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| [海外视点]墨西哥期货市场驶入快速发展通道 SRC-99 2006年03月16日 10:16 |
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John Mathias/文 王子元/编译 由于墨西哥成功地降低了通货膨胀率，该国经济和货币比索获得了稳定的增长，墨西哥衍生品交易所（MexDer）的多项衍生产品吸引了越来越多的全球投资者的目光。同时，该交易所本身也加快了自身的国际化步伐，为吸引更多的国外投资者，交易所采用了新的交易模式，制定了新的税收政策，并扫清了诸多法律障碍。与此同时，全球投资者也在寻求“四大交易所”（包括欧洲期货交易所、芝加哥商业交易所、芝加哥期货交易所和欧洲证券市场）以外的投资机会，墨西哥衍生品交易所从很多方面满足了他们的需求。 MexDer明显区别于其他发展中国家交易所的是，该交易所十分乐意采用国际通行的交易模式。和许多最近10年才成立的交易所一样，MexDer完全采用电子化交易模式。同时，这家交易所又不像其他发展中国家的交易所，要求交易者必须是本国居民和机构，该交易所在2005年10月授权推出了远程交易，这一措施深受全球投资公司的好评。 另外，还有一个明显的区别是，MexDer的清算所很有特点，因为MexDer的清算所Asigna采用了基于风险监控的智能电子系统，可以使交易者相对容易的复制数据。 此外，交易所还允许采用共同账户，与政府保持良好的关系，劝说其废除一些税收项目，以避免国内机构保值者选择在国外交易所投资。 还有一个同样重要的因素，就是MexDer的产品开发策略旨在规避墨西哥经济新出现的或已经存在的风险。一个突出的例子就是，MexDer的短期利率期货市场十分活跃，尤其是TIEE 28利率期货合约在规避墨西哥利率风险方面起到了不可或缺的重要作用，同时它也是世界上最活跃的期货合约之一。 最近，墨西哥政府进一步放宽政策，允许养老基金参与利率期货以及一系列的个股期权等衍生品交易市场。 欧洲模式 为了清晰地了解墨西哥衍生品交易所最近几年的成功发展经验，我们有必要对一些重要因素进行深入剖析。最重要的一点，墨西哥衍生品交易所的发展得益于政府的大力支持。1998年12月，作为发展墨西哥金融市场长期计划的一部分，MexDer在中央银行、墨西哥银行、财政部的共同交易商就因积极参与交易所活动而获得了数量可观的贷款。 最近，交易所又成功游说政府更改有关债券市场和个股期权市场的预扣税税收规则。根据这个新的税收规则，如果交易者已经在自己的国家交了税就不用再在墨西哥交税了。该税则公布的直接结果是国外基金会逐步参与到墨西哥衍生品市场中去，交易墨西哥交易所的指数期货和利率期货。很明显，其他发展中国家的交易所就很难成功劝说当局更改现有的预扣税税收规则。 在这一点上，墨西哥衍生品交易所是借鉴了欧洲衍生品交易所的成功经验。因为在上世纪80至90年代，欧洲衍生品交易所就是得到了政府的直接支持才获得了明显的发展。MexDer主要是通过与西班牙的衍生品市场——马德里交易所（Meff）的密切合作，才接触到欧洲模式的。作为战略联盟，Meff享有MexDer7.5%的股权，并提供给MexDer一个S/MART电子交易平台。自2004年3月起，多个衍生品产品已经在这个系统上成功运行，最初是个股期货和股指期货，目前是个股期权和政府债券合约。 交易活动 墨西哥衍生品交易所拥有一系列衍生产品，从股指期货、个股期货，到外汇期货、短期利率期货应有尽有。今年，交易所还打算推出一系列的个股期权。如果有可能，天然气期货也有望在MexDer上市，然而交易的活跃性有待进一步论证。 目前，MexDer最活跃的品种应属短期利率期货，在2005年11月该品种的成交量和持仓量分别达到整个交易所交易量和持仓量的94.5％和98％。然而，在同一个月份，IPC股指期货的成交量仅占整个交易所交易量的1％，个股期货的成交量就更小了。 2005年，交易所的交易量虽低于2004年创下的高点2.4亿手，但仍居世界前20名。2003年至2004年是该交易所交易量迅速增长的时期，因为国内外投资者的兴趣逐渐转向墨西哥交易所其他稳定和更多样化的衍生产品。这种兴趣的转化是基于投资者和机构避险的需要，而不是其他发展中国家表现出来的投机需要，比如韩国交易所的Kospi股指期权的活跃就是由投机者促成的。 目前，Mexder面对的主要挑战是如何开发稍长期限的利率期货产品，尤其是基于3月期和10月期的政府债券期货和一系列的个股期权。多种衍生产品交易的活跃是墨西哥衍生品交易所获得可持续发展的关键所在。 金融优势 清算所的结构是墨西哥衍生品交易所的另一大优势。Asigna系统平台执行着清算所的所有标准职能：作为交易所的对等机构，清算所监控所有交易的保证金账户、结算账户，进行风险管理和保管会员的资金等。Asigna的突出表现得益于强大的金融支持，使之能够保证结算的金融稳定性。 墨西哥衍生品交易所清算所Asigna成立于1998年，曾是墨西哥顶尖银行之一的BBVA Bancomer银行的行政机构和支付机构。Asigna的信托银行十分庞大，除了BBVA Bancomer之外，还有花旗Banamex银行、加拿大的Scotiabank-Inverlat银行、西班牙塞尔芬金融集团（Santander Serfin）和西班牙S.D. Indeval银行等。也就是说，除S.D. Indeval外，其余四家银行都是国际性的非墨西哥银行组织，即一个美国银行、一个加拿大银行和两个西班牙银行。 这种国际大银行参与交易所信托银行的结构明显区别于其他拉美和发展中国家，显示了Mexder的国际化特征和与国际接轨的运行标准。 近期改革 2005年，Mexder推出了一系列的改革措施，极大地促进了交易所的发展，也吸引了更多国内外投资者的注意。 国内方面，最大的一项改革就是允许FIAP（de Administradoras de Fondos de Pensiones）等墨西哥国内的养老基金参与衍生品投资。根据这项改革，养老基金可以最多将总资产的15％投入到股票或衍生品市场，作为避险策略的一部分。而在这之前，养老基金仅允许投资墨西哥政府债券和公司债券。这项改革的一个可能的结果就是：随着对证券投资和避险策略的熟悉，养老基金势必会对IPC指数期货和其他一系列个股期权的成交量和活跃程度产生实质性影响。 国际方面，在2005年10月之前，投资固定收益债券和个股期权的主要障碍在于预扣税规定。因为根据墨西哥证券交易法，预扣税高达35％，这严重阻碍了Mexder在2004年的发展进程。当时，许多国际投资者对墨西哥互换市场产生了浓厚兴趣，为了规避预扣税，他们将衍生品交易所的TIEE合约打包，以engrapados的形式在场外市场交易，这样直接导致了2004年夏季以后Mexder的成交量大幅下降。 2005年10月，与固定收益期货相关的预扣税以临时法案的形式被废除，到了12月，该项决策被永久写入税法。Mexder的官员希望，近期政府能够废除与个股期权相关的预扣税。通过与政府的税收办公室、财政部以及中央银行的成功协商，政府已经意识到目前的预扣税法案依然对交易所的发展造成了实质的法律阻碍，并愿意采取措施进行改变。在与政府沟通改变税收政策方面，拉美其他市场，尤其是巴西市场就很难说服政府改变税收规则和法律程序，这将在长时期内阻碍其国际化进程。 还有一项明显吸引国际投资者的改革是，该交易所在2005年10月推出了远程交易。正如上文所说的一样，交易所的投资者不必是墨西哥的本国居民或机构。远程交易会员制使得全球的投资者不仅可以交易自己国家的衍生品，而且可以迅速快捷地交易墨西哥衍生品，从而避免了其他发展中国家的期货和期权市场发展过程中的许多并发症。 但是，目前远程清算会员制度还不能完全实现，不过，值得庆幸的是，交易所已经开始讨论如何解决某些问题，最终决定将取决于监管机构和中央银行的批准。远程清算会员制度十分有助于Mexder的长远发展，因为总体来讲，许多重要细节方面的改动将吸引更多的国际性大公司的参与。 采用FIX系统 另外两项正在进行的能够帮助国际投资者便利交易的改革措施是：应用FIX API系统平台兼容性认证和为国外投资者提供可以交易的比索资金。 虽然说Mexder交易系统是完全电子化的，但整个交易流程的速度则取决于结算会员自己的交易系统，而这些系统并不能全部达到国际上最先进的标准。当地的交易系统是相对独立的，将阻碍国际客户及时全面的享有交易所提供的各项服务。目前，交易所正在对FIX系统进行最终测试，如果最终采用FIX系统，上面提到的种种不便都会得到有效解决。 国际上独立的软件开发商们（Independent software vendors，ISVs）已经打算采用FIX系统建立合适的入口和网关，并将Mexder加入到自己的交易所列表中。这样，FIX系统就可以促进远程交易的发展，扩大交易所会员的范围。 第二项措施就是自2005年起，交易所为国外客户提供短期的保证金贷款。由于Mexder设定了严格的保证金制度，许多国际客户基于无线点对点FX交易系统很难及时补足保证金账户。因此，主要的结算银行，尤其是信托银行，开始以合理的利率向国外客户提供日常的短期贷款。 总之，墨西哥衍生品交易所通过不断完善自身的基础设施、交易和清算系统、监管环境，并竭尽全力与各种在发展中国家普遍存在的阻碍因素进行斗争，如税收制度、科技水平和当局的官僚主义等，使墨西哥的衍生品市场在近两年得到了快速发展。现在，摆在交易所面前最迫切的问题是，在TIEE之外，如何继续开发出更多的利率衍生品和尽可能扩大交易所交易和结算会员的范围。种种迹象表明，墨西哥衍生品交易所的发展前景十分诱人。如果墨西哥经济继续繁荣，交易所将利用一切可利用的机会扩大在衍生品市场的市场份额。 (作者John Mathias现任美林证券主管，FIA英国部主席，而且还是期货产业咨询委员会成员，对国际期货市场的发展现状有深入研究。) |
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