国际国内商品市场2015年上半年企稳反弹，下半年掉头向下后呈现震荡态势，11月份以来商品市场再次展开新一轮下跌。总体来看，强势美元叠加弱势经济周期驱动商品下跌的逻辑未变，后期需关注联储加息后美元走势，从历史经验来看，美元在加息兑现后会出现短期回调。

　　有望开启美元强势周期。全球主要经济体走势分化，美国经济复苏，其他经济体弱势，主要经济体货币政策分道扬镳，美国向左开启紧缩模式，其他经济体向右保持宽松，美元一路高歌，商品市场遭遇滑铁卢。

　　随着美联储12月份议息会议临近，美联储加息是否兑现对美元短期有较大影响，从历史情况来看，美联储加息兑现后，美元短期通常向下调整，因此从货币角度支持商品价格。

　　中国经济换挡，大宗商品需求萎缩。伴随着中国经济快速增长，过去10多年来，中国对大宗商品需求快速上升，中国在国际大宗商品市场角色越来越重要，中国铁矿石和大豆进口量占全球进口量比重均高达60%以上，中国铜进口量占全球进口量比重近50%,中国大宗商品需求对国际市场影响深远。

　　随着人口红利拐点到来，中国经济增速放缓，中国经济三驾马车中的投资和出口均出现明显下降，意味着中国需求减弱，对大宗商品价格带来直接利空影响。

　　产能过剩压缩利润，抑制企业活动。中国工业产能在过去高速投资下出现快速增长，尤其2008年4万亿元救市投资导致产能出现爆发式增长，如钢铁行业产能由2009年的7亿吨增加至2014年的11.6亿吨，增幅达到65%，在中国产能扩张带来的需求刺激下，国际大宗商品产能产量也明显增加，如四大矿山（淡水河谷、必和必拓、力拓、FMG）铁矿石产量由2009年的65亿吨增加至2014年的93亿吨，增幅高达42%。

　　随着需求增速下滑，产能过剩问题凸显，产能利用率明显下滑，钢铁行业产能利用率降低了10个百分点，企业经营状况恶化，钢铁行业全面亏损，其他产业也面临利润下滑问题。

　　未来，产能过剩问题是决定大宗商品价格走势的一个重要因素，在产能大幅过剩背景下，即便政府采取需求刺激政策也难以改变商品下跌趋势。习近平总书记在中央财经领导小组会议上强调，在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革，表明去产能已提上日程，不过去产能带来的就业和社会稳定问题也是政府需要控制的风险点，未来中国去产能恐以时间换空间，有控制地逐步淘汰落后产能，同时促进产业结构升级，辅以需求的释放。笔者认为，在产能问题未得到化解之前，商品底部还远未到达。

　　（作者系国都期货研究所商品研究总监）