| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2012年02月13日 09:04 |
作者： |
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上周中证证券研究中心跟踪的化工品价格中，上涨的有30种，下跌的有6种，走平的有34种。受到下游客户复工回补库存和成本支撑的影响，春节后化工品价格反弹得以延续。
三利好助涨丁二烯
截至上周，丁二烯价格自年初以来累计上涨26.8%。主要受三方面因素影响：首先，由于油价高企，大宗石化产品不景气，石化企业降低开工负荷导致丁二烯的原料碳四供给不足，大部分丁二烯厂家开工率下降，市场货源较紧；其次，3月份韩国两套裂解装置由于停产检修，合计影响丁二烯产能22万吨/年，市场预期3月份供给将更紧张；此外，天然橡胶价格反弹。受天然橡胶与合成橡胶的比价关系，市场预计未来丁二烯下游的丁基橡胶和丁苯橡胶厂家将涨价并提高负荷，拉动对丁二烯的需求。
但由于丁二烯价格上涨过快，下游合成橡胶和ABS厂家虽有提价，但终端需求不佳，成本转嫁幅度有限，压缩了下游企业的盈利空间，冲击了下游企业的生产积极性。丁二烯是石化产业链低产量的产品，大部分产能集中在一体化石化企业内部，例如国内96%的产能集中在中石油、中石化和中海油，对外销售更多的是调剂上下游阶段性不匹配导致的富余产量，价格易受到中间商的操作。非一体化企业只是该市场的补充，较难获得稳定需求。丁二烯价格大幅波动是未来的常态，短期的涨价并不能提升该类企业长期盈利能力，而一体化石化企业的盈利则需要更多关注石化综合毛利。
天胶价受益泰国收储
自年初以来，国内天然橡胶价格累计上涨7.6%，而国内期货市场橡胶1205合约累计上涨17.2%。原因包括：
首先，1月中旬泰国政府推出上限为20万吨，收储价格为120铢/千克的天然橡胶收储计划，并先后安排合计170亿铢（相当于14万吨橡胶收储资金需求）的拨款和低息贷款以支持收储计划。收储价格直接支持现货价格，而收储规模提升了市场对于供给减少的预期。
其次，天然橡胶具有明显的农业生产的季节性特点，从主产区的停/割胶期时间分布来看，一季度是大部分橡胶产国的停割期，供给（库存）是确定的，而一季度是橡胶需求的旺季，需求是不确定的变量，由于去年四季度全球的经济不景气，橡胶价格中透支了过度悲观的需求预期，随着旺季的来临，市场要对需求预期作出一定的修正。
此外，作为全球性大宗原料，受欧美流动性释放的推动，天然橡胶价格也将随其他大宗工业品价格一起反弹。
从中期来看，未来需求恢复尤其是汽车轮胎工业的复苏是一个渐进的过程，流动性和短期刺激推高的价格需要实体经济的消化。而2012年的供给因泰国的收储计划有所好转，2005－2008年主要产胶国大量新种植橡胶树于2012年开始陆续进入成熟期，潜在新增产量规模较大，成为中期压制橡胶价格的主要因素。我们认为在橡胶价格底部反弹的过程中，持有较高库存的轮胎、橡胶制品企业将受益库存重估，2011年四季度和2012年一季度毛利率将有较大的改善，而中期来看，供需形势相对较好的非轮胎橡胶制造行业在天然橡胶供给充足的背景下，受益更大。
糖价收储难改整体弱势
2012年开局以来，郑州商品交易所白糖期货价格从每吨6036元涨至6636元（2月10日收盘价），原因在于2012年1月4日之后，糖市已有国家收储白糖传闻，2月8日该传闻得到证实。
糖市现货市场表现平淡，除1月20日广西公布总量90万吨的短期储存食糖计划，南宁白糖价格从1月19日的每吨6480元跳涨至1月23号的6630元，其后一直在6550元附近弱势整理。
我们认为，受政策提振，期现货糖价出现小幅反弹，但由于受到供需面的压力及收储方式的限制，此次涨幅将有限，国内白糖弱势格局难改。
从国内基本面来看，2011年11月份新榨季开始后，因种植面积增加和单产提高，中糖协预计新榨季有望产糖1200万吨，同比增加155万吨，增幅15%。此外，2011年中国进口食糖292万吨，同比增加115万吨，增幅65%。其中去年12月份单月进口食糖49万吨，环比增加近8万吨；同比增加37万吨，增幅296%。
而从2012年2月份开始，榨糖企业陆续进入压榨尾声，国内需求转淡，令糖价承压。换句话说，此次收储是在当前市场购销基本停滞的情况下，由国家出面以现货价格买入，实际上这100万吨是对去年超出配额进口的100万吨的对冲，因此对国内白糖市场基本面影响甚微，也难改目前供过于求的弱势局面。
从收储方式来看，根据发改委网站通知，“收储基础价格为每吨6550元（南宁车板交货价，含税），加上运到承储仓库的运杂费，作为送货到库最高结算价”。也就是说，收储方式不是底价托市收购，而是限制了最高价的竞价收购，并不能对价格形成有效支撑。
总之，无论是供需面的压力，还是收储方式的限制，都压制了糖价的反弹幅度，更难改市场的整体弱势。
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