——上海证券报·2014年第一季度大宗商品市场调查报告

　　上海证券报近期对16家期货公司研发部门负责人进行的问卷调查结果显示，过去一年里国内经济增长放缓、欧美经济体复苏进程缓慢、美联储QE退出预期升温等宏观环境明显压制大宗商品走势，大宗商品市场整体低迷，多数期货品种呈现下跌趋势，接近八成的机构认为大宗商品过去一年的表现较差。

　　对于2014年的大宗商品市场，多数机构的看法较上一季度和去年同期更为悲观。多数机构认为2014年国内货币政策将继续偏向收紧，美国QE政策的变动仍将是决定大宗商品市场走势的主导因素。大宗商品市场在2014年难以转牛，整体将延续“农强工弱”格局。

　　具体品种方面，油脂油料、粮食两大类农产品期货成为多头坚守的阵地。由于饱受产能过剩压力，工业品将维持弱势。同时贵金属、有色金属期货较难出现大幅度上涨，黑色金属及塑料等化工类商品也将延续弱势。

　　受访金融机构名单

　　永安期货、南华期货、光大期货、申银万国期货、新湖期货、中国国际期货、国泰君安期货、海通期货、东证期货、中信期货、广发期货、上海中期、倍特期货、方正期货、中投天琪期货、华鑫期货。

　　(排名不分先后，在此一并表示感谢)

　　一、宏观经济不容乐观

　　机构对经济形势判断中性偏空

　　从本次调查结果来看，多数机构对2014年国内宏观经济形势的看法中性偏空，相比上一季度中性偏多的观点，机构对经济走势的信心略有下降。63%的机构认为2014年我国经济形势将“走平”，有31%的机构认为将“走弱”，仅6%的机构认为会“走好”。对比去年同期的调查结果，超过五成的机构看好2013年的经济形势，比例达到了58%，可见机构对2014年宏观经济形势明显较去年悲观。

　　此外，多数受访机构对2014年宏观政策也持中性偏紧的判断。调查显示，各有38%的机构认为2014年宏观政策状况将“保持原状”和“更为偏紧”，另有24%的机构认为“更为积极”。而对比去年一季度，有超过六成机构对宏观政策保持积极的看法，即使是对比去年四季度中性偏乐观的看法，本次调查结果也显得颇为悲观。

　　流动性预期趋紧

　　调查显示，机构对2014年市场流动性的看法持偏紧观点的占主流。75%的机构认为2014年市场流动性状况“偏向收紧”，25%的机构认为“基本不变”，没有一家受访机构认为“偏向充裕”。对比去年一季度的调查结果发现，超过三成机构认为流动性“偏向充裕”，2014年机构对市场流动性的预期更趋谨慎。

　　对于决定今年流动性的主导因素，超过六成的受访机构认为2014年影响市场流动性的主导因素仍来自于“国内央行货币政策执行基调”，认为来自于“美联储QE政策的变动”的机构不足四成。

　　基于对流动性偏紧的判断，超过半数的机构认为2014年利率水平总体将较2013年继续“上升”，占比达到56%，31%的机构认为保持“不变”，只有13%的机构认为将“下降”。

　　物价水平保持平稳

　　2013年CPI整体处于相对低位震荡态势，大部分时间在3%之下，下半年突破3%。调查显示，主流观点认为2014年物价指数将稳步增长，但出现高通胀的可能性较小。11家机构认为2014年一季度国内CPI指数有望“平稳回升”，占比69%。另有25%的机构认为CPI指数将“平稳回落”，6%的机构认为将“基本不变”。

　　PPI指数方面，占半数的受访机构认为一季度PPI指数将“平稳回升”，31%的机构认为一季度PPI指数将“基本不变”，19%的机构认为将“平稳回落”。与前一季度多数机构看涨CPI和PPI指数相比，一季度机构保持偏中性的看法。

　　从经济数据整体运行节奏来看，多数机构认为一季度CPI将“基本保持平稳”，占比为38%。同时也有25%的机构认为一季度CPI将“前高后低”，而认为将“前低后高”的占13%。

　　对于PPI走势，近半数机构认为一季度国内PPI整体运行将“基本保持平稳”，占比为44%；有25%的机构认为将“逐步向上”，理由是一季度内资金面会略有好转，旺季前采购需求可能会体现从而支撑工业品价格。

　　二、大宗商品熊途未了

　　2013年大宗商品景气度低迷

　　2013年大宗商品市场迎来了一个调整之年，大宗商品市场经历由持续性下跌到小幅反弹再到弱势下跌的过程，呈现出疲软格局。接近八成的机构认为过去一年大宗商品景气状况“较差”，比例达75%，另有19%的机构认为“一般”，仅6%的机构认为“较好”。

　　受访机构认为，2013年大宗商品整体弱势的主要原因在于整体宏观环境对大宗商品走势有所压制。代表性观点有：其一，中国经济增速回调，产能过剩压力加大；其二，美国QE退出预期增强，美元上升压制商品价格；其三，欧美经济缓慢复苏，新兴经济体需求疲弱；其四，资金流出大宗商品市场较为明显。

　　2014年大宗商品难现牛市

　　从本次调查结果来看，超过一半的机构认为2014年大宗商品市场仍将继续呈现下滑走势。56%的机构认为大宗商品价格将“小幅回落”；31%的机构维持中性判断，认为大宗商品价格“基本不变”；另有13%的机构偏乐观，认为大宗商品价格将“温和上涨”。

　　多数机构认为2014年影响大宗商品价格的因素仍由各品种的基本面所决定。62%的机构认为影响2014年商品市场波动的最大因素仍是“大宗商品的基本面”，25%的机构认为受“全球宏观经济的影响”最大，另有13%的机构认为将主要受到“国内经济政策的影响”。

　　从2013年主导大宗商品市场的主要宏观因素来看，过去一年，QE何时退出，令大宗商品市场受到了直接的影响，并主导了金属及能源类品种的趋势。较多机构认为2013年主导大宗商品走势的“QE政策的变动”在一季度仍将继续影响大宗商品市场，比例占34%；同时也有22%的机构认为“三中全会释放出的改革信号”将主导一季度大宗商品市场的行情。受访机构表示，中国主动降低经济增长的目标预期，经济增速放缓体现在大宗商品市场上将消化过剩产能，降低市场对大宗商品需求的预期；另有20%的机构认为“欧美等发达经济体复苏”将影响一季度大宗商品市场；17%的机构认为“新兴经济体增长缓慢”对一季度市场影响较大，仅一小部分机构认为受到“城镇化进程的影响”，占比5%。