然是资不抵债，而爱尔兰、西班牙和意大利等国家都面临着今年出现负增长,因此它们的主权债务价格面对着巨大的压力。
为了控制情况的恶化，欧洲央行已采取了在二级市场上大量购买这些债务，因为欧盟条约明确禁止他们进行直接购买--这将被视为债务货币化，我在后面还会对这一点做一些讲述。即便如此,欧洲央行内部依旧对此有很大的分歧,一些保守派的董事会成员们认为二级市场的购买仍然是违背欧盟的有关宪章的。
但归根结底这是无法解决经济增长的根本问题的。就意大利的主权债券价格下跌来看，其真正的原因有：1、希腊和葡萄牙违约潜在的蔓延牵连；2.预期的经济负增长。在此之前,欧洲各国的银行错误地认为购买国债是无风险的，但是事实证明他们错了。因此他们现在面临着巨额潜在损失以至于威胁到他们的生存，部分原因是因为欧洲的许多银行杠杆率高达200倍，而美国的银行相比之下平均只有30-40倍。这就致使他们根本无法在同一时间同时进行去杠杆的痛苦过程，而通过有机利润增长而弥补损失在目前这种负增长的经济环境中又基本上是不可能的。
那么究竟什么是一个可行的解决方案呢？这就是一个让这个故事变得有趣了的问题。假设让我们问自己这样一个问题：当一个公司或银行在这种情况下，利用自己资产杠杆的100倍投资于高风险资产，并导致最终蒙受了巨大损失将应该如何呢。答案是，如果这是一个在崇尚自由市场经济的资本主义制度里,它应该破产。那么为什么我们不能让那些因为投资希腊、意大利债券而亏损了巨额资金的银行破产呢？因为投资失败而被迫宣布破产的事几乎每周都在发生，那这次又有什么不同呢？
答案就是欧洲的银行并没有运行在一个真正的资本主义自由市场经济里。他们一度相信所购买的政府债券是没有风险的，与此同时他们也在他们的政府引导下心领神会地大量购买各自的主权债务，以此保持异常优惠的收益率，使各国政府可以以更低的成本资助他们的财政开支。
事到如今我们都意识到这些银行基本上是资不抵债，他们利用高杠杆购高价买了大量的欧洲政府债务而面临着巨额的损失，这就不是仅仅对这些银行的生存构成了威胁，它已经涉及到了的许多欧洲国家自身对债务的偿还能力问题。
这就是欧元体制的一个致命的缺陷：一个没有财政一体的货币联盟。这种危机绝不会发生在美国或日本等拥有自己货币的国家。即便发生,这些国家的央行只要暗示将会货币化债务,危机就会立刻结束。但是这个危机在今天的欧洲正在不断的恶化，正是因为欧盟条约明确禁止货币化主权债务。
那么欧洲还有什么选择呢？今天的LTRO是足以解决问题的么？LTRO实际上是允许已经资不抵债的银行继续进行以下活动：1、用他们手中的不良资产作为抵押品在欧洲央行借贷而得以重新注资；2、用新的资金购买更多的不良资产，并且希望以哄抬价格来说服自己和全世界这些资产是良性的。
如果这还不起作用？那就会有更多和更大的LTRO，直到德国人醒悟的那一天,决定首先自觉退出欧元。欧元以目前的体制,最终解体已经不是一个如果的问题，而是一个什么时候的问题,而LTRO只会加速这一天的到来。（全景网/萧暘）
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