■国际期货

　　尽管中国已经开始在公开市场收紧货币以及采取加准备金措施，但这并不意味着中国正实施退出机制，目前中国经济实力还达不到应对国际资金冲击的能力

　　2009年9月召开的世界领导人G20峰会，原本要提出各国退出时间表，但由于各方难以达成一致，主题被其它议题所掩盖。在我们看来，G20峰会不能达成退出机制的根本原因在于当时并非货币政策退出的最佳时机，如果贸然退出，经济有再度下行的风险，而各国央行显然不敢冒着经济衰退的风险采取行动。我们通过分析美国及日本的教训可以看到，货币宽松政策过早退出将导致灾难性的后果。

　　各国将谨慎考虑退出的时点

　　迪拜债务风波再次提醒世界，金融危机的余波仍然没有过去，虽然几乎所有的分析人士都认为迪拜债务风波无法同去年的雷曼倒闭事件相提并论，但在经济恢复基础依然脆弱的情况下，迪拜事件对信心的影响不容小视。全球金融市场在迪拜事件之后的走势也再次说明，以“扶梯速度”获得的回升随时可能以“电梯速度”回落，经济回稳缺乏坚实的基础。

　　我们认为，正确的退出时机至关重要，其时机取决于以下几个因素：1、全球经济复苏的形势；2、通胀的情况；3、私人投资情况；4、消费及需求是否开始复苏。全球经济复苏的形势是最为关键，如果各国经济依然不能走出衰退，那么退出将遥遥无期，本次各国量化宽松及扩张财政政策进行救市的目的就是使经济得到复苏，如目的达不到，退出便不可能。通胀尽管目前还没来临，但未来必定到来，通胀的发生是退出的最后期限，如果各国爆发了恶性通胀，即使经济尚未走稳，退出也将进行，恶性通胀带来的后果是毁灭性的，能直接摧毁一个国家政权。私人投资及消费需求情况也是各国央行同样考虑的，它们代表着经济实质性的走稳，如果不能达到预期目标，那么各国政府也将谨慎选择退出政策。

　　率先退出国应具备强大的实力

　　率先退出货币刺激政策的国家必须具备以下要求：如果要率先退出，必须要具备强大的经济实力，完善的金融体系，能够应对全球流动性的冲击。如果一国经济持续走稳，就业形势改善，金融体系漏洞弥补，增长新引擎确立，那么其可能率先回归政策正常化，并凭借先机，在后危机时代巩固全球主导权。也只有有信心成为未来经济领头羊的国家，才敢率先选择退出。

　　从目前来看，美国通常都是走在前面，在此轮金融危机中，美联储的动作堪称风向标。正是美联储在2007年8月之后的快速减息，影响了欧、英、日央行，先后加入了大幅降息的进程，并引发全球史无前例的经济刺激计划出笼。若美联储步入加息进程，其他主要央行也将先后效仿。从此意义而言，新兴国家尤其需提防本国经济形势受美国等发达国家退出策略的左右。中国对经济成功输血后，下一阶段政策导向无疑应把握目前难得的时间窗口，培育造血功能，以应对全球退出对经济的冲击。

　　中国正为退出做准备

　　从目前各国形势来看，中国经济形势最好，未来发展空间最大，中国经济复苏的“绿芽”已经成长为“小树”，即将具备我们在前文所说的第一个条件；而未来由于过度宽松的货币必将在我国形成通胀，且目前我国资产价格已经虚高，房地产价格在经历2008年小幅下跌后，在2009年再度暴涨，大宗商品及股票市场反弹幅度惊人，退出的第二个条件也具备。但第三和第四两个条件要达到尚需时日，但显然我国正在为此而做出努力，我国的金融体系正不断完善，特别是创业板的推出，对于私人投资者来说，又增加了一个新的融资平台，而国家对中小商业银行的扶持态度也给了中小企业新的机会。尽管消费需求的回升在短期内难以奏效，但我国一系列的促销费组合拳的打出，依然取得了巨大的效果。在的政策引导下，中国城乡居民消费增速创出了近年来新高，2009年前三季度全社会消费品零售总额实际增速达到17%。

　　如果前文所述四个条件都达到的话，那么中国退出的最后一个关键点就是美国的退出情况，通常情况下，中国不会早先于美国实施退出，而美国在经济尚未完全复苏的情况下实施退出机制的可能性不大，因此中国未来货币政策走向应不会急于退出。但目前中国似乎已经有了退出的迹象，中国人民银行已经连续13周净回笼资金，在1月13日还启动了加准备金方案。在我们看来，尽管中国已经开始在公开市场收紧货币以及采取加准备金措施，但这并不意味着中国正实施退出机制，目前中国经济实力还达不到应对国际资金冲击的能力，中国实施的一系列政策只能说明中国的货币政策具备独立性，但不会采取大的举动实施退出。