美尔雅期货　林雅妃
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　　中国金融期货交易所9月2日发布《关于5年期国债期货合约上市交易有关事项的通知》(下称《通知》)称，5年期国债期货合约将自9月6日起上市交易。作为国内第二个上市的金融期货品种，国债期货只待9月6日“鸣锣开市”。业界人士指出，在阔别18年之后，国债期货重新上市，有助于我国期货市场品种进一步完善，或助期市稳步攀升。

国债期货重返市场严控风险

　　国债期货交易是非常好的金融衍生品交易。国债由政府发行保证还本付息，风险度小，被称为“金边债券”，具有成本低、流动性更强、可信度更高等特点。
　　《通知》称，5年期国债期货合约自2013年9月6日起上市交易，首批上市合约为2013年12月、2014年3月及6月合约，挂盘基准价、可交割国债及其转换因子由中金所在合约上市交易前公布。
　　18年前，“327”国债违规事件使中国金融市场发生一次重大“地震”。鉴于其恶劣影响，1995年5月17日，中国证监会发出《关于暂停中国范围内国债期货交易试点的紧急通知》，开市仅两年零六个月的国债期货宣告暂停。此次为了防范“327”国债事件的覆辙，相关部门做了周密的部署。
　　为严控制上市初期市场风险，5年期国债期货各合约的交易保证金暂定为合约价值的3％，交割月份前一个月中旬的前一交易日结算时起，交易保证金暂定为合约价值的4％，交割月份前一个月下旬的前一交易日结算时起，交易保证金暂定为合约价值的5％。
　　业内人士表示，“3％、4％、5％”的保证金水平与8月30日公布的合约规则中的“2％、3％和5％”并不矛盾。交易所可在合约规则的基础上，根据具体情况和实际需要调整保证金水平。“从股指期货的上市运行经验来看，保证金比例也由初期的15％下调到12％”，海通期货研究所所长高上表示，未来国债期货合约保证金水平或视市场运行情况做相应调整。
　　“从合约设计、持仓比例到保证金不断上调都趋紧趋严”，高上表示，国债期货推出时间较此前市场预期加快，上市初期提高门槛，注重风险防控，体现了稳步、谨慎的出发点。
　　据悉，5年期国债期货合约的标的债券面额是100万，按照期货公司4％的最低保证金计算，4万元可以买卖一手国债期货合约，投资者参与门槛进一步提高。“主要是为了防范结算风险，降低交割月份持仓量。体现了从严控制上市初期风险的精神，风险覆盖程度进一步提高，使得市场运行更为安全谨慎，保证国债期货能够‘高标准、稳起步’。”分析人士表示。

两大因素影响国债期货走势

　　国债期货的基本面影响上主要有两方面：一是大的宏观经济运行状况的反应，即经济动向是乐观还是低迷对其走势制约较大。对于经济影响方面，国债期货所考虑的更多是本国经济的影响面，还有国家货币政策动态方面。周一各国公布的PMI数据均现利好，或提振经济预期。德国8月制造业PMI终值51.8为2011年7月以来最高。欧元区8月制造业PMI终值为51.4创2011年7月以来最高。西班牙8月制造业PMI51.1创2011年3月以来最高。
　　中国8月汇丰制造业PMI终值与周日公布的中国官方制造业PMI数据表现一致，由7月的50.3升至51.0。从数字上看，中国经济在8月虽然获得反弹动能，但数据拉升不大，经济反弹动能不大可能持续。2013年以来因市场资金链出现紧张局面，国债回购利率也屡创高价，去年年底最高1天利达到57％，在今年6月份爆出“钱荒”以来，经常达到30％以上。随着五大国有银行股份制改革的完成，利率市场化的预期越来越强烈，未来存款利率的浮动空间更大。而这对于国债期货来说，无疑是增加了日内区间波动点位的筹码。
　　二是投机市场注入的保证金存量，即投资者的积极参与性。投资者关注的是国债期货交割品相对应的现货市场供求状况、利率变化趋势以及宏观经济走势。当前股指市场存量保证金规模在200亿左右。金融期货因其专业性较强，又兼资金存量问题，多数投资者都抱有观望态度，参与积极性料将不高。在资金供求、投资者心理预期等多重因素的综合影响下，国债期货上市之初交易量料将不大，更谈不上对股市及其他大宗商品的影响。

上市后空间难有大突破

　　在国债期货上市后，短期内空间难有大突破。“国债期货上市初期银行未能参与交易，这对成交量将产生一些影响。”宏源期货国债分析师曹自力表示，不过这也符合股指运行的风格，股指期货成交量也是随后才逐步放大的。2010年4月16日主力合约成交不到5万手，随后慢慢放大到30万手/天。“对比股指期货来说，其成交量可能会低一些，而成交额可能会是三分之一左右，毕竟一手国债期货的资金量要3至4万元。”他表示。
　　业内人士表示，银行主要集中在套保盘，资金量比较大，如果过早入市交易，在流动性不是很好情况下，可能会对行情造成较大影响，这或许是中金所考虑先不让银行参与的重要原因。
　　而就国债期货本身而言，TF仿真盘在3月推出以来，走势上表现平平，行情没有大的反弹，TF1312合约最高报价在2012年7月9日，当日TF最高上冲至100.48元，后未再创新高，行情较低迷，基本维持在100元下方运行，基本符合低迷宏观经济条件下的行情走势。
　　进入7月份后，TF跟随大宗商品一路回调。截至本周一，TF仿真交易盘点1312合约报价在94.164元收盘，盘中一度创新低至93.858元。从仿真盘来看，由于宏观经济主导资金面，TF在走势上与大宗商品的联动性反而偏强。TF仿真运行让投资者重温一下国债走势与影响风格，这也为本周五TF上市作了铺垫。预计本周五TF上市报价不会太高，建议以不突破99元整数关口为主导来对待当前国债期货上市行情。