| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2011年11月15日 08:19 |
作者： |
黄尚海 |
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□黄尚海
在近期原油和黄金上涨的过程中，美元起到了何种作用，接下来金价和油价还能携手上涨吗？
从长周期看，2001年7月6日，美元指数录得历史高点121.02，随后一路震荡下行至2008年3月21日。与此同时，黄金和原油则走出了一波历史性的大牛市。因此，关于美元和大宗商品呈反向走势的基本判断是可以成立的。但是，更重要的是，全球性的货币超发，引发了全球性的流动性行情，催生了商品大牛市，其中黄金更是出现年K线11连阳。此外，由于通货膨胀率较高，限制股市上行的空间，而大宗商品和股市的相关性较低，成为合适的投资对象。因此大量资金涌入大宗商品市场，特别是黄金ETF的增长速度最快。因此，我们认为不是美元下跌决定商品上涨，而是经济环境决定了一边美元下跌，一边商品上涨，两者是一个事物的两个方面。
从短周期来看，2008年以来的美元和商品则有更多的故事，还存在因为市场对风险进行规避而出现的传导逻辑。例如2008年7月开始的大宗商品下跌，主要是因为市场对次贷危机的恐惧，与此同时，美元则出现上涨。在风险加大的时候，市场倾向于规避风险，买入美元，抛售风险资产。一般来说，黄金是天然的避险资产，在市场风险偏好下降时应有风险溢价。但在2008年次贷危机以及今年的债务危机阶段，黄金出现了调整，主要原因是投资者通过出售黄金套现以补充其他投资头寸出现亏损所需要的保证金。在短暂的头寸调整后，黄金重回上升通道。同理，如果风险来自于和产油国相关的地缘政治，那么原油则会出现风险升水，例如历次海湾战争危机和今年初的利比亚危机。
今年9月，欧债问题发酵让市场避险情绪升温，美元触底反弹，同时股市及大宗商品出现下跌。10月份后，希腊问题出现转机也使得美元走弱和风险资产反弹。其逻辑很清晰，就是避险情绪的转换。但必须看到，弱势美元的根本原因没有变化，即美国经济实力相对下降和美联储的货币宽松政策。因此，即使美元会继续反弹，对其空间和持续性也要抱谨慎态度。就黄金来看，由于股市投资回报率不高，流动性泛滥，其上涨的基础动力犹在，经过前期的资产负债表调整，目前可能延续其稳健的牛市行情。相对黄金，原油的金融属性要弱，商品属性更强，在经济预期比较悲观的情况下，受限于需求萎缩，上涨空间不大。不过，近期的地缘局势能为原油带来一定的政治风险升水，油价有望维持强势。
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