| 来源： |
国际金融报 |
发布时间： |
2011年01月07日 09:32 |
作者： |
张竞怡 |
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地位篇
中国期货：国际定价权与日俱增
虽然2009年中国期货市场已成为全球第一大商品期货市场，但2010年中国期货的扩张速度并没有减慢。
不过，这并不意味着中国国际定价权的确立，业内人士认为，要切实提高中国在国际大宗商品中的定价权还需要一个较长过程，仍需做大量工作。
中国因素“罩”全球
市场人士都感受到，以往总是唯外盘马首是瞻的国内期货市场的地位正在上升。一些品种的价格正逐渐成为国际性价格。以有色金属品种为例，2010年上海期铜和期铝的价格都有一定的独立行情，期铜甚至可以在短期内领涨全球市场，并对老牌伦敦金属交易所(LME)期铜品种产生相当大的影响力。
在部分品种上，中国期货价格也有了一定区域性定价权，如上海期货交易所橡胶品种的价格就不仅被国内厂商作为定价的基础，也成为东南亚橡胶生产经营企业定价的基础。
决定中国期货市场话语权大小的是中国期货市场的相对规模。有专家指出，小规模市场的定价差异会很快被套利资金平抑，但大规模的市场定价差异将会影响到其他的市场。
2010年中国期货市场累计成交期货合约31.33亿手，累计成交金额为308.67万亿元，同比分别增长45.22%和136.51%。其中，2010年成交金额首次突破300万亿元，成交量突破30亿手，均创造了中国期货市场的历史新高，成交金额的增长也是2004年以来最快的一年。中国期货市场已成为全球第一大商品期货市场，如此规模效应，让国内期货市场在国际市场上的影响力不断提高。
继续迈步国际化
中国期货市场的国际化进程在2010年最后一个月又迈出了强有力的一步。
2010年12月24日，上海期货交易所保税交割正式启动，洋山保税港区成为中国期货保税交割的首个物流基地。专家预计这将使国内期货市场与国际商品期货市场净价模式接轨，扩大国内期货市场的对外开放。
上海财经大学教授朱国华指出，在保税港区设置交割仓库，虽然是以人民币结算，但反映的价格就是国际价格，而缴纳了相应的税费出了保税港区，就形成了国内价格。这就使得国内价格和国际价格、现货价格和期货价格更加有机联动，从而强化了中国在国际市场的竞争力和大宗商品价格影响力，也有利于国内期货市场有效地融入全球交易体系和定价体系中去。
距离定价仍遥远
虽然国内期市在国际市场上的地位有所增强，但这和市场定价权的确立依然距离甚远。朱国华指出，由于中国期货市场覆盖面集中在国内，即使交易量做得再大，还只是一个国内价格的形成中心，还只能通过间接的方式来影响国际大宗商品价格的形成。
换句话说，目前大宗商品的国外市场价格仍然影响中国大宗商品价格的走向。
另一方面，“中国概念”影响国际市场的力度和范围还值得商榷。
以大豆为例，2010年中国大豆预计消费量是6719万吨，是美国的1.4倍，其中进口5400万吨，占全球进出口贸易量的55%，大豆期货成交量前11个月也比美国高5%，但目前大豆价格的走向仍然是以美国芝加哥期货交易所的价格为主导。不仅仅是大豆，2010年中国棕榈油进口量近700万吨，约占全球进出口贸易量的20%左右，前11个月国内棕榈油期货成交量是马来西亚期货交易量的10.3倍，但国内棕榈油期货价格走向受马来西亚大马交易所的价格影响。
再从政策影响来看，2010年11月20日，国务院发布“关于稳定消费价格总水平保障群众基本生活”的通知，即“国十六条”。至11月底，大连商品交易所大豆期货价格下跌1.5%，但CBOT大豆期货价格仍然继续上涨，涨幅为3.5%。
中国社会科学院2010年12月２６日发布的《世界经济黄皮书：２０１１年世界经济形势分析与预测》认为，中国对国际大宗商品市场的影响，主要是通过需求渠道，而不是通过供给和金融渠道发生作用。
【展望】
开放市场争话权
定价权的获得还要看市场化程度，看市场的开放度，看市场体制和相关法律制度是否完善，最终看是否获得全球企业广泛的认同和参与。
保税交割启动只是个开始，专家提议，要增加期货市场定价权，就需要吸引全球买家、卖家和投资者参与，提供更多的金融服务，如商品物权融资、商品风险管理等。
在2010年12月17日于北京举办的《财经》年会上，大商所总经理刘兴强指出，要切实提高中国在国际大宗商品贸易中的话语权还需要一个较长过程，需要做大量工作。
刘兴强认为，在全球范围的交易平台兼并整合非常频繁，对国外交易所的参股并购、交易终端全球设点、合约互挂已经成为一些国际交易所输出交易规则、争夺国际话语权的重要渠道情况下，国内期货业应积极应对，如果能在加强国内期市建设，发挥期市对国民经济影响的同时，让国内期货市场的影响通过国际的交易所平台扩大到全世界，这对提高中国期货在全球大宗商品贸易中的话语权可能会有更明显的效果。
行业篇
期货公司：大幅盈利仍力不从心
期货行业的质变与期货公司息息相关。日益发展的期货市场需求对期货公司盈利模式提出了挑战。总体来看，期货公司经营范围将从单一的经纪业务向经纪业务、投资咨询等多元化服务方向发展，期货公司的竞争模式也将由简单的手续费价格竞争转向研发、服务、咨询等综合性服务竞争。
券商系期货领跑
2010年，期货公司实力不断壮大。据不完全统计，目前注册资本超过1亿元的期货公司已达84家，超3亿元的亦有17家之多，且已有6家期货公司在香港设立了分支机构。
不过，在行业内，期货公司之间的“贫富差距”也在扩大，券商系期货公司远远跑赢传统型期货公司。
券商系期货公司的大股东为证券公司，而传统型期货公司的股东多为产业资本。很明显，证券公司的资本实力明显强于产业资本。
而在业务上，券商系期货公司借由母公司天然优势，背靠大树好乘凉，在股指期货业务上明显占优优势，而期指业务也带动了商品期货业务。数据显示，国泰君安期货、中证期货等14家券商系期货公司长期上榜中金所持仓前20名榜单，并包揽了超过五成的期指持仓量和逾六成的成交量。以此计算，上述14家券商系期货公司占据了逾百亿的期指保证金的一半以上。
中证期货总经理严金明就表示，2010年中证期货新增保证金中，股指期货和商品期货各占一半，均增10亿元。海通期货总经理徐凌也表示，2010年商品期货保证金增长超过10亿元。
不少期货公司人士认为，2011年，期货行业的“贫富差距”会带来一场收购兼并的浪潮。“行业的整合兼并已经是大势所趋。”光大期货总经理曹国宝指出，“那些资本实力较小而业务不实、业绩不佳的期货公司将首先受到冲击。”
盈利仍是难题
2010年是期货市场继续飞速扩张的一年，虽然看上去期货这块蛋糕越做越大，但是蛋糕上的奶油却并不丰厚。
不少期货公司负责人向记者反映，虽然现在公司基本能实现温饱，但想要大幅盈利还是心有余而力不足。
2010年期货市场迎来了股指期货，期指上市之初，不少业内人士曾畅想期货公司丰收年的到来，但出乎意料的是，由于严重的手续费竞争以及经营成本的上升，期货公司利润并未得到明显改善。根据规定，期货公司按照监管要求主要以经纪费用和保证金利息为主要收入，盈利模式同质化严重。
一家保证金初具规模的中型期货公司高管告诉记者：“2010年，我们全面升级服务软件，在技术上进行了不小的投入，而业务规模虽然上去了，但市场竞争异常激烈，在上海，甚至就有公司采取零手续费政策进行规模扩张，且部分期货公司向客户返还保证金利息。”
据了解，即便注册资本在5亿元以上的期货公司，也鲜有盈利过亿的期货公司，盈利普遍在5000万元左右。
【展望】
期待创新业务
要改变期货公司盈利困局的关键是业务创新，而且这也已经刻不容缓。
“砍掉交易所返还手续费，部分期货公司将面临亏损。”一位期货业资深人士指出，“整个监管基调将促使期货行业调整结构，挤出投机者，发展机构投资者。”
除了期货公司内部创新外，对于外部创新，也就是监管创新、交易所创新等，广发期货总经理肖成认为，期货公司业务方面的创新推动很重要，比如给予期货公司投资咨询、境外管理等业务。
北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越认为，推出CTA（商品期货交易顾问）业务不仅能拓展期货经营机构的业务模式，还能够完善期货市场的投资者结构。
功能篇
期货服务：期现联动渐入佳境
期货市场服务国民经济发展功能正日益显现，目前商品期货中铜、白糖、大豆等期货品种已经成为现货市场重要风向标。而股指期货的上市也为金融机构参与股票市场降低了风险。
中国证监会主席助理姜洋曾指出，越来越多的产业客户开始利用期货市场管理风险，稳定现货经营，期货市场发现价格套期保值功能在相关产业中发挥越来越大作用，初步具备在更高层次上服务国民经济发展的能力。
参与资源配置
期货对于产业的影响潜移默化，但是点滴积累下来却可以产生巨大的改变。中国期货业协会研究发展委员会主任张宜生就比较了有色金属行业和黑色金属行业。
改革开放前，中国有色金属企业大多处于边远地区。而钢铁行业大多处于中心地区。而现在，有色金属是股票市场上市公司最多的行业，是上市公司板块中最优秀的。“为什么这个行业能从最封闭到最开放，和期货行业很有关系。”张宜生说。
有色金属行业配置资源受到有色金属期货市场价格体系的制约，也就是说，产业链中贯穿着期货这个作价体系。不少有色金属龙头企业考核也是以上海期货交易所均价体系为绩效考核标准，达到期货交易所均价就合格，低于均价就被淘汰。张宜生指出，这种体制使得有色金属的行业竞争力在各个行业中最高。
目前，有色金属行业几乎所有的企业都在跟踪利用有色金属期货市场价格。据统计，中国铜加工企业80%以上都参与了期铜交易。
指导农业生产
不仅仅是有色金属，农产品期货也在实体经济中起到越来越大的作用。目前，在一部分地区和一部分农产品方面，期货市场已经在指导农民合理安排生产与销售，提高农业产业化和标准化，引导农业结构调整等方面发挥积极作用。
从大连期货市场情况来看，从持仓结构分析，大连商品交易所农产品期货持仓前20名投资者中，65%是企业客户；豆油、豆柏前20位持仓基本都是产业客户。
当然，不少企业对期货工具望而却步，对于套期保值也有种种误解。套期保值的立足点应当是锁定成本和利润，而不是通过期货去直接创造利润，也不要因为套期保值中的一些不利波动产生损失而惶惶不安。
【展望】
更多企业将参与
北京中期期货预计，2011年中国期货市场将从“量变”到“质变”，期货各品种的相关产业链企业利用期货市场避险对冲原料及产品的价格波动。
广发期货总经理肖成认为，期货市场现阶段的主要矛盾是国民经济发展对期货市场的巨大风险管理的需求与市场本身满足这种需求的能力相对较小的矛盾。
要消除这一主要矛盾，就必须在期货品种的深化、中介机构的服务、证期银合作与协调等方面都需要进行长期的努力。
产品篇
股指期货：稳健之后期待发展
2010年是中国期货市场发展的一个重要里程碑，开启中国期货市场的新纪元，2010年4月16日，沪深300指数期货在中金所上市，标志着中国期货市场正式进入金融期货时代。
截至去年年底，沪深300指数期货成交金额已经达81.69万亿元，成交量为9126.64万手。
券商积极
股指期货上市前，市场缺乏避险工具，股市上大机构只能靠天吃饭，遇到大盘暴跌，却无法规避风险，只能亏损。股指期货上市标志着中国股市结束了只能做多，不能做空的单向交易，也为金融机构提供了避险工具。
中金所总经理朱玉辰曾在第六届国际期货大会上透露，目前股指期货每天有27万手左右交易量，折算2400多亿元交易额。市场共有5.6万个左右客户，每天有200个左右新开户客户，股指期货已经进入稳健期。
同时，他指出，股指期货发挥套期保值避险功能还不错，虽然套期保值参与者不多，但质量高，效果好。特别是券商自营业务利用股指期货较为积极，中信证券、国泰君安证券、招商证券，这些排名前列的主力证券公司在股票自营上都普遍用了股指期货套期保值，在股票下跌的时候，这些公司敢于握有股票。中信证券的所有股票自营都有股指期货做保值。
截至2010年12月上旬，已有30多家证券公司的自营业务开设了股指期货套期保值账户，经媒体初步测算，这些券商在股指期货上动用的资金规模合计已经达到批准额度的60%。
除自营业务外，券商在资产管理业务上也已经涉足股指期货领域。目前证券公司资产管理业务已经有30多个产品参与了股指期货，其中以套利交易为主。
基金浅尝
而自2010年9月以来，基金专户理财产品也开始积极申请参与股指期货，汇添富基金、国投瑞银基金、大成基金都已经向中金所成功申请到股指期货交易编码。
当然，到现在为止股指期货发挥套期保值避险功能还没有完全体现出来。目前股指期货开户数约为5.6万户，其中95%以上为自然人，机构投资者数量和比例仍有限。
截至目前，基金公司实际参与股指期货交易的账户并不多，特别是公募基金都还在观望中。另外，受有关法规限制，作为机构投资者的阳光私募信托产品和QFII仍然无法参与股指期货。
【展望】
商品、金融期货并行发展
由于成功推出了股指期货，期货市场与其他市场的相关度更加明显，相互联系也更为密切。银行、证券、基金开始更多地关注期货市场。
国泰君安期货预计，2011年注定是股指期货大发展的一年，基金专户、券商自营资管、投资衍生品的私募基金2011年布局股指期货的头寸将有实质性的增加，公募基金的其他产品、保险资金、QFII等机构投资者参与股指期货也有望有新的突破，股指期货的成交量和持仓量可能继续扩大。
回眸 期货
2010年中国期货业六大焦点
● 股指期货鸣锣上市
2010年4月16日，中金所锣响定音，沪深300股指期货正式上市，标志着中国期货市场从此进入金融期货时代。自1993年开始对股指期货的探索算起，股指期货的推出可谓16年磨一剑。
● 6亿元成期货公司增资新标杆
2010年6月，证监会核准国际期货将注册资本由3亿元增至6亿元。继2007年-2008年第一次增资潮、2009年上半年第二次增资潮、2010年第三次增资潮后，6亿元，已经成为期货公司资本金的新标杆。
● 中国期市迈入300万亿时代
据中国期货业协会最新统计，2010年全国期货市场累计成交期货合约3133049200手，累计成交金额为3086652.50亿元，同比分别增长45.22％和136.51％。
● 三大所连出调控组合拳
2010年商品市场暴涨暴跌，投机行为愈演愈烈，加之通胀压力倍增，使得监管之手也不断伸向商品市场，三大期交所在去年下半年以来频出调控“组合拳”。2010年11月29日，三大期交所均出台了对异常交易行为的监管举措，并纷纷上调交易保证金、涨跌停板幅度以及手续费。
● 期指首张罚单敲山震虎
期指自2010年4月16日上市交易后的第23个交易日——5月19日，首张罚单开出。中国金融期货交易所当日通报称，对涉嫌违规的客户杨某采取限制开仓两周的措施。而5月21日即是期指上市首个合约IF1005交割日。
● 通胀来袭:无一新品挂牌
与2009年不同，2010年除了首个金融期货品种上市之外，迫于通胀压力，商品期货则无一新品上市。
展望 期货
2011年期货市场“挖宝图”
展望2011年，货币因素仍是关注的重点。在美欧日宽松的货币政策仍在实施、并可能继续加大实施力度的情况下，2011年，本身供需面存在利多与流动性利多重叠的品种将是“明星”。
● 能源化工：PTA和塑料机会多
若2011年各国经济复苏水平提升，原油需求上升，全球又将回归到能源紧张这一永恒的主旋律，其下游能源化工类商品值得关注，替代品供应紧张而需求强劲的PTA和塑料的机会较多。
国内供不应求的天然橡胶则依赖于国际橡胶市场的行情，橡胶生产国的天气将是影响2011年价格的主要因素。
● 农产品：存供需缺口的品种将强势
2011年，种植成本上升和气候变化依然是农产品价格波动的助推器，棉花、大豆、棕榈油等全球存在供需缺口或国内进口依存度较大的品种，在政策调控下，经过调整后报复性上涨的几率仍然很大。此外，若2011年原油持续在90美元上下的高位运行，还将引发能源替代品乙醇、植物油的需求，减少糖的产量和增加植物油的需求量，导致它们的价格上涨。
● 金属：铜价支撑因素依然充足
铜作为有色金属的龙头，其供应短缺、矿山品位下降、开采成本上涨、铜ETPs上市，导致对现货铜的需求上升，加上越来越大的金融属性和投资属性，都继续支持投资者在2011年看涨铜价走势。如果国家真正加大淘汰落后产能和节能减排的压力，导致螺纹钢供应减少，则在铁矿石价格上涨的成本支撑和保障性住房体系加大螺纹钢需求的双重影响下，螺纹钢在2011年也将会有较好的表现。
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