| 来源： |
证券日报 |
发布时间： |
2012年02月07日 08:35 |
作者： |
张捷 |
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股指期货单个合约的交易量最高接近3500亿元，而相关的股票的交易额只有四、五百亿，只不过是股指的几分之一，现货市场流动性肯定是不足的
■ 央视财经评论员 张 捷
2月3日，中金所修订出台《中国金融期货交易所套期保值与套利交易管理办法》（以下简称《办法》），在进一步优化套期保值管理业务的同时，引入了套利业务的制度措施。这是股指期货上市以来，中金所推出的一项重大改革创新举措。
与早前套期保值管理办法一个很明显的区别是，《办法》延长了相应有限期的使用。在《办法》第十条，套期保值、套利额度自获批之日起12个月内有效，有效期内可以重复使用。而在早前，有限期仅是套期保值额度自获批之日起6个月内有效。时间延长更大程度方便机构投资者及个人投资者入市，优化了套期保值与套利交易的参与程序。
对于股指期货的推出，很多分析人士都把作用的重点放在了套期保值上，也就是可以反方向的运作股指和股票，从而达到保值的效果。在熊市时期机构有最低仓位要求，在有大量股票难以抛售的情况下，就可以应用这个金融工具进行保值了。现在很多机构推出了套利的投资计划，也就是当股指的期货和现货的差值出现偏离的时候，操作者可以针对这个差值进行反向操作，把差值的利益套取出来。
对冲基金是以高杠杆捕捉微小套利机会为投资理念的，按照这些套保和套利的理论，对冲基金应当是无风险套利才对，怎么这些对冲机构是风险最大的？这里的关键就是要认清其中的流动性陷阱。这些套利套保当中对于流动性的风险给投资者。而出现危机后，会因为流动性的问题造成系统崩盘，再加上对冲机构的超高杠杆，直接导致的结果就是血本无归。所以加上流动性的风险，很多看似安全的套保和套利就要出问题了。
股指期货到期是强制性的交割,可以不计算流动性，但是在股指到期的时候所持股票却难以一次性抛售，结果就是套保和套利的反向操作对冲风险的机制失效。在金融危机系统崩盘的时候，这样的流动性风险还会大于市场波动的风险。
目前，中国的股指期货散户已经被杀的很少了，股指期货一个合约的交易量甚至最高达接近3500亿元，而相关的股票的交易额只有四、五百亿，只不过是股指的几分之一。这样多的人在股指上套保和套利，现货市场与期货市场如此巨大的交易量差别，流动性肯定是不足的。
另外，市场的走势因为这些套保和套利的操作是会发生扭曲。套保和套利本身就是要市场买单的，在市场走熊的时候，由于有套保和套利的存在，肯定会让市场在原来的走势上加剧。随着套保和套利的步伐被套保或套利的节奏所控制，也就是要投机者为此买单的具体体现。由于投机者要为套利和套保买单，原来投机的零合游戏就要变成损失巨大的赌博，就如早期进入股指期货的投机小户都已经输光筹码出局不玩了。而股票的僵尸账户也越来越多，虽然是有市场的原因，但是也有套保等带来的改变。这样市场的构成就要发生改变，如果市场全部是套保和套利者的博弈，肯定是流动性陷阱重重、风险巨大的，这就是为什么西方套利套保的对冲基金被公认为风险巨大的原因。
对于股市的做空与做多本身也是不对等的，原因就是在熊市的时候流动性要大幅萎缩，流动性的陷阱是随之而来的。尤其是对于套保和套利的行为，要占用大量资金只不过是小利和保本，在牛市的时候是很少人进行套保和套利的。反过来到了牛市末期大家都涨不动的时候会有大量套保和套利，更多的则是在熊市。熊市则大家都在亏损，不能空仓的人能够保本就很好，难以赚钱的资金会去套利。这样一来套利和套保的资金在熊市的时候和牛市到顶的时候就会迅速增加。这增加的资金淹没在正常的交易当中，使得你并不知道有多少资金在套保和套利。等真的要揭锅盖的时候，市场可能就会发现市场的交易主要全部成为了套保和套利者的市场了，没有了投机者的流动性一定是市场要崩盘的。
总之，流动性的假设前提实际上就是市场经济的假设前提，也就是要达到市场经济要求的市场出清假设，否则市场经济的信用体系就要有巨大的风险，各种市场经济下的投资分析，都是基于市场可以迅速达到均衡点来进行的，但是没有流动性市场就难以迅速达到均衡点甚至严重偏离均衡点。这就要造成市场经济信用体系的破局，所谓的流动性陷阱实质上就是市场经济的基本假设框架是否存在的问题，没有了这个前提，所有的市场经济下的分析理论都是浮云。
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