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| [海外视点]制度上的不确定性影响事件市场发展 SRC-99 Paul Architzel 2006年04月13日 09:56 |
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期货日报 Paul Architzel/文 时岩 永启蒙 申志刚/编译 在2004年1月，《Futures Industry Magazine》发表了一篇封面文章，题为“事件市场”。这篇文章向读者介绍了事件市场的概念，以及其运作模式。此外，该文还提供了一个事件市场的详细名单，并对美国和欧洲地区事件市场的情况进行了比较。最后，这篇文章给出的结论是：美国事件市场活跃程度不够的部分原因是因为制度上的不确定性。该文对2004年以来事件市场的发展状况进行了跟踪，对造成这一市场制度上不确定性的部分原因进行了剖析，并对事件市场未来的发展进行了展望。 事件市场的概念 事件市场也可以称之为预报市场、结果市场、数字市场或者二元市场。事件市场的重要特点是，被用于交易的事件的结果是不确定的，或者事件发生，或者事件不发生。事件市场的交易模式具有衍生品性质，利用相关事件发生与否的潜在价值进行交易。这种潜在的事件可能是一种商品或金融工具的价格水平，也可能是非传统的事件，可能是与自然、政治、历史甚至是体育有关。而由于这些事件有时会出现意想不到的结果，因此，事件市场所对于公众的吸引力要大于其自身的成交规模。例如，在某些市场，这种潜在的事件可能是选举的结果，可能是电影的流行程度，甚至是教皇的最终人选。 其实，事件市场的概念并不新鲜。由爱荷华大学Tippie商学院开办的爱荷华州电子市场(IEM)，被公认是第一家事件交易市场。创建于1988年的IEM市场作为一个预测各种选举结果的实验性市场，伴随着1988年美国总统的大选开始运营。在1992年，美国商品期货交易委员会(CFTC)的交易和市场部在一封公开信中表示，允许IEM市场对即将到来的1992年总统大选展开交易，而不需要获得CFTC作为一个合约市场“不能够与公众的兴趣相悖”的许可。同时信中也澄清了一点，即公开信并不代表CFTC对IEM同爱荷华州相关法律条款的违背之处表示认可。 从IEM的交易情况我们可以看出，IEM的“赢家通吃”合约操作方式，同一个二元的欧洲式看涨期权形式类似。投资者如果要买入，需要支付1美元的权利金给在交易中有着“做市商”性质的拥有普选第一候选人选举权期权的人；而如果买入其他候选人期权则不用支付权利金。市场参与者可以从做市商那里购买组合期权，同时也可以将组合变化或者转售。1992年CFTC的公开信对IEM市场的发展起到了重要作用，后来事件市场交易扩大到多种货币汇率预测，以及其他的经济数据及指标公布预测。 事件市场的最新发展 2004年以来，关于事件市场有三个重要的制度创新：第一，CFTC认定事件市场是一种合约市场，可以适用于传统的期货交易市场。这是第一次这种类型的市场被引入传统的期货监管架构。第二，CFTC的执行部门在事件市场成为正式的合约市场方面，已经有了一系列实质性的动作和进展。第三，目前已经有一个正式的事件市场提交CFTC批准，那就是EBOT，它将作为一个豁免贸易委员会而运行。这些方面的进展对事件市场的制度架构建立正在产生潜在的深远影响。 CFTC于2004年2月18日指定HedgeStreet为合约市场，将Hedgestreet指定为合约市场意义深远，因为这是CFTC第一次在“商品交易法案”的框架之下，承认了一个提供小型合约二元期权交易的非中介市场的地位。 HedgeStreet是一个电子交易平台，上市了两类小型合约，其中一种是二元期权类合约，HedgeStreet将另一类型合约定义成期货类合约。其中的期货类合约，其回报根据最终价值的变化而有所不同。不过，由于最终价值具有一个区间，因此潜在的损失在头寸建立时就可以计算出来，最大的损失是50美元。头寸必须全额支付，没有保证金系统，并且这个市场不是中介市场。目前，该电子交易平台交易的商品包括贵金属、外汇、能源、失业率以及通货膨胀策略，房产价格和利率。 HedgeStreet电子交易平台表示，这些交易工具使得个人能够“对冲您每一天生活中的风险”，“推测经济运行方向”，并且“如果判断正确的话，投资者将从自己的判断中受益”。 虽然HedgeStreet并未就其交易模式进行精确定义和审批，但CFTC方面仍然认为HedgeStreet所提供的就是“事件市场”一类的交易合约，不过CFTC承认的方面仅限于有合法经济目的的事件，而不包括基于恐怖活动或赌博活动的事件，例如体育比赛结果等。 与HedgeStreet被指定为合约市场具有同样重要意义的是，CFTC在2004年9月29日，对商贸交易网（Trade Exchange Network）进行了罚款处罚，因其所提供的针对美国居民的期权类合约交易违反了CFTC的规定。商贸交易网是一家总部设在爱尔兰都柏林的私人有限责任公司，它通过包括www.Tradesports.com和www.TradebetX.com在内的网络平台进行交易。该公司允许美国投资者通过他们的网络进行欧洲的能源、外汇和联邦公开市场委员会公告期权类合约的交易，交易的期权价格在0到100美元之间。 由于触犯了CFTC和美国经济咨询委员会的有关规定，商贸交易网被要求立即停止期权类合约的交易，并支付150000美元的罚款，同时向美国公众声明他们所提供的合约是不存在的，并且保证此后无论在网上还是实体企业中都不会再进行相关交易。CFTC的这一举动是很有意义的，因为这明确了一点，即未经CFTC同意，提供二元欧洲期权类交易买卖市场是违反CFTC法规的。不过，是否此后美国市场中就不允许存在具有特殊意义的包括政治候选、自然灾害和体育比赛的合约，还值得商榷。 毫无疑问，事件市场的发展仍在进行中。在2004年11月17日，事情的发展发生了变化，CFTC批准商贸交易网进行EBOT（Exempt Board of Trade）交易所运作的报告。该平台上列出的交易清单涉及到时事、娱乐、各种各样的财政指标、法律和政治事件以及天气，不过交易范围仅限于美国国内。 为了符合CFTC的相关要求，EBOT推行了一系列限制性的规定，只有合格的投资者才可以参与交易，限制的主要方面是更高的机构或者个人的净资产要求。另外，在EBOT上市的商品必须有充分的供应量，不会因供应量而遭到逼仓问题，同时还要求现货市场有足够的流通性，或者根本没有相关现货市场的影响。 在CFTC的监管之下，ＥＢＯＴ的交易始终保持公开透明，交易所必须及时公布与成交量和价格相关的信息。CEA的反欺骗和反操纵规定将适用于EBOT的市场交易中。 EBOT的运作是事件市场进化过程中的又一个重要事件。CFTC对EBOT的监管是至高无上的，因此，如同完全受控的合约市场一样，一般来说，EBOT对其他联邦代理机构的规章制度是不敏感的。同样，EBOT对政府规则，包括政府反赌博条例或者政府其他的赌博法律都是不敏感的。 此外，从2002年开始，高盛和ICAP公司已经联合运行了一个柜台交易市场，该市场进行多种经济指标的衍生品交易，要求参与者必须符合相关条件，并且不受CFTC相关规则条例的约束。从某些方面来看，这一市场与期货市场有所重叠。例如，纽约商业交易所就提供了一个能源库存数据的柜台衍生品交易；芝加哥商业交易所则为数种经济指标的柜台交易提供了一个交易场所和结算服务。 现在，事件市场可能正处在发展的十字路口。自2004年以来，每个事件市场走过的发展道路各不相同，IEM事件市场已经发展成为合约市场，而商贸交易网一度被处以重罚，但最后却以EBOT的形式得到发展。对这些市场进行研究可以从中发现，这些市场其实可以产生很好的社会实效，关键是监管机构要正确引导其发展，因为也有其他一些与“事件市场”有着类似形式的市场最终发展成为类似赌场的场所。 事件市场目前受到的监管严格程度非常像早期的期货市场，尽管存在高度的不信任，但经济体的增长证明了这些市场对社会发展带来的作用。事件市场被认为是集中观点的可靠方法，使得公众对事件的判断比专家分析或者其他预测方法更为可靠，这一点与传统期货市场的价格发现功能相类似。而且，这些市场可以使信息相对集中化、透明化，能够减少信息的分散发布所带来的某些风险。 (原文刊于FIA杂志2006年3/4月期) |
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