| 来源： |
期货日报 |
发布时间： |
2006年12月15日 15:50 |
作者： |
饶红浩 |
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——访摩根大通银行（纽约）资本市场副总裁马文彦
期货日报 记者 饶红浩
摩根大通银行（JPMorgan）是美国第二大银行，也是美国最大的衍生品交易商之一。衍生品业务在国际大投行中扮演了一个什么角色？在此前举行的第二届中国（深圳）国际期货大会上，记者采访了应邀前来参会并发言的摩根大通银行（纽约）资本市场副总裁马文彦。
马文彦，1997年赴美，十年间致力于美国华尔街最前沿金融创新和法律监管制度的实务操作与理论深造，是少数兼有中、美投资银行与金融资本市场法律实务操作经验的中国专业人士，现在摩根大通银行(纽约)资本市场部主导创新和承销各类量身定做的金融衍生产品和解决方案给华尔街公司及机构客户。采访中他重点介绍了美国结构化产品市场的有关情况。
记者：期货、期权等衍生品业务及衍生品部门在JPMorgan中扮演着什么样的角色？
马文彦：对投行而言，它的一大部分营业收入来自于与衍生品有关的业务。独立来看，从事期权、期货的部门属于交易部门。但对投行来说，期货、期权已逐渐成为其为公司或机构客户提供的解决方案中的一部分，且更多时候是解决方案中非常重要的一部分。也就是说，期货、期权本身属于交易部门，但投行为客户提供的是综合解决方案，其每一个项目通常都需要各个部门相互配合才能实现，只有各个部门一起协调时，衍生品部门才显得更有价值。
记者：衍生品是从现货市场衍生出来的产品，在JPMorgan，衍生品交易部门及现货交易部门是如何分工和合作的？
马文彦：JPMorgan的交易员分为两类，一类从事现货交易，如交易纽约证券交易所的股票、固定收益类产品等；另一类做衍生品交易。从员工数量来看，由于现货交易已逐步采用电子化交易，现货交易员的数量在不断减少，进行衍生品交易的人数已超过了现货交易的人数。现货交易对衍生品交易有着非常重要的作用，一方面现货市场是衍生品市场的原生市场，“皮之不存，毛将焉附”？另一方面衍生品交易不能完全脱离现货市场，现货市场中透露出的很多信息（如波动率），都是进行衍生品设计时的重要信息来源。广义上看，衍生品可以理解为衍生产品价值是从另一个市场中的产品价值衍生而来，因此，衍生品市场不可能完全脱离现货市场。
记者：投行设计结构化产品的目的是什么？
马文彦：投行设计结构化产品的目的在于通过衍生品实现客户风险－收益组合。JPMorgan更多时候是为客户设计个性化产品（OTC产品），有时也需要参与交易所的标准化产品交易。公司的最大价值在于了解客户需求，为客户设计量身定做的产品，符合其所要求的风险收益组合。反过来说，之所以结构化产品会出现，是因为有很多风险组合不能在标准化产品中体现出来。OTC市场交易产品就是这样应运而生的。
记者：柜台市场（OTC市场）和交易所市场对投行的结构化产品交易有何不同的作用？
马文彦：柜台交易的好处是可以根据市场参与者的实际需要量身定做适当的产品，而标准化的、在公开市场交易的金融衍生产品，其作用在于汇集大量市场参与者，不仅能增强市场流动性，而且也会自动地把相关信息汇集到衍生产品的价格上。OTC市场需要交易所市场的流动性和隐含的信息。
对投行或交易商而言，为客户（投资人）提供的解决方案是通过OTC定价的，自己也承担了一定的风险，这些风险需要转移到交易所市场上。同时，交易所市场隐含的定价信息，也是投行在设计结构化产品时的重要信息源。可以说，交易所市场对于OTC市场定价和风险管理至关重要。近年来，OTC市场与交易所市场都取得了很大的发展，交易所衍生品交易增幅略高于OTC交易。根据国际清算银行(BIS)的数据， 从2000年到2006年，在交易所交易的衍生品占总市场的比例已接近30％（2000年所占比例为25％）。
记者：一家公司或银行要做好结构化金融产品必须具备哪些条件？
马文彦：结构化产品业务包括三方面的内容，即结构化产品的设计、实行与风险管理。设计好结构化产品并有效管理其交易后的风险，不是一般机构都能做好的，需要很多方面的专业人才。
第一，衍生品非常复杂，需要金融领域的人才。在处理衍生品业务时，首先需要优秀的交易员，熟悉市场、能利用市场信息对单个交易做出正确的定价。其次，需要内部风险管理部门与交易员协调好，制定交易之后的风险管理。一般而言，内部风险管理部门与交易员的利益通常是相对的，前者的职责在于限制风险，而后者则是风险偏好者，两者之间需要一个良好的协调机制。最后，还需要产品设计及交易人员。在设计结构化产品时，需要综合考虑多种因素，如会计、监管等。在与客户交流时需要充分披露中间的各种风险。因此，结构化产品设计工作非常具有挑战性，且很有趣。
第二，需要法律方面的人才。产品方案的实现往往会涉及到法律方面，公司或银行在提供方案或产品时，希望结构化产品能在证券法允许的框架范围内实现，包括交易本身及风险管理衍生出的新交易行为都必须在法律允许的范围内实现。另外，对投行而言，给客户提供解决方案的同时也是风险的承担者，并不纯是一种背对背的交易（back to back transaction）。投行也要对自己的交易进行风险管理，将其风险转移到公共市场上去，其中也会涉及到证券法等法律问题。
第三，需要会计人才。对上市公司客户而言，在披露季度、年度报表等信息时，要依照美国会计准则（尤其是FAS133条款）披露衍生品交易情况及交易的市值变化。投行在设计结构化产品时也要为公司客户尤其是上市公司客户考虑到其会计方面可能产生的影响。
第四，某些特别行业（如保险、证券、期货）的监管人才。特殊类型机构在进行衍生品交易时会受到监管机构的特别要求，如银行做衍生品交易会受到美国联邦储备局在“资本充足率”等方面的特别要求。
记者：你提到，风险管理是交易衍生出来的一种新的交易行为，如何理解？
马文彦：举个很简单的例子，如果投行卖给客户一个股票看涨期权，股票价格上涨，投行就会面临风险，其必须购买股票来回避这种风险。购买股票就是由于风险管理的需要而衍生出来的一种新的交易行为。
记者：投行在评价衍生品业务做得好坏时，一般都采用何种标准？
马文彦：风险和收入的平衡。在评价衍生品业务时不能仅仅看重其收入，还要看公司或投行有多少资金被放置在有风险的位置上，两者要有一个较好的平衡。
记者：在美国，结构化产品市场有哪些新的发展趋势？
马文彦：一是基于期权的结构化交易产品不断丰富，这主要归功于期权的灵活性使其得到了广泛应用。二是“混合型”结构化产品加快出现，表现在股票和其他标的物（如通胀系数、信用风险）的创新组合成为新一代结构化产品的标的物。三是非传统标的物市场出现了新机会，如房地产、私募股权、新兴市场等。
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