本周全球金融市场经历人民币突然贬值的冲击，人行宣布调整汇率形成机制，更加市场化，连续三天将人民币汇率指导价大幅下调，贬值幅度高达5%。我们认为阶段性贬值已结束，对基金属而言，因人民币贬值造成的比价提升影响暂时结束，重新面对经济下行和疲弱需求，且贬值增加新的利空，因此我们认为铜价将重归下跌。

　　我们认为人民币贬值拉动出口的作用不大，结合对大宗商品的影响来看，中国是最大的消费国，贬值造成中国需求减弱，虽然温和贬值对实际需求的影响可能并不大，而所谓出口需求增加，不过是需求转移，并不改变总需求，还不说出口需求与国内需求根本不在一个数量级，因此，贬值对大宗商品是利空的，但体现在价格上又被贬值造成的比价上涨抵消一部分。贬值预期的形成，可能对资本流动产生的影响最为明显，例如中国大量海外债务的还债成本提高，还有就是贸易融资需求面临风险，由于远期汇率损失无法锁定，融资成本提高风险加大，必需压缩融资需求。铜是贸易融资的典型代表，以前正常保税库存为20万吨上下波动，近年融资需求导致保税库存大幅增加，目前高达近60万吨，我们判断融资需求下降会导致库存流出，短期内增加市场供应，形成额外的利空，其它融资进口较多的商品可能也都存在类似的问题。

　　此外，本周公布的7月主要经济数据尽量疲弱，主要数据几乎是全线下行，工业增加值仅为6%，再创新低，固定资产投资增速下行，唯一的亮点是新屋销售面积增长强劲，以及中央财政支出大幅增长，但重要的房地产投资金额继续下降，说明房地产投资仍处于萎缩中，财政投支独木难支，整体经济下行的压力非常大。7月数据说明在经过半年多的各种金融、财政、行政的稳增长努力后，实际效果非常差，那些认为政府一出手就会好起来的看法再次被证伪，下半年经济预期进一步恶化。

　　金属市场本周由于汇率影响造成干扰，价格剧烈波动，沪铜一度涨到接近40000的位置，而伦铜则保持低位，并一度创出新低。沪铜本周现货进口有较大盈利空间，但现货市场很混乱，国内追高意愿很淡，下游也普遍反映销售情况很差，外贸铜需求增加，可能因为贬值预期较强引发的惜售及积极采购行为。八月以后淡季深入，空调铜管的消费大幅下降，电缆消费也较7月更弱，供应方面一是铜厂检修结束，精铜产量增加，二是7月末开始进口报关大增，不过由于低价，废铜开始退出市场，整体来看供应平衡较七月更弱，铜价趋于下跌。考虑到融资需求减少，近期可能看到保税库存加快流入，增加额外利空，因此笔者认为，贬值造成的扰动已结束，铜价重归下跌，近期还看不到消费好转的理由，不急于采购。