| 来源： |
理财周刊 |
发布时间： |
2010年02月03日 16:10 |
作者： |
张学庆 |
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提要：全球各国对于大宗商品的需求都将不断增长，这最终将直接反映在大宗商品价格波动上，即延续上涨势头。因此，大宗商品市场未来两年还会保持上升的趋势，但在这个过程中可能会存在一些不稳定因素。
"始于2009年的大宗商品牛市并未结束，未来两年仍将呈现上升趋势。"瑞银全球大宗商品分析师汤姆·普瑞斯在瑞银年会上这样表示。
牛市还将持续
"应该说当前市场比12个月之前更加乐观了，而且很多人开始赚钱了，这一点非常重要"，汤姆·普瑞斯说，"我们预测商品市场未来两年还是会出现上升趋势，而且看起来这次金融危机似乎只是'昙花一现'。" 汤姆·普瑞斯表示，在过去5到10年时间内，中国在大宗商品交易中发挥了非常重要的作用。尤其是在2009年，中国成为了唯一个大量购买商品的国家。而其他对大宗商品有较大需求的国家如英国，则没有大量购买，因此，中国对整个2009年全球大宗商品价格的变化起到了极为关键的作用。
展望2010年，汤姆·普瑞斯认为，除中国之外，美国、欧洲及其他国家对大宗商品的需求将不断增长，这最终将直接反映在大宗商品价格的波动上，即延续上涨势头。因此，大宗商品市场未来两年还会保持上升的趋势，但在这个过程中可能会存在一些不稳定因素。
这些不确定因素包括中国经济刺激计划的退出时机、商品价格上升抑制需求、货币走势变化及中国和其他国家相互之间的贸易关系等。
钢价前高后低
瑞银证券钢铁行业分析师唐骁波称，2010年上半年，中国钢铁市场的产量和价格都会走高，而下半年则可能会下降。他用"前高后低"4个字来预测中国2010年钢铁市场。
他的理由是，现在对钢材的一部分需求，是预期钢价、原材料上涨而导致的增加库存，这一需求部分将在今年充分释放；另一部分需求是缘于2009年第四季度开始的信贷大量投放、流动性充裕，但从目前情况判断，中国将在今年第二季度进入货币紧缩的加息周期，这肯定会对市场流动性、资金成本等造成影响，进而压缩投资项目，减少此部分需求。
唐骁波预计，中国今年的钢铁产量很可能达到5.9亿吨，较2009年的5.65亿吨增加4.4%。
唐骁波说，去年市场倾向于选择"基建项目推动型"的钢材，但在今年，市场会倾向于消费相关的产品。因此，他更看好大型钢企未来的投资机会。
一方面，如果原材料价格上升，重回合同价低于现货价的阶段，那么大公司的成本、产品结构优势都将更加明显；另一方面，虽然2009年上半年，确实出现长材比板材销售更好的状况，但2010年，汽车板、家电板、冷轧等高端板材，将会维持良好态势。
不过，就整个中国钢铁业而言，两头受制的现状仍难改变：上游（原料定价），受制于三大矿商；下游（钢材定价），受限于全行业产能过剩。
汤姆·普瑞斯也表示，中国会在今年的第二季度进入货币紧缩周期，一旦进入这个周期之后，资金成本提高，流动性缩紧，投资项目会得到压缩。因此会对钢铁产量造成一定影响。
铁矿石还会涨
汤姆·普瑞斯认为，必和必拓今年供应能够达到1.2亿吨，力拓和淡水河谷供应量将超过2亿吨，二者都预计未来5年有50%的增幅。但在原材料、劳动力的匹配方面，这些铁矿石供应商压力颇多。铁矿石企业需要更多投资以解决劳动力和原材料的匹配问题。
在未来几周内，汤姆·普瑞斯可能会修正原来铁矿石价格将上涨20%的预测。"我与澳大利亚、英国、美国等方面交流过，市场有一个总体判断，2010年，铁矿石价格有可能上涨40%至50%。"汤姆·普瑞斯告诉记者。
这与苏格兰皇家银行首席中国经济学家贝哲民的观点一致。他认为铁矿石仍有上升空间。2009年，中国钢铁产能和产量的升幅超过预期，就连小型钢厂都已经重新开工。因此，产能过剩依然是一个问题，但在2011年前问题不大。中国港口的铁矿石库存已分别下降至不到30天的用量。即使不是中国买家，地区买家似乎亦已无奈接受涨价。同时，煤炭的涨价空间较小。但是，市场供求平衡比较脆弱，需求冲击便可能大幅推升价格。
铜仍受青睐
贝哲民表示，2009年大宗商品价格猛涨的情况在2010年会发生变化，中国的影响将导致12至18个月较为缓慢的价格上升。供给是重要原因。中国国内生产商正在重启闲置产能，这有助于解释2009年下半年能源和工业生产增幅的急速上升。
需求亦是重要因素。由于公共部门2009年二季度停止购买战略储备，补货规模下降。信贷增长收紧，也对私人部门造成挤压。有迹象表明，有些中国买家正在向市场回售，伦敦金属交易所亚洲仓库中的铜库存上升，也证实了这个看法。
贝哲民预计，铜将依然受到青睐，但铝的上涨空间更大。中国存在结构性的铜短缺。但中国的战略性库存行动已在6个月前结束。铜价出现强劲上升，而铝价却相对滞后。虽然，中国不存在结构性的铝短缺，并且在过去6个月中，中国还启动了巨量闲置产能，当时全球铝的库存量相当于10个星期的产量。然而，铝与全球复苏息息相关，全球需求增加将有助于消除库存。
"尽管中国有收紧流动性的趋势，但其他经济体货币供应依然宽松，这对铜价具有推动作用。"瑞银亚太矿业研究部主管白仲仪这样判断。
白仲仪认为，与上世纪90年代相比，越来越多的与产业无关的资金在进入铜市场。目前而言，主要不确定性在于货币政策走向。
白仲仪称，相对而言，铜市场实际需求并不证明价格上涨是正当的。从央行角度看，由于现在对基本金属的实际需求仍没有完全恢复，因而在货币政策上紧缩的可能性很小。供应面上，由于矿山投入具有持续性，因而铜供应在过去几年保持平稳。
高盛预计石油、铅、铜、锌在2010年表现最佳，因其对新兴市场需求与供给约束的影响力最大，从需求复苏中会受益最多。
高盛商品分析师Jeffrey Currie预计，铅、铜、石油、锌2010年在商品市场的表现最佳。
Currie表示，对新兴市场需求与供给约束影响力最大的金属商品拥有最好前景。铅生产商正在以几乎100%的产能利用率进行生产，而铜与锌的产能利用率则均接近95%，因此，这几种商品能够从2010年需求复苏中受益最多。
Currie还表示，铝和镍是高盛最不看好的金属商品。铝生厂商目前的产能利用率为75%，而镍则会受到中国镍生铁技术发展的影响。但大部分金属商品2010年多数时间将受到大规模库存的限制。
从更加长远的角度来说，Currie认为铜拥有最佳前景，因为在电缆电线与电力基础设施方面，铜的替代品非常之少。投资新铜矿也受到政府政策的限制，主要是对资本流动与劳动力流动的限制。基于这两方面的因素，在5年、10年、20年这几个时间段内，铜应该会带来最佳投资回报。
金有上升空间
在贵金属方面，瑞银白仲仪表示，今年金价预期仍有上调空间。
在瑞银的黄金定价模型中，最重要的变量是通胀和美元因素。美元短期内不会有很强劲表现，而且各国央行在售金方面也缺乏驱动力，因此瑞银对今年的金价预估只存在"调高多少的问题"。
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哪些有色股值得关注
湘财证券研究报告表示，在经济由"复苏"到"过热"的过程中，大宗商品尤其是金属资产的表现将获得超额收益。给予有色行业"增持"评级。
投资品种选择依次考虑的因素是供需缺口、供需结构、资源价值和业绩弹性。首选的推荐投资标的为中金岭南、焦作万方、金钼股份和江西铜业。
中金岭南（000060）的主要亮点是，看好铅锌下游消费及锌铅价格；资源自给率高达80%，对铅锌价格敏感性高；2010年公司精矿产量和冶炼产能有望保持增长；控股的PEM公司经营效益好转；天津房地产项目有望增厚业绩。预计2009~2011年每股收益分别为0.43元、1.21元和1.38元，市盈率分别为68倍、24倍和21倍。给予"买入"评级。
焦作万方（000612）的主要亮点是，公司盈利对铝价最敏感；拥有自备电厂，有助于成本控制；参股赵固能源30%权益增厚公司盈利；铝的供需过剩情况可能发生转折。预计2009~2011年每股收益分别为0.48元、0.97元和1.15元，市盈率分别为63倍、31倍和26倍。给予"买入"评级。
金钼股份（601958）主要亮点是，看好钼的供需形势及2010年钼价；资源自给率达100%；拥有产业链优势；钼有可能成为伦交所期货品种，对钼价构成利好。预计2010~2011年实现每股收益0.51元和0.83元，市盈率分别为37倍和22倍。给予"买入"评级。
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