沪铅开盘后走高可能性较大

　　多方面考虑，交易所确定的挂牌基准价—18350元/吨比较适中。我们认为，沪铅期货的挂牌价能够得到市场认可，沪铅上市之初，因短期市场情绪相当乐观，且这样的情绪已经开始向沪锌扩散，沪铅开盘后价格走高可能性较大。

　　首先，沪铅远期合约在现货基础上的升水比较合适，18350元/吨的报价较3月23日上海有色网1#铅锭17600元/吨的价格，高出750元/吨的远期升水，这一升水比3月14日上期所模拟交易时确定的远期升水高150元/吨。通过计算持有现货到期交割的无风险套利成本（包括仓储成本、交割交易费用、以及资金占用等方面），18350元/吨的价格非常接近可从事1109合约期现套利的成本价格。

　　其次，以目前进出口关税、增值税政策、人民币汇率及运杂费计算，从国外进口铅锭的盈利比值在7.95附近，而国内出口盈利比值则因征收10%出口关税在5.94附近，今年以来内外盘铅价比值在6.5-7.2之间徘徊。当前确定的18350元/吨1109合约的挂牌价与LME铅9月第三个周三到期的价格相比，比值定在6.9水平，符合实际情况。

　　再次，确定的1109合约铅锭挂牌价与趋势相同的沪锌1109合约3月23日18940元/吨的结算价相比，低了590元/吨，同样符合国内锌价仍略高于铅价的现状，并有利于刚上市的沪铅期货短期走强。（首创期货 肖静）

　　四种策略可选择

　　沪铅短线可能震荡上行，不过随着升势扩大，阻力也将日趋沉重。

　　首先，日本福岛核电站尽管得到初步控制，但形势依然非常严峻，一旦核泄漏危机继续蔓延，封堆将是最后的选择。而铅历来是世界公认的最有效的防辐射材料。1986年前苏联切尔诺贝利核电站封堆动用超过5000吨铅。因此，铅期货上市后并不缺乏炒作题材，若日本核泄漏危机无法持续有效控制，将成为推动铅期货价格首日上涨的主要原因。

　　其次，自3月20日起至今，西方多国空袭利比亚已达3轮，国际金价与原油价格应声而起，同时美元指数则迭创新低，美元指数于22日创下2009年12月4日低点74.27以来整整15个月的新低75.25，由此对伦铅期货走势将产生较强推涨作用。

　　再次，国际国内铅供需关系分别呈现略微短缺和略有过剩态势，处于平衡态势，国际铅走势可能强于国内铅走势，沪铅期货上市后，可能跟随伦铅上涨而联动走强。

　　还有，根据铅锌矿所具有的伴生特点，铅价与锌价走势密切联动，23日伦锌结束底部徘徊，而向上突破，对持续上涨的伦铅产生支撑作用，也对即将上市的沪铅走势产生较强支持作用。

　　沪铅期货各合约上市后，短线可能有一波较强上攻走势，按照沪锌近远期合约期价相差1千多元推测，远期合约期价走势将明显强于近期合约期价走势。笔者建议：其一，激进的投资者，可以单边逢低吸纳近远期所有合约；其二，保守的投资者，可以选择买远期卖近期的反向跨期套利操作策略，也可以进行买沪铅卖沪锌的跨品种套利；其三，具有现货背景的企业，可以逢高沽空，尤其是等待远期合约期价上涨幅度较大之际，沽空远期合约，锁定销售盈利，当然也可以等待近远期合约期价价差扩大之际，进行买近期卖远期的正向跨期套利操作；其四，需要进口的企业，由于期货价格远低于完税进口成本，则可以逢低吸纳近远期合约，以锁定进口成本等。（通联期货 施海）

　　期货公司积极备战

　　银河期货总经理姚广表示，“我们在前期做了充分准备，早在2010年7月我们就制定了市场研究和开发计划，公司及各营业部密切配合对铅市场进行前期培育。”他表示，银河期货研究中心配备了专门的研究人员，对铅品种进行了深入的调研，并专门组织人员进行驻厂学习，研究企业风险点及现货企业贸易运作方式，帮助企业做好套期保值的准备工作。

　　“现在，我们已经与很多大中型铅企业建立了联系，互派人员交流、学习。在市场培育方面，我们与行业协会和组织合作，通过举办铅期货研讨会议方式，进行投资者教育工作，普及铅期货知识。我们在风控、财务、研发、市场已经做好了充足的准备，随时为产业客户提供专业化的服务。”姚广说。

　　东证期货总经理党剑对中国证券报记者表示，铅期货上市不但进一步健全了国内有色金属期货品种，也是对期货市场从更深层次上服务国民经济提出了新的要求。根据以往新品种上市的经验，东证期货在备战铅期货上市的工作上，也着手非常早。

　　“目前，对内我们已经完成了对期货公司员工的系统化业务培训；对外，东证期货通过广泛的走访企业，做了大量的前期调研工作；并且一直在坚持针对投资者的知识普及培训工作。”党剑表示，铅期货上市后，东证期货还将联合各行业协会组织大型的培训活动和研讨会议，为铅期货市场交易的平稳运行献计献策。

　　国际市场各具特色 中国铅期货前景看好

　　国际铅期货市场已经历了近60年的历程，目前主要在英国的伦敦金属交易所（LME）和印度的多种商品交易所（MCX）和国家多种商品交易所（NMCE）上市交易。2010年这三家交易所累计成交铅期货16，533，522张，即227，563，318吨。

　　伦敦金属交易所（LME）是全球最早开始铅期货交易的衍生品交易所，1952年10月1日推出至今，已经历59年。2010年末LME铅期货持仓量为664，693张，位居全球首位，也是全球铅期货的定价中心。除了铅期货，LME还有铅期权交易。

　　印度是目前除英国之外唯一开展铅期货的国家。MCX和NMCE均有铅期货上市交易，其报价单位均采用印度卢比/千克。其中，NMCE早在2003年4月16日就开始铅期货交易，MCX在2006年3月27日推出铅期货，交易比较活跃，仅次于LME铅期货。MCX在2010年6月1日还推出了交易单位仅为1吨的迷你铅期货，交割单位也为10吨，当年累计成交2，336，153张。LME铅期货没有涨跌停板限制，但MCX和NMCE均设有日内涨跌停板制度，一般为4%，扩板后是6%，需要熔断15分钟，再扩板即为9%。

　　2010年，上海期货交易所的锌、铜和螺纹钢期货交易量均位列全球同类期货交易量首位，其影响力也日渐提高。据国际铅锌研究组织（ILZSG）2011年2月报告统计，2010年中国精炼铅产量4199千吨，占全球总产量的44.7%，2010年中国精炼铅消费量为4213千吨，占全球总消费量的45.0%。作为全球最大的铅生产和消费国家，铅期货的推出，无疑是中国铅市场和期货市场的一件大事。近年来，铅价格波动剧烈，铅相关企业迫切需要避险的工具，国内铅期货推出可谓是众望所归。当然，在推出铅期货的同时，上海期货交易所在有关合约设计、市场宣传和培训、投资者教育和风险教育、交割品牌注册、技术准备等各方面做了大量细致而有效的工作。本次推出的铅期货，其交易单位是25吨，与LME铅期货相同，远远大于上期所的铜、铝和锌期货，也大于印度MCX和NMCE的铅期货，体现了管理层“夯实基础，培育机制，加强监管，防范风险，服务实体经济发展”的主线要求，其抑制市场过度投机的目的明显，估计上市后初期交易量与锌期货等相似产品相比要小，但其发展前景仍旧看好。（海通期货投资咨询部 陶金峰）

　　“铅”动人心

　　“铅期货终于要上市了！”

　　借“十二五”发展金融市场的春风，铅期货上市相对顺利。冶炼商感慨万分，矿商冷眼旁观，消费商蠢蠢欲动。

　　经济危机以来，中国铅产量相对过剩。上游矿商并不畏惧，中国人都想开汽车，这个市场不得了，要矿的人有的是，没人要我就不挖矿！冶炼商日子相对不好过，先是“血铅”事件让国人谈“铅”变色，后是节能减排、环保低碳等政策紧逼不放，相关部门三天两头找上门，让冶炼商头疼不已。下游消费还不够积极。中国汽车市场是很看好，但发达国家汽车产业复苏相对迟缓；这不，LME铅库存都攀历史新高了。LME铅期货总是倒挂，出口没有利润，套保操作起来很不方便。如今国内也推出铅期货了，冶炼商终于可以更方便的去优化库存管理了。

　　话说回来，铅期货还跟其他金属期货不大一样。铅期货上市牵动人心，到底这个市场怎么样，引起了休息室里同事间的积极讨论。交易部的宝总比较悲观：

　　“没戏！散户根本没法做。合约这么大，25吨/手，保证金比例还高达11%，按照目前铅现货价17550元来算，一手的保证金高达4.8万，这都快赶上铜了。”

　　“也不见得。单手保证金是很高，但是杠杆比例比现有的金属品种都大。手续费万分之一，不到铜的一半。我看还是具有很大的竞争力的。”周博士是数学博士，擅长精打细算。

　　“其实这得看市场情况怎么样。天胶保证金不高？手续费不贵？但还是那么活跃，说到底还是现货市场结构决定了期货市场格局。”小武哥沉声接道。

　　“你说的没错。为什么铝不活跃？虽然过剩是个因素，但美铝、中铝几家独大导致市场自由竞争的气氛不够浓重也是很重要的原因。我看好铅期货，国内铅市场还处于相对自由的市场竞争格局。”老赵说。

　　“其实铅行业对期货一点不陌生。很多企业早就通过境外期货交易许可证在LME做套期保值了，只是内外期现价格联动性比较差，保值效果不理想。”周博士如数家珍。“中国是全球最大的铅消费国和生产国，现在国内也有期货了，生产商、冶炼厂、贸易商和消费商都会参与进来，加上投机客，这个市场可能比较看好。从它的相关品种锌期货的活跃程度来看，铅的活跃度值得期待。”

　　“那这么说是否存在铅锌的跨品种套利机会？”如风禁不住问道。

　　大伙儿眼睛一亮，随后奔赴办公桌而去。(永安期货研究院 朱世伟)

　　会否出现“卖锌买铅”机会

　　因铅锌伴生矿关系，市场关注的是：国内锌价比铅价略高，而LME铅价却高于锌价300多美元，国内铅期货上市后，铅将具备与锌相似的市场流动性，是否国内铅价也将像外盘那样高出锌价很多，出现非常好的“卖锌买铅”或追逐沪铅单边上涨的交易机会？

　　首先，外盘铅价之所以长期高于锌价，主要还是与中国有差异的铅锌出口政策有关。从中国进出口需求出发，铅与锌存在相同背景，我们既不需要进口太多铅锌锭、也没有太多的出口需要，但出于不同的环保标准，中国对1#铅的出口实行10%的暂定关税，0#锌并不征收出口税；与之相比，国内铅锌拥有相同的贸易条件，关税差异是导致内外盘铅锌价格不同的重要原因。

　　其次，对环保成本的重视程度，也可能是内外铅锌价差不一致的原因。铅锌作为伴生矿，从能耗成本讲，生产铅锭的能耗只是锌锭的一半，因此，在很长一段时间里，内外盘锌价常常是铅价的两倍。而后期铅价快速走升，一方面与汽车、电动车以及各类电池需求的井喷式增长密不可分，也与锌基本面较铅更早的转为过剩有关。不过，2008年下半年以后，国内外铅锌市场开始处于大体相似的基本面供需环境，使两者价差在一个宽幅区间内反复震荡。在近似的供求环境下，与国外更重视环保成本相比，国内则更倾向于能耗，而这也支持了国内锌价比铅价高。

　　再次，国内现货铅价对沪铅期货的上市已经有所反应，国内现货铅锌价差面临的首要问题应该是收敛。2008年以后，大部分时间国内锌价要比铅价高，但在阶段性下滑趋势中，由于铅没有期货交易，也会出现铅价较锌价高出很多的情况。沪铅上市后，两个品种的价差波动将不会因阶段性大涨大跌而明显放大，即使沪铅上市短线利多，但因沪铅选择大合约，沪锌仍是小合约，上市初期沪锌价格表现也不会太差。

　　最后，沪铅期货上市短期有利于两个品种上涨，沪铅价格有可能高于锌价，但幅度不会太大；拥有期货交易方式后，国内铅锌不会出现往常那样动辄4000、5000元的大价差；而中长期铅价可以宽幅震荡对待，不具备强劲的单边行情的基础。（首创期货 肖静）