| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2010年05月19日 08:11 |
作者： |
黄骏飞 |
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□长江期货 黄骏飞
流动性泛滥和美元贬值是催生商品牛市的重要原因，不可再生的工业品出现令人瞠目结舌的涨幅后，价格相对低廉的农产品逐渐成为国际资本关注焦点。近两年来，纽约原糖期货价格曾创出四倍涨幅，小麦价格涨幅也超过三倍，玉米和大豆价格也有大约两倍涨幅，而棉花价格涨幅却不足百分之五十。作为涨幅显著滞后的农产品，棉花得到越来越多的资金关注，中美两国棉花期货市场持仓量均屡创新高。
首先，农作物的经济效益差异往往影响下一年度的种植面积与产量。长期来看，可替代种植的不同农产品之间，其比价相对稳定。例如，糖和玉米，由于具备生物能源属性，一定程度上价格与石油产品关联，不是合适的农产品比价对象。而大量地区存在棉麦轮作现象，二者比价比较稳定。国内期货市场上，棉花期价与硬麦期价比值在8.4和9.6之间，与强麦期价比值在7.0和9.0之间；在美国期货市场，大豆期价与棉花期价比值在8和13之间，小麦期价与棉花期价比值在5和10之间。现阶段，美国棉豆比价和棉麦比价都突破长期区间，显示美国棉花种植面积和产量减少难以避免，美棉期价有强烈补涨要求，从比价分析预测，未来两年美棉有上冲100美分/磅机会。根据国内棉麦比价，在远月硬麦期价波动不大的情况下，郑州棉花期货CF1101合约的定价在15000-18000元/吨之间。
其次，历史数据显示，大宗农产品期价波动率通常低于其他商品，像小麦这样的大品种期价两年翻三倍并不常见。库存消费比低于20%的警戒线，且持续下滑，是麦价暴涨的关键因素。据USDA统计，2005/2006年度库存消费比为23.64%，2006/2007年度库存消费比为19.86%，2007/2008年度预估库存消费比为17.36%，粮食紧张程度达到70年代粮价暴涨前的水平。而国际棉花咨询委员会预测，未来三年全球棉花库存消费比将持续下降，进而促进棉价上涨。USDA数据显示，2010/2011年度的USDA棉花库存消费比将由2009/2010年度的40%下降到35%，库存仍然偏多正是压制棉价涨幅的原因。但从USDA分国别预测来看，中国年末库存384.5万吨，印度年末库存144万吨，巴西年末库存129.2万吨，该库存数据明显高估，未来有调低期末库存的潜力。值得关注的是，ICAC统计2008/2009年度中国库存消费比为43%，预测2010/2011年度中国库存消费比为21%，接近警戒水平。中国库存偏低，中国需求旺盛，屡屡成为国际市场上相关商品暴涨理由，棉花市场是否重复这一故事，需要中国棉花消费商高度警惕。
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