中证证券研究中心 徐建军
　　
　　在全球经济复苏预期逐步稳定后，原油价格有望逐步与美元“脱钩”。但在目前还较弱的需求压制下，今年以来大幅上涨的情景短期内很难再现，原油也很难跑赢黄金。

　　油价高位震荡
　　今年以来，在美国超宽松货币政策以及美元贬值的推动下，WTI原油期货价格从2月12日的33.98美元低点升至近日的81美元，涨幅达138%。

　　在重返价格高位以后，商品属性逐渐超越金属属性成为油价的主导力量。从近期市场走势和历史经验看，今后油价走势将更多地决定于经济基本面的复苏进度。

　　在上一轮周期中，在2001年底经济见底后，从2002年至2003年初，原油价格也出现了超过100%的涨幅。但从失业率见顶后的7月1日开始的半年中，黄金价格上涨了约20%，原油价格的涨幅则只有8.6%；在这期间，原油价格随经济复苏的进度出现反复震荡，黄金则基本保持上行趋势。不仅是原油，商品属性较强的铜也曾经出现相似的阶段性特征。

　　今后一段时间，原油也不可能出现大幅调整。现实情况决定美联储在2010年一季度之前将继续维持现有宽松政策不变，美元则继续走软，这有望对原油价格构成重要支撑。

　　不能再看美元做原油
　　今年，原油价格与美元指数基本呈现反向变化。这是因为，美国经济出现坏数据往往意味着其他国家经济形势更糟，促使避险资金流向美国的低风险资产，推升美元；同时，坏数据打压油价，促使两者呈现负相关。在经济好转时，这一过程正好呈反方向运动。

　　目前，美国经济的复苏预期已经稳定，货币政策何时“退出”则成为市场关注的重心。从上周美国失业率达到26年来高点后的市场反应看，坏消息已不再像以往那样推动美元大幅上涨，而是大幅震荡后基本收平；消息令原油价格重挫2.7%。可以预见，经济复苏将同时利好美元和油价，两者的关系将不再稳定，完全可能出现阶段性同向走势。从历史上看也是如此。例如，在2003年4月至10月，美元与WTI保持了明显的正相关走势。