漫画：王建明

　　深圳商报记者 张 琨

　　阔别市场18年后，国债期货将于今日正式复出。昨日，中国金融期货交易所公布了五年期国债期货合约挂牌基准价，其中12月合约（TF1312）为94.168元，上市首日各合约的涨跌停板幅度为挂盘基准价的±4%。国债期货此番重出江湖，会为国内投资者开启一个怎样的时代？

　　将告别爆炒

　　尽管已经过去了18年，但在“3·27”事件的历史影响之下，从国债期货谋划重新回归市场到今天的正式回归，中间的合约设计、论证和仿真演练合历时近两年，其中仅仿真交易就持续了超过1年半的时间，国债期货复出的每一步都走得异常谨慎稳重。

　　而和往昔“闯祸”的初生牛犊不同，即将复出的国债期货可谓是今年以来金融市场最为重磅的“重量级选手”，在其国债期货“重出江湖”前夜，最后敲定的一系列国债期货合约、交易规则细节都经过再三推敲。业内人士认为，无论在交割券规模、交易制度完善程度上以及交易所风险管理水平上，目前的国债期货都是今非昔比，复出的国债期货将与爆炒无缘。

　　而和18年前相比，1995年国债的存量只有1100亿元，而现在的国债发行量已经远远超出人为操纵市场的能力。2012年，我国发行5年和7年国债共13期，约4000亿元。截至2012年12月底，我国记账式国债存量突破7万亿元，超过所有已推出国债期货国家上市当年的国债存量，国债存量与GDP的比值为14%。

　　为了使得期货进入交割月份后波动性更低，从而降低交割风险，中金所在合约规则最终稿中也做出了比较明显的修改。主要的修改集中在提高交割前夕的保证金标准，降低持仓限额，设置最低交割标准和设立差额补偿制度等。

　　此外，由于期货公司针对会员还会在中金所最低保证金标准上提高保证金要求，因此对于普通会员而言，保证金递增会比较明显，从而降低其杠杆水平。而记者昨日从中证期货、中国国际期货等期货公司了解到，目前市场上主要的大型期货机构在国债期货上市初期均将最低保证金标准在交易所规定的2%上再上调1%到2%的保证金，即投资者初期交易每手国债期货需动用的保证金为合约价值的3%到4%，每手保证金约在2.8万元~4万元之间。

　　推动利率市场化

　　事实上，国债期货此次复出也承担着多项重任，尤其是在利率市场化、汇率市场化、人民币国际化等问题成为金融改革的焦点之际，国债期货的推出将成为推动利率市场化进一步发展的契机。

　　“和其他金融资产类似，国债期货推出后，随着交易量的逐渐提升，会逐渐成为现货定价的风向标。”广发证券金融工程分析师俞文冰认为，国债期货推出有利于增强国债现货市场的流动性，提高国债定价效率，估计会促使原本流动性不佳的交易所国债受到市场关注。

　　另一方面，业内人士认为，国债期货对于近两个月以来进展飞快的利率市场化也有重要意义，由于贷款利率下限已经放开，接下来国债期货的走势对于中长期利率来说都很重要。中证期货分析师刘宾认为，国债期货接下来建立完善的基准利率体系，有可能致使国债现货收益率曲线平坦化，有利于5年期左右的国债品种，值得投资者关注。

　　事实上，在6月份爆发的流动性紧张之后，国债期货仿真交易的表现就已经被业内高度关注。尽短期利率的飙升持续了一个月就回落，但是5年期国债收益率7月份开始呈现出持续上升的走势，国债期货仿真合约的价格也开始了两个月的大幅下跌行情。

　　“这恰恰说明了国债期货的重要性。如果6月份国债期货就推出了，当时很多银行机构就完全可以尝试对冲，不一定要通过抛售短期债券或高流动性金融资产的方式去避险。”上述分析师向记者表示。

　　上市后国债期货如何走？

　　记者在采访中同时了解到，和股指期货走势能够直观的在技术面上得到反映相比，国债期货的趋势受到宏观货币政策影响和资金面的因素更大，在股指期货市场上较为流行的“日内炒单”在国债期货却并不实用。

　　“光看技术面，可能很多散户都会摸不着头脑。也可能会觉得有点闷。”深圳私募人士邹建斌向记者表示，在跟踪了国债期货仿真交易之后放弃了通过技术分析去参与国债期货的想法。而相关机构统计的国债期货仿真交易1年多以来的数据显示， 国债期货在正常情况下，日内波动在0.24%以内，相当于一手合约的日内的盈亏波动幅度在2400元之内，如果按照个人投资者能拿到的3%~4%的实际保证金水平来算，实际上国债期货波幅要低于股指期货和相当部分商品期货。

　　广发证券金融工程分析师俞文冰认为，投资国债期货更重要的是要懂得分析宏观经济走势，把握经济周期转换。他表示，近10年来，国债市场的牛熊更替发生了3次，平均每3年就有一次牛熊更替，国债价格的长期走势和宏观经济、通货膨胀、货币政策、资产成本以及避险行为的影响，而且这些因素之间又往往会联动影响。

　　而期货业内人士认为，一些重要时点，比如月底，年底，十一，春节会出现资金面的骤然紧张，将成为未来国债期货出现交易机会、吸引短线资金参与触发行情的关键时点。最典型的例子就是6月份的流动性紧张，当时由于资金面的异常紧张，7天回购利率最高达到11%，成为历史最高水平，随后短期利率的上涨也影响到长端的国债收益率。

　　中国国际期货研究院首席研究员许谏认为，国债期货上市初期或面临较大的下行压力。他表示，从国债现货价格走势来看，近期中长期利率有上升趋势，明显压制了国债价格的下行，如果美联储在9月份开始削减债券购买规模，那么全球长端利率水平都会进一步上升，中国也会受此影响，国债期货上市将可能面临比较大的下行压力。

　　国债期货“复出”大事记

　　●2011年12月 中金所表示正在积极筹备国债期货。

　　●2012年1月 全国证券期货监管工作会议提出，将稳妥推出国债、白银等期货。

　　●2012年2月 中金所启动国债期货仿真交易联网测试，8家金融机构参与首次测试。

　　●2012年3月 首次顺利完成合约TF1203的仿真交割。

　　●2012年4月 国债期货仿真交易开始向全市场推广。

　　●2012年6月 中金所进行了国债期货交易结算测试。

　　●2013年1月 全国证券期货监管工作会议提出，2013年做好国债期货上市准备工作。

　　●2013年7月5日 中国证监会宣布国务院已同意开展国债期货交易，国债期货上市前的各项准备工作时间预计需要两个月左右。

　　●2013年7月27日 中金所组织全市场会员及行情商进行了国债期货第一次全市场演练测试。

　　●2013年8月30日 中国证监会批准中金所挂牌上市5年期国债期货合约，拟定2013年9月6日上市交易。