中国是铝的生产和消费大国，占全球铝产销量的三分之一。2009年随着铝价上涨，国内铝冶炼企业重启前期闲置产能，相应产量逐步增加。未来沪铝的价格会呈何种趋势呢？

有色金属中，电解铝是耗电最大的品种，平均生产一吨铝要消耗1.45万度电。在控制温室气体排放得到各国积极支持的背景下，预计全球电解铝企业的电力成本面临长期上升的趋势。

2009年在各国经济刺激措施和美元贬值的推动下，有色金属价格大幅回升。沪铝价格指数年内上涨了近60%，但涨幅要小于铜、锌。电解铝企业经营状况改善，中国铝业公司2009年第三季度开始扭亏为盈，结束了连续三个季度亏损的局面。近期国内外期铝价格继续震荡上扬，并伴随成交量和持仓量的显著增加。2009年上半年由于国家和地方政府收储，长江有色金属市场现货铝在3、4月份多数时间处于升水状况。随后在进口大幅增加和国内产能重启作用下，供应缓解使得基差逐步走弱，近两个月贴水幅度在250元范围内。

美元贬值和通胀预期支撑金属价格

美元指数与金属价格之间在许多情况下呈现出负相关性。2009年3月至11月美元持续走弱，相应整个金属市场出现大幅上涨，商品的金融属性得以体现。11月24日，美元指数期货的CFTC基金净持仓开始由空转多，随后净多量继续扩大，美元指数持续反弹。美国经济逐步复苏、以及希腊和西班牙的主权国家信用评级下调引发的避险需求，成为推动美元反弹的主要因素。

受政府收入减少但开支急剧增加影响，2009财政年度，美国政府财政赤字达到创纪录的1.42万亿美元，比2008财年大幅增加9620亿美元。2009年美国贸易逆差保持在每月3百亿美元左右。美联储在年内最后一次货币政策会议中重申，将在较长一段时间内继续维持接近零利率水平。虽然近期美元指数反弹，但在美国的双赤字以及宽松货币政策背景下，预计美元整体仍将维持弱势格局。

国内铝产量创新高

中国是铝的生产和消费大国，占全球铝产销量的三分之一。2009年随着铝价上涨，国内铝冶炼企业重启前期闲置产能，相应产量逐步增加。

近期中国铝业公司表示，已基本上恢复了旗下氧化铝及电解铝的全部闲置产能。中国铝业的原铝年产能为400万吨，氧化铝的年产能为1,100万吨。目前国内产能利用率已接近饱和，未来产能进一步扩大的潜力有限。为严格控制总量，国务院颁布实施的《有色金属产业调整和振兴规划》明确提出，今后三年内原则上不再核准新建、改扩建电解铝项目。国内已建和在建电解铝产能已超过1800万吨。

国际铝业协会(IAI)的数据显示，全球（不包括中国）2009年10月原铝日均产量增至6.34吨，9月为6.32吨。2009年10月原铝总产量为196.6万吨，9月为189.7万吨。2008年10月原铝总产量为218.7万吨。2009年10月生产商未加工铝库存下降至120.7万吨，9月库存量为120.9万吨。2008年10月全球未加工铝库存为162.6万吨。2008年10月以来受金融危机和全球经济衰退影响，铝冶炼企业纷纷减产并降低库存。近期随着全球经济逐步复苏，铝产量有所回升。

电价、氧化铝价格上调提高铝生产成本

电解铝的生产成本主要包括氧化铝、电力、辅料（如阳极炭及氟化盐）、人工和折旧等。国内生产一吨电解铝通常要消耗1.93吨的氧化铝、0.5吨阳极炭和1.45万度电。在电解铝的冶炼过程中，电力和氧化铝是两大主要的成本支出，各占综合成本的35%、45%。此外冶炼企业要支付员工工资、管理费用、财务费用和销售费用、摊销机器厂房折旧费用、税金等，这些也都计入企业的生产成本，目前国内企业这方面的成本占电解铝生产成本的约10%。2009年以来受铝价上涨和国内电解铝大规模复产推动，中国铝业5次上调氧化铝价格，从2009年初的2000元/吨提高至年底的2650元/吨，相应电解铝生产成本上升。

国家发改委出台电价调整方案，自2009年11月20日起，将全国工业销售电价每千瓦时平均提高2.8分钱。按照每吨电解铝耗电量1.45万度，此次电价上调将导致电解铝成本增加约400元/吨。拥有自备电厂的企业受影响较小，如中孚实业、神火股份、焦作万方；而电力全部来自于网电的企业利润将受到较大影响，如云铝股份。由于企业存在使用自备电还是网电、以及各地区电价和氧化铝价格的差异，通过对铝的生产成本进行敏感性分析，目前国内电解铝企业平均生产成本在14000元/吨左右，按现货市场价格，生产企业有约2000元/吨的利润。

未来市场展望

目前全球经济复苏趋势明朗，中国2009年11月份原铝、铝材产量均创出历史新高，铝企开工率持续上升，企业盈利情况持续改善，都反映出电解铝行业的景气度提高。各国推行宽松的货币政策之后，基础货币扩张迅速，中美两国M1,M2的增速都处于历史的高位。

预计2010年随着CPI和PPI上行，铝价和相关的生产原料（如氧化铝、阳极碳）的价格可能会继续上涨。全球经济逐步复苏、下游产业回暖、成本上升对电解铝价格形成支撑。而随着价格上涨铝企重启闲置产能，国内外交易所的高库存，都对铝价形成压力。虽然近期美元出现反弹，但受基本面支撑，预计铝价仍将维持震荡攀升态势：1季度震荡调整，2、3、4季度将会是主升阶段。预计2010年国际铝价波动区间大约在1800‐3000美元/吨，对应沪铝价格波动区间大约在14500‐22000元/吨范围。3月底有望成为年内的最低点，年底有望成为年内的最高点，并延续到来年1月初。

（李静远 海通期货金融分析师）