近来，新股发行频率受到了投资者的较多质疑，不少投资者将目前股市低迷的状况归咎于新股发行数量过多。持此类观点者认为缓发新股可以让市场止跌，可以抑制中国股市的“圈钱”现象，新股发行还没有达到市场化效应，政府有责任通过缓发新股的方式对中国股市这样一个不成熟的市场进行干预。以上的质疑也是资本市场迫切需要回答的问题。本文将通过相关的数据对以上观点进行分析论证，期望能对这场争论给出有意义的贡献。

第一、新股发行是否影响市场走势？

图1为2008年12月31日至2011年6月30期间沪深300指数、新股发行数量和广义货币增长率的月度值，从图中可以直观看出，三者走势基本一致。也就是说指数上升时期，新股发行量较大；指数下降时期，新股发行量较少。广义货币供应量跟指数的涨跌也有较大的相关关系。经统计发现，滞后两个月的货币供应量可以解释股指30%以上的变动，广义货币增长率增加1%，沪深300指数平均上升39点。剔除其他影响因素后发现，上一月的新股发行数量、本月的新股发行量、下一月的新股发行量与沪深300没有负的相关关系，说明新股发行并没有带动市场整体下滑。

                             图1 （数据来源：巨潮数据库）

第二、新股发行放大还是缩小了“圈钱”效应？

众所周知，圈钱行为会降低市场资源的质量，损害市场根基。优质的上市公司是一国资本市场发展的基础所在。

我们以新股发行制度改革前后的2007年、2010年净利润增长率指标为样本研究。此处剔除了2008年和2009年数据，因为这两年金融危机等宏观经济的大幅波动，会影响数据的真实性。另外，由于主板新上市公司的数量非常少，因此我们只比较发行数量较多的中小板和创业板的相关数据。图2为新股发行制度改革前后2007年、2010年上市的新股净利润增长率占相应该板块的净利润增长率均值的累积柱状图。

图2  （数据来源：巨潮数据库）

从图中可以看出，中小板在改革前后，2010年的净利润增长率占均值的4/3以上的比重有所增加（图中紫色柱），2/3均值以下的部分有所减少（图中蓝色柱）。而2010年的创业板和中小板比较后可以看出，同年份中创业板4/3均值以上部分比中小板该部分有所增加（图中紫色柱），其它各比重也并无明显大幅减弱迹象。这说明新上市公司质量并不差，并没有减弱整体的盈利效果。新股发行减弱了市场的圈钱效应，使得优质的上市公司能够在市场上立足并健康发展。

第三、新股发行市场化模式是否已经形成？

过去，新股发行定价基本上属于窗口指导下的“国家定价”，投行的主要职责是选择好的企业。2009年6月新股发行制度改革之后，发行人、承销商、投资者之间将形成有效的制衡机制，有利于提高发行定价的合理性，保持市场稳定发展。新股市场化发行就是让企业充分融资，提高直接融资比例，把银行贷款的风险降低到最低限度，这个本身就是一箭双雕的作用。实际上，历次IPO的暂停和重启都没有改变股市的基本走势。统计显示，历史上，Ａ股市场一共经历了7次IPO暂停和重启，其中6次重启之后市场呈现上涨态势（见图3）。 停发新股在低迷市况下通常既不能阻止大盘下跌，更不是推动大盘上涨的关键因素。

图3 （A股7次IPO暂停之上证指数一览）

新股发行体制改革后，数据显示（见图4）：新股的发行数量、平均发行市盈率与上证指数的走势逐渐趋于一致。即：指数上涨时，新股发行数量增大，发行市盈率随之提高；指数下跌时，新股发行数量相应减少，发行市盈率也随时降低。可见，市场具备自我调节的功能，市场化机制已日趋完善。市场不需要太多的行政手段来干预。

图4（数据来源：巨潮数据库）

第四、是否需要通过行政手段对发行新股进行干预？

政府对市场进行必要干预以防止市场失灵已经得到了普遍共识，但是干预也可以采取许多形式，比如可以采取通过调整利率、控制货币发行量、加强市场监管、完善披露制度、健全交易制度等市场化的方法进行干预，也可以通过控制发行数量、规定发行价格等行政化方式进行。但是，行政化的方法无疑会带来更高的监督成本和寻租机会，不利于市场的健康发展。上文已经论证，近期影响股票指数的因素是货币发行量等因素，新股发行并没有让股票指数下降。在目前的经济大背景下，新股发行对于中国吸纳过量货币资金、改善经济结构、转变经济增长方式具有比较积极的意义。

为了应对次贷危机及其带来的一系列负面影响，中国2011年7月的广义货币供应量M2为772937.56亿元，而2008年12月底，该值为475166.60亿元，增加了近63%，货币供应量的增加自然会推高物价和资产价格，在楼价高企、楼市风险加大的情况下，将资金分流入股市无疑比制造一个个“蒜你狠”、“豆你玩”和“糖高宗”对中国经济更加有利。

中国的股票市场发展初期是为了支持国有企业改革，目前国有企业改革已经取得了阶段性的成功，股票市场的功能也应该发生变化，不仅要发挥股票市场的融资功能，更应该发挥证券市场的定价功能、分散风险的功能，吸纳更多的优秀企业上市与中国改善经济节构、转变经济增长方式的战略目标对接。如果停发、缓发新股让整个市场在政府控制之下运行，股票市场的定价功能和分散风险的功能又怎么能发挥呢？

综上所述，中国股票市场目前低迷的情况主要是货币政策紧缩、外围市场拖累等因素引起的。“一只看不见的手”使得市场本身具有自我调节性。资本市场本身是具有约束力的，这种约束力来源于投资者的理性选择。如果利用行政手段强加干预，这种市场化机制永远建立不起来。监管部门应秉承“三公”原则来监督、管理市场，打击内幕交易，完善市场法规，公平信息披露。在目前的经济形势下，不宜过多进行行政干预，让市场充分发挥其自身调节功能，使之适应中国货币政策转型、改善中国经济结构、转变经济形势的时代大背景。