结束了上半年的“牛皮市”行情，下半年大宗商品在抑制通胀和去库存化影响下涨跌皆不易。不过，长达十年牛市的黄金市场转入跌势风险较大。而尽管交易量持续萎缩，并不意味着我国期货市场发展停滞不前。本期邀请银河期货研发中心总经理冉寰和宏源期货研发中心总经理马春阳，就此进行探讨。

　　□本报记者王超朱国士

　　上半年呈现牛皮市

　　主持人：2011年上半年即将过去，两位认为上半年国内外商品市场有哪些特征？主要影响因素何在？

　　马春阳：上半年表现用“牛皮”来形容最为恰当。相对来说，原油、黄金最强，年初震荡上行，5月初见顶回落，美原油冲到110美元/桶以上，黄金最高达到1576美元/盎司。以铜为首的有色金属震荡回落，2月15日最高达到10190美元/吨，创出铜上市以来的历史新高。但受制于较大的库存压力，锌、铝、钢材表现较弱。国内能源化工品种表现最弱，疲软的需求以及巨大的库存使得能源化工品种与原油发生背离，PTA、塑料、橡胶从2月初开始见顶回落，幅度非常大。农产品中豆类油脂、棉花、白糖震荡回落，重心下移。

　　冉寰：CRB指数从年初的333点在经历一波上涨到370点后，目前又回到330点附近。国内外市场联动密切，除了黄金上涨之外，国内品种基本都是随外盘震荡下跌，文华商品（亚洲指数）从年初的209点涨到223点后，目前已经回落至200点以下。

　　马春阳：货币紧缩是主要影响因素。2010年以来中国央行12次提高存款准金率，2011年以来6次提高存款准备金率，大型金融机构存款准备金率高达21.5%。2010年以来4次加息，一年期定期存款利率达到3.25%，无论是数量型工具还是价格型工具调控，主要目的是回收过多的流动性，使货币增速向常态回归，控制通货膨胀。

　　此外，新兴经济体的货币紧缩无论是力度还是频率都在加速。2011年上半年以来，韩国、巴西、泰国、越南、印尼、俄罗斯等国加息次数和力度超过了2010年下半年。

　　冉寰：日本地震、利比亚战争、干旱也显著影响。3月中旬日本地震的冲击与核危机短期内直接影响该国经济，由于核泄漏和电力供应危机，全球供应链可能出现部分问题。日本股市、橡胶应声下跌；3月下旬利比亚战争进一步引发了对原油供给的担忧，推动原油价格进一步上涨，所以原油推迟到4月底5月初才见顶回落。受干旱影响，5月份受干旱影响，农产品反弹强劲，给人造成一种跌不下去的错觉。

　　紧密关注货币政策

　　主持人：总结完了上半年商品市场的表现，我们来展望一下今年下半年。怎么看待我国期货市场今年下半年的表现？值得投资者关注的因素有哪些？

　　冉寰：由于量化宽松政策继续以及美元退三进一式的贬值，国际大宗商品下跌空间有限。但由于抑制通货膨胀已经成为主要经济体的重点任务，大宗商品不可能显著上涨。对于和外盘关系不大的商品，如螺纹钢等主要还是取决于国内产业链供求关系。货币政策影响一方面体现在价格上涨压力的减小，一方面体现在信贷政策的松动上。

　　马春阳：中国货币政策与经济增速是首要考虑要素。政策维持偏紧，通胀下半年回落稳健的货币政策已经引导货币增速向常态回归。预计短期内货币政策将维持偏紧态势，近期可能加息一次；视未来形势发展，三季度存在再加息一次的可能。四季度财政和产业政策或有松动。

　　预计CPI同比增长率下半年逐渐下降，到四季度回落到4%左右，全年平均4.8%。经济增长从一季度的9.7%将逐步下降到四季度的8.4%，全年9.2%。预计2012年增长动能逐渐回升，全年8.7%，前低后高；通胀将进一步缓解，平均3.8%。

　　农产品涨跌皆不易

　　主持人：上半年农产品期货表现十分靓丽，但经过大旱和大涝之后，下半年情况会怎样？

　　马春阳：三季度豆类油脂仍以震荡或者偏弱震荡为主，不排除大幅回调的可能性。四季度是豆类油脂消费旺季，春节消费占全年消费的30%，备货需求将在10月中旬之后对豆类油脂产生的支撑，从而拉动豆类油脂价格上涨。

　　冉寰：棉花是上半年明星品种：下半年棉花走势主要集中于三个因素：订单、资金、天气。首先，棉纺下游的订单需求从两方面来考虑：一是中国纺织企业由于用工成本提高、人民币升值等长期因素影响，渐渐失去了优势，这一优势逐渐被越南等国家替代；二是从我国纺织品出口对象的经济状况来考虑，其经济恢复与发展影响其纺织品进口需求——主要出口对象是欧盟与美国。其次，当前全国中小纺织企业亏损面逐步扩大，停产限产现象比较普遍，纺织企业如此艰难的运营状态客观上抑制了皮棉需求。纺织企业库存压力大；库存压力与货币环境的收紧使得纺织企业资金空前紧张；当前纺织企业原料库存（皮棉）处于相对较低的水品，但“补库需求”的潜在很难集中释放，原因主要是没钱（资金压力），其次是弱的预期。

　　最后每年8、9、10月份是影响我国棉花产量与质量的关键时期，这三个月份发生在冀鲁豫与长江流域两个棉产区的持续阴雨天气是2009年、2010年两波大涨的引爆因素。