全景网7月3日讯 2008年金融危机下出口受到重创，对证券市场产生了负面影响，尤其是占市场权重较大的银行股深受金融危机影响，从而造成了市场主要股价指数全年下跌超过50%。但进入2008年11月份以来，市场指数出现了反弹，市场逐渐回暖，而在本轮反弹行情中，指数型基金占明显优势。2009年上半年基金净值增长率排名结果显示，在所有开放式基金中净值增长前30名的基金，指数型基金占领了一半，亦即2009年上半年反弹行情中9成以上主动式基金跑输指数型基金。

　　主题投资基金是基金公司近几年为了进行产品差异化竞争而推出的产品。基金产品作为通过分散化投资的一种资产配置工具，向投资者提供了可以通过投资于基金产品分享市场收益的渠道。

　　投资者关于创新主题投资的关注是与本轮行情几乎同步的热点。在12月中旬证监会官员表示随时推出创业板，投资者所期望的创业板推出逐渐明朗化。在随后的几个月中，基于创业板推出的预期，与创新主题投资概念相关的股票升幅明显超过市场基准指数，部分与新能源等各种创新产业相关的股票涨幅超过一倍。投资者预期伴随着创业板推出的临近，进行创新主题投资能够带来预期回报，则对创新主题投资基金进行投资不失为一种风险小收益稳定的投资方式。

　　目前市场中有9只以创新主题投资基金，除大成创新成长混合型证券投资基金之外，其余8只基金均在其更新的招募说明书中披露了以投资于创新型企业股票实现增值为投资目标。

表1：创新主题投资基金投资目标及最新份额数据

在次反弹过程中，代表创新主题投资的基金中哪些基金产品能够紧跟市场热点并给投资者带来良好的回报呢？下面以2008年11月至2009年6月30日期间市场中9只创新主题投资基金为例，分析以创新企业为投资目标的主题投资基金产品的投资回报情况以及收益率差异的原因。

上述以创新企业为投资目标主题投资基金，均为主动型基金产品，即基金管理人对投资目标进行分析研究，并根据研究进行有选择的投资。它们在本次反弹行情中表现不一，统计数据显示创新型主题投资基金在统计期间内的算术平均收益率为60.05%。上述9只基金数在本轮反弹行情中，业绩表现各不相同，业绩分布差距较大，其中净值增长率排名前2名的基金遥遥领先于创新主题投资基金，其中收益率最高的国泰金牛创新成长基金收益率高达92.03%，收益率排名其次的国投瑞银创新动力基金收益率为81.51%，而其余7只基金收益率不足70%，其中收益率最低的鹏华盛世创新基金收益率仅有40.15%，投资收益率相差一倍以上。

表2：创新主题投资基金净值增长率及与参照指数的收益差

与市场基准指数--沪深300全收益指数相比，仅有收益率排名第1名的国泰金牛创新成长基金相对于沪深300全收益指数有0.32%的超额收益。

深证创新指数作为深圳市场的一只反映创新企业股价走势的主题指数，在本轮行情中累计上涨幅度达到93.48%，高于沪深300全收益指数1.77个百分点。与9只主动型的创新主题投资基金净值增长率相比，其期间累计收益超过所有主动式创新主题投资基金。即使考虑基金投资过程中涉及的管理费、托管费以及股票买卖的交易费用等因素，上述9只创新主题投资基金中仅有排名第一的国泰金牛创新成长基金与指数收益率接近，其余8只基金收益率与指数收益率的离差均在10个百分点以上，收益率差最大的鹏华盛世创新基金落后于深证创新指数53.33个百分点。

从基金披露的年报和季报数据可以分析出差异的原因所在。造成上述主题投资基金收益率差别大的因素是多样的，包括持仓比重、所持股票的收益率等各种因素。

根据对基金披露的年报和季报数据分析，可以发现基金仓位的差异是收益率差异的根本原因所在。

9只创新主题投资基金中期间收益率最高的基金的2008年末与2009年第1季度末平均股票仓位达到83.68%，而期间收益最低的基金的同期平均股票仓位仅有39.23%，仓位比重与期间收益率之间的相关度达到80%以上。

图1：仓位与收益率之间关系

与指数基金相比，主动式基金通过股票仓位的控制来进行投资时机选择，在股市上涨时期间仓位低的主动式基金收益率通常低于类型指数型基金，而下跌期间仓位低的主动式基金则期间收益率会高于指数型基金，2007年和2008年市场经历了牛熊市转换，两年各自的股票型基金排名数据充分说明了仓位控制择时投资是一把双刃剑。

其次，不同基金选择股票的差异是造成在仓位相仿情况下收益率差异的原因。

根据2008年末及2009年第1季度末持仓市值统计，9只创新主题投资基金上述两期定期报告分别披露的持仓股票总计市值排名前30名和前10名股票如下：

表3：创新主题投资基金2008年报持仓市值统计

表4：创新主题投资基金2009年第1季度报告持仓市值统计

在上述年报和季报披露的持仓市值排名靠前的股票中，有部分科技创新型股票，但持仓市值排名靠前的股票中不乏金融和房地产股票，虽然过度投资于金融地产股票与基金契约预设的投资主题存在着一定程度的偏差，但近期金融地产类股票涨幅惊人，应该能够给上述主题投资基金带来收益率贡献。

然而上述金融地产股票期间涨幅高于市场平均收益率水平，基于上述分析，可以推理9只主题投资基金多半未能跑赢市场指数的原因，除了仓位差异因素之外，可能源于以下几个方面因素：

其一，共同选择金融地产股票及之外其它股票收益率差异，各自选择的其它股票的收益率不够高。收益率排名相若的创新主题投资基金去年年末及今年第1季度末持有市值排名前30名及前10名的股票分别与上表中对应的9只共同持仓排名靠前的股票重叠部分虽然主要为金融地产股票，但各自持有的金融地产股票收益率存在着重要差异，足以证明金融地产股票收益率差异以及之外的其它股票收益率差异是造成收益率各不相同的重要因素之一。

表5：2009年1季末持仓前10名股票

其二，通过公开信息披露只是观察到两个时点上的持仓情况，而中间买进卖出过于频繁造成错过股票上涨机会以及交易费用的增加。