28日国储抛售15万吨糖，历时5小时30分全部成交。最高7570元/吨，最低7270元/吨，均价7423元/吨。这是2010/11榨季第四批国储糖。本榨季共抛售71-72万吨。连同2009/10榨季8次抛储，国储向市场投放白糖共计247万吨。本次抛储再现“越抛越高”窘境，后市糖价如何？本文将做详细解读。

1.      本次创出国储糖抛售最高价

    本次拍卖成交均价为7423元/吨，较2010年12月22日创出的历史次高价提高了556.5元。本榨季在2010年10月22日第一次抛糖，成交均价6680元/吨，当时北方有部分糖厂开榨，南方还没有糖厂开榨，处于新旧榨季之交，市场库存不多，糖价居高不下，国储则竞拍得当时最高历史价位。之后11月22日再次抛出20万吨糖，均价至6288元/吨，回落近400元。但由于开榨不久12月即遭遇了冰冻天气，令原本就受到春旱而“先天发育不足”的甘蔗“雪上加霜”。另外受到春节消费需求的拉动，用糖企业备货需求旺盛，12月22日抛储20万吨糖再度创出新高，成交均6866元/吨，直逼7000。年后榨期过半，新糖源源不断上市；节后需求明显减弱，但本次抛储依然创出了历史新高，达到7423元/吨的高价。

图1  2009/10榨季以来历次抛储成交均价走势（元/吨）

2.      最高最低价差居中

从2009/10榨季以来历次抛储最高价和最低价价差情况看，2010年11月22日抛储价差最大达到了740元，主要受到当时主产区开榨不久，市场对未来的糖供应量存在较大分歧；而在2010年7月6日价差最小仅为150，因为历年7月份恰处于消费的淡季，是糖价低迷的时期，市场成交量不大，对价格也不敏感，容易形成较为一致的看法。12次抛储有4次价差在300元以内，有7次高于300元。本次价差为300元，属于中等水平。

图2   2009/10榨季以来历次抛储最高价和最低价价差（元/吨）

3.用时较前3次明显缩短

   本次抛储用时5小时25分钟，较本榨期前3次抛储用时8小时的记录明显缩短。12次抛储中有6次用时达到了8小时；除了2010年8月12日用时5小时38分钟，其他4次用时均低于本次的5小时25分钟。竞拍用时最短的是2009年12月10日，当时仅用2小时10分钟。当时处于糖价上行通道，市场对糖需求较强。本次用时较前3次抛储明显缩短，表明目前市场普遍接受现在的价位，对价格预期较为一致。后市更多将由供需决定价格走势。

图3  2009/10榨季以来历次抛储竞拍用时（分钟）

4.拍卖成交均价与主产区现货报价均价价差创新高

本次拍卖成交均价7423元/吨，不仅创造了国储拍卖历史上的最高价格，而且也高出主产区报价均价最多。12次抛储中，拍卖成交均价高于主产区现货报价均价的有5次。上次最高时为2010年10月22日，当时正值新旧榨季交替，糖市供不应求，拍卖成交均价-现货均价价差达到54元/吨。，其余7次拍卖成交均价低于主产区现货报价均价，两者价差从-761~-5不等。观察抛储的时间，可以看到在10月-次年4月，即榨期阶段，抛储成交均价与现货报价均价会有比较大的差异，而在榨期之外，即便是7、8月份的夏季用糖高峰期，抛储均价与现货均价相差也很小。

本次抛出在春节之后，榨取过半， 3、4月份的产量仍会影响糖总产量。更重要的因素是，2月23日刚刚结束的南宁糖会上，各地糖协通报的数据预示着各主产区最终难以实现增产，甚至还有减产的可能。更加坚定了市场看涨糖价的信心。因此28日拍卖成交均价高出现货报价均价价差达到123元的历史高位，在很大程度上是糖会效应的延续。

图4   2009/10榨季以来历次抛储成交均价与当日主产区现货报价均价价差（元/吨）

换一个角度看，如果把仓库成交价和仓库所在地现货报价比较，拍卖成交价依然没有偏离市场价格。最高价7570，由包头华资糖厂竞得，与当地现货价格相当；而最低价7270，由广东金岭糖厂仓库和湛江金路糖厂仓库竞得，也与当地现货价格相差无几。

表一   2010/11榨季第四次抛储（2011.2.28）成交情况

另外从抛储成交均价与当日郑糖主力合约收盘价价差看，12次中有6次抛储成交均价高于当日郑糖主力合约收盘价；6次低于当日郑糖主力合约收盘价。本次抛储成交均价高出当日郑糖主力合约收盘价144元。该差值最大是2010年7月6日的282.98元。抛储成交均价低于当日郑糖主力合约收盘价最多的时候是2010年1月21日，当时达到了882.39元。理论界一般认为期货价格是对未来价格的预期，所以本次抛储成交均价高于期货价格，未来现货价格进一步走低的可能性大。

图5  2009/10榨季以来历次抛储成交均价与当日郑糖主力合约收盘价价差（元/吨）

5.综上分析，我们认为国储糖本次拍卖的成交情况依然合理。虽然成交均价创出历史新高，成交时间较前3次明显缩短，但主要是2月23日南宁糖会让市场前期左右摇摆的观点达到了高度一致。从本次拍卖最高最低价差，以及拍卖成交均价和现货均价、期货收盘价比较，我们认为在市场情绪得到集中释放之后，糖价依然将由供需决定。由于进入季节性消费淡季，供大于需，糖价将展开季节性弱势行情的可能更大。

附：

2009/10榨季以来历次抛储情况汇总