□华泰长城期货 张家颖

　　为完成十一五节能减排目标，9月初以来国内钢厂限电减产可谓声势浩大，然而钢价却无视这一利好而连连下行。自9月6日以来，螺纹钢主力合约跌幅已超过300元。是什么力量导演了这一幕？

　　需求：楼市调控之声再起

　　随着全国各大城市楼市成交面积和均价的双双回升，新一轮房市调控政策即将出台的传闻甚嚣尘上，先是有央行决定暂停三套房贷的消息，接着又传出房产税征收方案将于国庆前后出台，另外加息传闻也是一个接着一个。而近期住建部与银监会组成联合调查组，对主要城市第二套住房贷款政策的执行情况进行检查，并将在十一长假后向国务院汇报则是事实，说明高层领导确实在关注着当前量价齐升的楼市，如果房价继续上涨，不排除中央出台新的调控政策。而这种担忧无疑是悬在钢价头上的一把剑。

　　产量：下降不及预期

　　限电举措对钢材产量的压制显然有限。中钢协最新公布的数据显示，9月上旬全国粗钢日均产量169.7万吨，环比8月下旬增加1.5万吨。在全国一片减产声中，这一数据的公布着实令市场感到意外，究其原因，一是钢厂作为地方支柱产业，地方政府会尽量保护钢厂的生产；二是此次减产仅涉及六七个省份，不排除其他省份钢厂趁机扩产，占领市场份额；三是铁矿石价格下降，钢价上涨后钢厂利润扩大，生产积极性提高；四是减产措施执行不力。不管怎么样，产量没有如市场预期的下降已是事实，而从最近公布的消息来看，河北省部分减产的钢厂开始复产，扩大生产的钢厂却不会马上停产，而限产减产的钢厂又要逐渐恢复生产，这么看来，后期钢材的供给压力将不降反升。

　　成本：铁矿石价格下降

　　根据力拓与日韩签订的四季度铁矿石协议价，要较三季度的147美元离岸价下调13.6%至127美元，根据最新的海运费及汇率计算到岸含税价为每吨1078元，由此测算的三级螺纹钢生产成本在4150元左右。而截至9月21日全国主要城市现货均价为4461元/吨，每吨利润超过300元；与此同时，期货1101合约近期虽从4600元跌至4300元，但相对于4150元左右的生产成本，仍具一定的套保利润。

　　此外，现货矿近期也震荡下跌，从最新的印度63.5%粉矿1120元来测算，三级螺纹生产成本也仅4250元左右。因此，随着四季度铁矿石价格的下跌，在当前现货价格下，成本并不能给予钢价支撑，相反由于利润空间的存在，钢厂生产积极性仍然很高，进一步加大了后期供给压力。

　　库存：环比增加

　　根据Mysteel的统计，截至9月25日，全国主要城市钢材库存1479万吨，环比上升29万吨，结束了此前连续5周的库存下降周期，其中螺纹库存548万吨，环比增加1万吨，结束了连续18周的库存下降周期，而热轧库存514万吨，环比增加14万吨，更是连续第8周稳中上升。

　　虽然库存本身并不说明什么，但在一个产量下降且处于消费旺季的9月出现，不仅让人对当前的需求产生忧虑，而西本新干线的终端建材采购量统计数据也表明，今年的终端消费比往年明显偏低。而另一方面，虽然自3月以来，全国主要社会库存已经出现明显下降，但从同比数据来看，仍然处于历史高位，比2009年同期高出20%，此时若库存进一步增加，将对市场产生较大的压力。为此，笔者认为钢价仍将于低位震荡运行，短期难现起色。