| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2011年06月07日 09:20 |
作者： |
张磊 |
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□宏源期货 张磊
由于中国大豆为非转基因大豆，而国内压榨大豆绝大部分为进口大豆，因此中国大豆减产将对豆一价格形成支撑，美国和南美大豆增产对国内豆油和豆粕价格形成压力。目前，豆油1201合约与豆一1201合约比价达到2.32，为4年来的较高水平；豆油1205合约与豆一1205合约比价达到2.26，为3年来的最高水平。当比价扩大到2.4至2.5的区间，可以考虑卖豆油买豆一的套利操作。
近期，棕榈油处于季节性增产周期，南美大豆收割完成，季节性供应增加，使得豆油和棕榈油价差难以发生趋势性变化，豆油和棕榈油价差维持在900元/吨至1000元/吨之间波动。预计到7月中下旬至2012年2月初，豆油和棕榈油价差将进入下降通道。从6月开始，投资者可以缓慢建立买棕榈油卖豆油的套利单，建仓价差区域控制在950至1050元/吨之间。历史数据显示，豆油和棕榈油价差能够缩小至600元/吨之下。一对套利单的成本在3万元左右，预期盈利为3000元至4000元，半年收益率为12%左右。
首先，世界大豆供应整体增加，但国产非转基因大豆预期减产。2011年5月11日，美国农业部预计2011/2012年度世界大豆产量为2.6329亿吨，其中美国大豆8940万吨，巴西大豆7250万吨，阿根廷大豆5300万吨，中国大豆1480万吨。5月30日，气象机构预计，未来1周到10天，美国中西部地区气温升高且降水减少，大豆种植进度预计加快，2011年大豆作物前景改善。国家粮油信息中心5月食用谷物市场供需报告预计2011年中国大豆播种面积为820万公顷，较上年减少60万公顷，减幅为6.8%，大豆产量为1400万吨，较上年减少120万吨，减幅为7.95%。总体来看，虽然国家粮油信息中心中国大豆产量预计值低于美国农业部5月预测值，但是2011/2012年度世界大豆产量预测值仍将高于2010/2011年度的2.6097亿吨（为美国农业部4月预测值）。
其次，东南亚棕榈油处于季节性增产周期，9月结束。每年2月至9月为东南亚棕榈油的季节性增长周期。2010年11月至2011年1月，马来西亚棕榈油减产较多，使得世界棕榈油供应紧张。2011年3月之后，马来西亚棕榈油月度产量增加较快，3月份产量为142万吨，同比增加2.11%，4月份产量为153万吨，同比增加17.13%。预计未来的6月至9月，马来西亚棕榈油的供应情况将继续改善。
马来西亚棕榈油产量当月同比与DCE棕榈油价格具有一定的相反关系。棕榈油价格领先产量当月同比2至3个月，开始相反变动。考虑到每年9月中旬至11月底为食用油脂春节消费旺季的备货时期，再加上棕榈油9月份之后进入减产周期，9月中旬之后棕榈油价格会逐渐走强。
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