何卓乔

　　棉花价格在经过由干旱带来的反弹之后仍将下跌寻底，郑棉年内低点在每吨21500元附近，而后才能由于紧缩政策的放缓以及长期投资机会的显现而上涨，但高度不超过27400元。

　　作出上述判断的理由大致如下：

　　世界宏观经济政策在抑制通胀与支持经济复苏之间寻求平衡。世界经济复苏速度有所放缓，同时通胀压力逐步增大。我们认为除非大宗商品价格大幅下跌，输入性通胀压力减轻，否则国内的紧缩政策仍将持续，同时美联储也不可能推出QE3，这些都让棉市面临利空。

　　纺织服装业陷入困境，引发产业链去库存化过程。3月份以来，高企的原材料价格、不断上升的人工成本以及持续升值的人民币汇率对纺织服装行业的利空终于逐渐体现出来，企业反映今年海外订单远逊去年，不少中小纺企停产限产，企业原材料、中间产品库存高企，与此同时棉纱、皮棉价格下降，令期货市场参与度低的棉花现货市场出现恐慌气氛，前期囤棉的棉商开始大量出货，整个产业链出现去库存化过程。

　　2011/12年度世界棉花播种面积大幅增加，但库存消费比维持低位。预计2011/12年度世界棉花产量为创纪录的2715.4万吨，同比增长8.83%，世界消费量为2601.8万吨，同比增长2.57%；新年度棉花过剩113.6万吨，库存消费比回升到40.11，但仍远低于十年平均49.22，支持新年度棉价继续高位运行。

　　干旱天气对中国棉花产量影响不大，但美棉产量有待估计。在拉尼娜现象的影响下，中国长江中下游、美国得克萨斯州等棉花主产区出现了严重干旱，但对国内棉花产量影响不大，今年有望实现棉花丰产；美棉受影响较大，具体损失有待美国农业部在6月农产品供需报告中给出初步估计。