全景网11月29日讯 第八届新财富最佳分析师高峰论坛在深圳华侨城洲际大酒店举行，在论坛上，第八届新财富最佳分析师社会服务行业第一名赵雪芹进行了报告。

    以下是文字实录：

    
    大家好，很高兴再次站在这里给大家做一个旅游行业的汇报。实际上这个行业我觉得是非常简单的，因为它跟咱们的日常生活非常贴近，而且随着社会收入水平的提高，随着老百姓收入水平的提高，旅游已经逐渐的从奢侈型的消费转向必须型的消费，它离我们距离越来越近，所以讲这个行业，每个人会觉得比较亲切，也是比较好理解的。
    在讲PPT之前我先讲一下这个行业的逻辑。
    首先，经济增长给老百姓带来的收入提升，这是整个消费，也是旅游消费一个根本的动力。
    另外，老百姓的消费习惯，也就是消费倾向是决定消费支出的一个主观方面的因素。
    所以综合这两个方面的因素，没有人会怀疑未来中国居民收入的提升，也没有人会怀疑中国居民消费倾向的提升。所以，从这两个角度来讲，中国的旅游消费是有潜力的。
    从政府的政策方面，从国家的经济转型，从城市化率的提升，还有对旅游行业的具体政策落实，都对我们旅游行业形成比较好的外部支撑，是一个外部好的环境。
    总而言之一句话，从宏观层面来讲，旅游行业在中国是一个典型的朝阳产业，它未来的成长空间比较大。我们比较了一下，从1991年到现在，这19年间中国旅游的行业增长率维持在20%以上的复合增长。我们展望未来十年，到2020年以前，根据国家的产业规划，我们规划了旅游行业占GDP的比重大约是8%。根据这样的速度测算，中国旅游行业在未来的这十年当中，复合增长率大约在13%—15%。也就是说，从现在开始，每年能保持13%的增长，大约六年的时间就能翻差不多3倍，这个空间大家是可以想像的。
    所以，实际上我每次做机构路演，每次站上这样的讲台的时候，我都觉得不能解决一个问题，就是这个行业的高估值怎么样来解释？我想我讲了这个行业的故事，大家就能理解这样的一个逻辑。
    大家可以看到，在过去的十几年的证券市场发展当中，这个历史不算很短，但是旅游上市公司的增长很少。所以从供求关系来讲，这个行业也有点供不应求，所以它的估值最高水平达到90倍，最低是20倍左右的水平。跟大盘的溢价关系，最低的时候差不多是平着，最高的时候达到了将近4倍的溢价关系。
    讲了这么多的宏观背景和行业本身的供求关系，我们对旅游行业应该有一个比较切身的理解了。
    从行业每年的周期上来看，基本上来讲旅游的旺季是在三季度，它的股价高峰也在三季度。我几乎每年9月份都会写《黄金周行情》这样的报告，我查了查，我做了大约有8、9年时间，也就1、2个年份没有写，比如哪年有重大的事件，灾难性事件没有写，而其他的年份都会写这样的报告。所以现在到了冬季，旅游进入了一个相对的淡季，这个时候也是旅游行业整体的播种季节，而收获的旺季是来年的三季度，我希望大家能够认识到这个规律。
    从行业背景上来讲，我们已经讲了这个行业是一个受益消费升级的，行业背景是持续向好的。2010年我们大体测算了一下，行业的国内增速大约在21.4%，全部的加入境游的增速在19.4%。从旅游构成来讲，从国内游和入境游来看，国内游历史的最低值68%，最高达到72%、73%，我们预计随着国内居民消费的提升，国内游占比应该是逐年上升的。我们觉得今年差不多在74%、75%的情况。出境游强劲的增速仍然是不改的。
    从2010年的情况来看，居民的消费人均花费和居民的出游率都保持比较好的增长势头。国内游基本上能保持21%—22%的增速，入境游经过了金融危机的洗礼之后，这个行业经历了先下冲，然后再恢复性反弹，然后到现在正增长的这样一个过程，出境游增势是比较强劲的。而且我们这里要强调一下，中国的出境游表现两个特征，第一个它是正的，向上的，并且增长率比较高，是高于旅游行业本身增长率的；第二个特征，从客源构成上看，由原来的团体出游、公费出游转化为真正的个体出游，而个体出游对产业的贡献是非常扎实的。
    从行业的长期景气来看，根据我们国家的产业规划，到2020年旅游行业占GDP的比重要达到8%。我们从历史的角度来看，我们看这个图（见PPT），在历史年份最高的2002年，我们旅游行业占GDP的比重基本上是在4.6%。到2009年降到3.8%，因为我的同事也在做商业，我也做了一下整个消费、投资和进出口，跟整个GDP的构成关系来看，消费占比从2002年达到高峰之后，实际上日后是逐年下降的。也就是说投资的驱动作用在增强，而消费的驱动作用在下滑。随着我们国家经济转型，一些政策的落实，我们相信，这个比重的上升是必然的。