| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2009年02月14日 11:16 |
作者： |
蒋舒 |
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近期上海黄金交易所在其网站上公布了《黄金延期交收交易规则》，明确规定允许会员单位接受个人投资者的开户申请。自此，个人投资者除了可以参与黄金期货，还可以通过黄金延期品种投资黄金衍生产品。
黄金T+D合约是一种独特的远期合约，投资者在买入或者卖出黄金T+D合约后，可以在当天或者以后的某一交易日要求黄金实物交割，也可以像期货一样平仓了结。
黄金T+D合约制度设计和风险控制与上海期货交易所的黄金期货大体相同。对于投资者而言，可以将黄金T+D合约和黄金期货视为同一类黄金衍生投资品种。需要特别提醒投资者注意的是，黄金T+D合约有着不同于黄金期货的两个重要特征：
第一，黄金T+D合约的夜盘时间与美国市场同步，这使得投资者尤其是短线投资者有了利用国际金价波动获利的国内投资渠道。
与黄金期货上午9:00~11:30和下午13:30~15:00的交易时间相比，黄金T+D合约不仅交易时间更长而且其夜盘有着与国际市场联动的优点。黄金T+D合约的交易时间总计10小时10分钟，比上海黄金期货交易时间多了6小时10分钟。
更重要的是，黄金T+D合约的夜盘时间与作为国际定价中心的纽约期货市场的公开喊价交易时间有4小时40分钟的重合，这为国内投资者提供了国内外市场同步联动的操作环境。
第二，黄金T+D合约延期补偿费的收取给中长期策略的持仓成本带来了不确定性。
延期费是当每日黄金T+D合约实际交割供需不平衡时调节平衡的一种手段。举个简单的例子，某个交易日，持有黄金T+D合约多头的投资者有600公斤的黄金收货申报，而当天持有黄金T+D合约空头的投资者却有800公斤的黄金交货申报。实物黄金交割供需出现了不平衡，空头多出了200公斤，因此由所有持有多头的投资者向所有持有空头的投资者支付延期费。如果上述例子中，多头的黄金收货申报多出了200公斤，则由空头支付多头延期费。
T+D合约中设置延期费的目的有二：
一是以延期费作为激励手段，吸引持有黄金或者持有资金的投资者作为中立仓来弥补每日实物黄金交割供需的不平衡。例如，某日黄金多头的收货申报多出空头的交货申报200公斤，实物黄金交割供需不平衡，如果有投资者愿意拿出200公斤黄金来平衡交割供需，那么它被称为中立仓，中立仓卖出黄金获得货款并按当日结算价获得多头持仓，从而获得空头支付给多头的延期费收益。
二是鼓励T+D合约持有者积极参与实物黄金交割。正是由于延期费的存在，T+D合约的持有者在申报每日黄金交割数量时会考虑到延期费对自己未平仓合约的影响，有实物黄金供需要求的参与者会积极申报，使得延期费的支付方向对自己有利，多空双方围绕延期费支付方向的博弈客观上保证了实物黄金交割的顺利进行。
延期费的计算公式为：持仓量×当日结算价×延期费率。黄金T+D合约延期费按自然日逐日收付，目前延期费率为万分之二。由于每日黄金交割供需不平衡的状况必须多空双方申报完毕后才能知晓，因此每日延期费支付的方向是不确定的，其金额也是随着每日金价的波动而变化。这就使得持有T+D合约较长时期的投资者必须面对延期费支付的不确定性，增加了中长期持仓成本的不确定性。
综上所述，黄金T+D品种与黄金期货的投资特征大体相同，但是却有与国际市场联动的夜盘交易优势。当然，投资者在进行黄金T+D投资时也必须充分考虑长期持仓时延期费支付的不确定性。（作者供职于兴业银行资金营运中心）
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