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中国证券报 记者 王超
美联储如期暂停加息，国际能源、基本金属和贵金属等商品价格不涨反跌，表明其已摆脱利率担忧的困扰，地缘政治局势和供应中断成为短期主导因素，而中长期内经济增速放缓可能预示着商品价格已经见顶。
利率不再成焦点
昨日凌晨，美联储决定暂停加息后美元反弹，纽约原油和黄金期价分别回落0.6％和2％，伦敦基本金属也全线下跌0.51%－1.46％不等。市场对加息的逆向反应表明美国经济已经进入变局时代，后者上升为商品价格走势的关键因素。
实际上，早在6月29日美联储第17次升息之时，这种趋势已见端倪。当时美联储升息25个基点至5.25％，暗示其认同经济面依然强劲，因而商品期货价格迅速反弹，重归上涨通道。
尽管如此，但从历史看，加息周期与商品价格转势在时间上存在某种联系：即加息周期尾声的邻近预示着商品价格将发生转势。自上个世纪70年代初至今的美联储7次加息周期中，伦敦期铜和CRB指数倾向于温和上涨。但一旦加息周期结束，则是牛熊转换之际。而从历次加息周期时间长短分析，7次加息周期的平均长度仅为20个月，但本轮加息周期已超过上述7次加息周期中的4次，达到另外两次加息周期长度的75%。因此，加息周期临近可能性较大；再从涨幅来看，本轮铜价涨幅是7次升息周期中涨幅最大的，而CRB指数涨幅也比较靠前。因此，铜价和CRB指数结束牛市的可能性也较大。
滞涨敲响警钟
不过从近期看，决定资产价格走势的主要因素已悄然发生了变化，地缘局势和供应中断和气候等因素影响加大。近来，印度爆炸案、朝鲜试射导弹、伊朗核问题和以色列与黎巴嫩冲突，重新成为原油和金属价格决定性因素。此外，行业消息，如英国石油公司关闭位于美国的油田，墨西哥和智利铜矿的劳资争端等，同样成为主导因素，投资者对供需关系关注取代了投机性投资。
然而，近期美国公布的经济指标显示，其经济增长前景不甚乐观，这可能是商品牛熊转换的关键。此次美联储加息暂停，加剧了市场对对美国经济已开始放缓的担忧，给商品价格带来较大压力，也是暂停加息后商品价格不涨反跌的主要原因。
“经济增长屡屡受创，滞涨忧虑为金融市场敲响了警钟，”《美国经济分析》近期发表的署名文章认为，美国经济正朝着“轻度滞涨”的方向发展，衰退肯定要出现，因为经济正遭受着原油和基本金属价格高涨、利率上扬及房地产市场降温的种种冲击。
历史上，美国经济最严重的滞涨发生在上个世纪70年代，当时美联储主席沃克为抑制通胀，将利率调升至19％这一前所未有的高位。但负面影响是美国经济大幅度下滑，失业率上升至1929—1933年大萧条以来的最高点。华尔街许多经济学家认为，当前的经济状况，除了消费物价指数比较温和外，其他方面都与1979年极为相似，如中东局势紧张，原油价格维持高位等。因此，伴随着经济增长速度的回落及供需发生逆转，商品牛市根基将不断受到侵蚀。
美元７次加息周期中ＬＭＥ期铜价格波动
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开始时间 |
结束时间 |
周期长短 |
期初价 |
期末价 |
涨幅 |
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１９７２．１１ |
１９７４．０６ |
１９个月 |
１０３３ |
２１３０ |
１０６．１９％ |
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１９７７．０７ |
１９８０．０３ |
３２个月 |
１２５１ |
２０６９ |
６５．３９％ |
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１９８３．０６ |
１９８４．０８ |
１４个月 |
１７１８ |
１３８５ |
－１９．３７％ |
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１９８６．１１ |
１９８９．０６ |
３１个月 |
１３５８ |
２４５７ |
８０．９０％ |
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１９９４．０１ |
１９９５．０２ |
１３个月 |
１８６７ |
２８４５ |
５２．３８％ |
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１９９９．０５ |
２０００．０５ |
１２个月 |
１４１２ |
１７７０ |
２５．３５％ |
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２００４．０６ |
２００６．０６ |
２４个月 |
２８１７ |
６９１２ |
１４５．３７％ |
美元７次加息周期中ＣＲＢ指数价格波动
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开始时间 |
结束时间 |
周期长短 |
期初价 |
期末价 |
涨幅 |
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１９７２．１１ |
１９７４．０６ |
１９个月 |
１２７．９ |
２２６．９ |
７７．４０％ |
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１９７７．０７ |
１９８０．０３ |
３２个月 |
２０３．５ |
２８０．８ |
３７．９９％ |
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１９８３．０６ |
１９８４．０８ |
１４个月 |
２４７．３ |
２７６．８ |
１１．９３％ |
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１９８６．１１ |
１９８９．０６ |
３１个月 |
２２８．２４ |
２８２．５８ |
２３．８１％ |
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１９９４．０１ |
１９９５．０２ |
１３个月 |
２４９．４７ |
２８４．６１ |
１４．０９％ |
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１９９９．０５ |
２０００．０５ |
１２个月 |
２２４．４９ |
２３４．１６ |
４．３１％ |
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２００４．０６ |
２００６．０６ |
２４个月 |
２８１．７５ |
３４０．２３ |
２０．９７％ |
资料来源：通联期货
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