继2013年9月国债期货重启，即5年期国债期货上市后，时隔一年半，10年期国债期货登陆资本市场。

　　3月20日，10年期国债期货挂牌交易，由于覆盖了更多国债的关键期限，其被视为国债期货的关键品种。

　　中金所上市5年期国债期货以来，国债期货市场稳健运行，在最近的3月13日，国债期货成交和持仓量均突破4万手，这被看作是个良好的开端。随着10年期国债期货的上市，国债期货市场将涵盖中长期利率产品，而随之而来的多样的交易机会将使国债期货市场进一步活跃。

　　或许更为重要的是，10年期国债期货将完善收益率曲线中长端的精细刻画，完善市场价格发现功能。而伴随着中国利率市场化的推进，更多的利率风险将显露，10年期国债期货或将成为机构投资者的有效避险工具。

　　不过，相对于股指期货等金融期货产品，国债期货市场活跃度仍然偏低，这个金融衍生品市场的新生儿需要找到更多的“核心玩家”。

　　铺垫利率市场化

　　“目前，对于国债期货品种，在做大类资产配置和设计理财产品方面，机构会有所配置。比如在固定收益方面，对利率做研究判断，进行保值设计，这些方面机构已经深入进去。10年期国债期货机构都会有一定量的参与，市场也有非常大的需求。”10年期国债期货上市前期，金鹏期货副总经理刘文永向经济观察报表示。

　　作为一种利率风险规避工具，国债期货市场主力是券商、基金、私募、期货公司，机构通过国债期货进行基差交易、对冲套利交易和久期管理。由于和一般商品期货不同，刘文永认为，“国债期货要求投资者专业水准更高，一般个人投资者操作难度较大。”

　　其实，国债期货在发达金融市场发展已较为成熟。1976年美国推出国债期货产品之后，为规避中长期利率风险，先后推出30年长期国债期货合约和10年、5年期中期国债期货合约。

　　然而与美国等发达市场国债期货长达三十年的发展史相比，中国国债期货市场可谓是一个“新生儿”。90年代中期，国家开放了国债期货交易试点，1995年2月23日，“327事件”发生，震撼了中国证券期货界。这一年的5月17日，国债期货交易试点被暂停，中国第一个金融期货品种宣告夭折。

　　十八年之后，国债期货才在中国债券市场上涅槃重生。2013年9月6日重启以来，中国国债期货市场仅存单一的5年期合约品种，短期品种和中长期品种仍然缺位。

　　国务院新“国九条”中对国债期货的表述是：“逐步发展国债期货，进一步健全反映市场关系的国债收益率曲线。”“仅有一个5年期品种无法形成对收益率曲线的完整刻画，10年期国债期货反映的是中长端的市场供求关系，反过来也会提高长期国债的定价效率。”一位资深市场研究人士称。国债期货的价格发现功能已然有所体现，2014年11月21日，央行时隔两年首度降息，之后的首个交易日，国债期货单日涨幅0.78%。

　　在前述人士看来，10年期国债期货的推出，是为了我国利率市场化以后的发展做前期铺垫工作。

　　目前，中国利率市场化稳步推进，3月初央行降息，同时将各银行存款利率上浮空间由20%提高到30%，于是，各银行利率水平差距日益扩大，利率市场化日趋凸显。在今年的两会答记者问环节中，央行行长周小川说，“今年如果能有一个机会，可能存款利率上限就放开了，大家期望中的最后一步就走出来了，这个概率应该说是非常高的。”

　　或许，今年将成为放开存款利率的“元年”。而在利率市场化效果逐渐显露的背景之下，利率波动幅度加大，对于大规模持有国债的机构投资者而言，风险不言而喻。反观如今的债券市场，债券远期交易缺乏流动性，利率互换的交易期限集中在1-5年，长期利率避险工具仍然为空白，而10年期国债被认为是填补空白的有效工具。

　　寻找更多的“玩家”

　　谈及5年期国债期货的市场表现，中部一位期货公司总经理称：“之前，5年期品种更多是从风险的角度去考虑的，包括保证金等方面，实际上初衷是风险控制，其次才是交易活跃程度，所以流动性和市场参与程度没有股指期货这么深，参与者也没有这么多。”

　　确实如此，也正因为较高的保证金比例，有机构人士直指目前国债期货是“不适合市价成交的品种”。从数据来看，2015年以来，国债期货日均成交11349手，而持仓量则为此数据的两倍以上，达28294手。

　　根据中金所公布的期货合约交易规则，10年期国债期货合约交易代码为T，实行到期实物交割，标的为面值100万元、票面利率3％的名义长期国债，可交割国债为合约到期月份首日剩余期限为6.5-10.25年的记账式附息国债，挂牌合约为最近的三个季月，最低交易保证金为2％，每日最大波动幅度则为前一交易日结算价的上下2％。

　　“2%的保证金是中等偏高的水平”，中部一位期货从业人士评价道。在他看来，相对较高的保证金或许会阻碍国债期货成交量的提高，他认为10年期国债市场表现不一定比5年期国债期货更活跃。

　　不过，也有市场人士认为，与5年期国债期货相比，10年期国债期货交易量会更大。长江证券研报称，“考虑到10年期国债期货的久期差不多是5年期国债期货的两倍，做波段的话这个持有成本还是合理的，所以虽然我们预计10年期国债期货的成交量还是不行，但会好于5年期国债期货。”

　　其实，影响市场活跃度更深刻的原因或许并不在此。“中国期货市场的活跃程度决定于标的物的市场化程度”，金鹏期货副总经理刘文永认为，中国目前利率市场化，汇率自由化没有放开，央行货币市场政策并没有实现完全由市场决定，这导致了一般投资者无法做出足够的政策研判，因此也不敢大规模参与。

　　“从目前来看，投资者热情不大，背后的原因是利率市场化还没有真正意义上开始，银监会监管比较严，银行进不了这个国债期货市场，都是些散户，没有意思。”一位期货业人士说道。

　　值得注意的是，虽然中金所正在尝试对保险、银行伸出橄榄枝，但“大户”入市似乎仍然没有一个明确的时间表。“多一个风险管理工具，对银行来说肯定是愿意的。”华南某股份制银行债券交易人士评价。

　　不过在他看来，银行此刻加入国债期货交易似乎还不算是一个最好时机：“从金融市场的角度来讲，可以用国债期货避险，但是现在跟国债市场挂钩的利率风险其实还不是特别的多，所以现在也不是一个必不可少的东西。”

　　或许，国债期货市场真正迎来新“玩家”，还有待利率市场化的进一步推进。