| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2011年06月18日 08:56 |
作者： |
何安 |
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做多强势品种，做空弱势品种，期待价差或者比价的进一步扩大
震荡市一直是趋势交易者的噩梦。自6月以来商品市场却一直处于窄幅的震荡之中，原油指数一天长阳一天长阴的日子里，很多商品交易者被震得没有了方向。
每当这个时候有5年商品期货投资经验的李牧总是在不同品种之间选择对冲交易。“买入近期比较强势的品种，同时卖出近期比较弱势的品种，也是一种另类趋势交易策略。”李牧近日接受第一财经日报《财商》记者采访时表示。
趋势性的对冲交易
传统的套利交易者往往选择在价差或比价较大的时候，买入低价合约或低估的品种，同时卖出高价合约或高估的品种。因为套利交易者往往没有方向的判断，当价差达到一定范围之后，认为价差或比价的扩大是不合理的，不可持续的，他们知道在未来某个时间点价差或比价会回到合理的区间，并试图从中获利。如果按这种思路进行套利，套利的风险相对较小，但是时间周期往往比较长。
与此相反，趋势性对冲交易者往往选择做多强势品种，做空弱势品种，期待价差或者比价的进一步扩大，来赚取价差。因为他们认为价差或者比价的扩大是合理的，并且相信在环境不变的情况下，这种扩大的状态将会保持下去。这种交易是顺应着价差或比价的变化趋势，顺势而为。
李牧认为：“有些商品或合约之所以强势，往往是因为其背后有更强的基本面支持，而这反映在盘面上则表现为受资金的追捧，在技术上则表现为更加的强势。在系统性风险来临时，跌幅会比那些没有基本面支持的品种更小。当系统性风险释放、资金流入时，这些品种则会受到更多关注，这就是强者恒强、弱者恒弱的趋势交易者的理念。”
多糖空橡胶实现双赢
作为一个趋势交易者，方向感对李牧来说很重要。6月10日，李牧做多白糖心里觉得不踏实，觉得商品的系统性风险没有释放，而站上所有均线的白糖SR1201合约又让他找不到做空的理由。于是他选择做多站在均线上的白糖SR1201合约，同时做空被60日均线压制的橡胶Ru1109合约，对白糖的多头头寸进行对冲保护。
李牧的这个判断除了基于均线系统的对比以外，更重要的是他注意到，从2月9日开始橡胶与白糖的比价就处于一个下降的通道之中。橡胶/白糖比价（Ru1109/SR1201）从最高点5.90一路下滑至5月12日的最低点4.82。近期经过一轮反弹后又开始下挫，因此比价继续下滑仍是大概率事件。虽然李牧不知道周一（6月13日）商品的方向是向上或者向下，但是他知道白糖会比橡胶强。
6月13日，开盘时李牧同时对白糖和橡胶进行平仓，两张单子都实现了盈利。李牧告诉记者：“这种对冲交易是趋势交易者在震荡市场的一种补充交易方式。虽然收益不多，但是胜率还是很高的，有时会有意想不到的收获。但是如果趋势出现，我还是会选择单向投机交易。”
有15年期货交易经验的郭建勇近年来主要以套利交易为主，近日他接受本报记者采访时表示：“这种白糖与橡胶的对冲交易行为不能称为套利交易，因为这两个品种之间的关联性相对较小，因此风险也比较大。”相对而言，郭建勇更喜欢在玉米和小麦间套利、锌和铝之间套利或者跨期套利。手法也主要以短期、高频操作为主，利用不同品种或合约的活跃度，进行对冲操作，在价格趋势上涨时，买入涨得比较快的合约，卖出涨得比较慢的合约；在价格趋势下跌时卖出下跌幅度比较大的合约，买入下跌幅度比较小的合约。
对冲交易的利与弊
在期货市场上做跨品种的对冲交易，更适合顺势的趋势性对冲交易。因为市场没有强制性的收敛机制，使得比价回归可能变得遥遥无期。
以黄金与原油为例，1971年1月~1980年1月，黄金价格由37.88美元/盎司上涨至681.50美元/盎司，而同期的原油也从2美元/桶上升至35美元/桶，黄金/原油比价关系基本稳定在19左右。而1999年至2008年黄金/原油比价则基本在6~14之间徘徊。如果按照以前既定的套利模式，将有长达10年的时间它们的比价无法回归到19这个位置。
而2008年6月~2008年12月，仅仅半年时间，由于经济危机，黄金/原油比价从6.36飙涨至24附近。“这对比价趋势投机者也是不错的机会。本周三晚上原油的大跌，黄金/原油比价又进入了一个强势区域，可以预计未来的一段时间内，黄金仍然将相对原油保持强势。”李牧说道。
利用基本面模型进行定量套利的投资者，就像利用基本面炒股的投资者。而趋势性对冲交易者，则更像利用技术面炒股的投资者。基本面交易往往在交易的品种上有其局限性，对于不熟悉的领域很难驾驭。而技术面炒股者，往往可以在不同的市场、不同的品种间建立起类似的操作策略。
但是基本面交易者获得的收益相对长期且稳定，不在乎一时的得失。而技术面交易者则比较注重短期的利益，利润最大化的同时，风险也在无形中被扩大了。
仍以白糖/橡胶的比价交易为例，5月12日橡胶Ru1109/白糖SR1201比价创出调整以来收盘价的新低4.82。趋势应该已经确立，岂料第二天开始该比价出现了一波强劲的反弹。李牧告诉记者：“那天我没有参与对冲交易，因为当时白糖也不是很强，商品整体趋势还是向下的。但这就是对冲交易的风险，强弱有时也会转换，就像商品价格的上升趋势与下跌趋势也会出现转换一样。这个时候就需要及时止损。”
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